来源：长江存储。
长江存储控股披露数据显示，报告期内公司整体毛利率由 2023 年的 5.45% 提升至2026 年一季度的 76.77%，NAND Flash 产品毛利率则由 1.00% 提升至 78.73%。长江存储也从 2023 年营收 187.44 亿元且大额亏损，到 2024‑2025 年营收持续增长并实现扭亏盈利，2026 年一季度在 NAND 涨价推动下营收、利润大幅暴涨，跻身全球 NAND 厂商前三。
这一变化并非单一因素推动，而是存储行业供需反转、产品价格上涨、技术迭代、良率改善和产能利用率提升共同作用的结果。
从趋势看，闪存毛利率已经经历了“行业下行承压—周期修复—价格快速上涨”的三个阶段。但由于存储产品标准化程度较高，价格受供需影响明显，当前高毛利率能否持续，仍取决于行业供需关系、产能释放节奏以及公司成本控制能力。
分析一家内存或闪存企业的盈利变化，毛利率是最重要的观察指标之一。它反映的是企业每卖出一元产品，能够留下多少毛利来覆盖研发、销售、管理费用，并最终形成利润。2023年至2026年一季度，公司整体毛利率提升了超过70个百分点。其中，主营业务毛利率由2023年的5.39%提升至2026年一季度的76.79%，基本决定了整体毛利率的变化方向。报告期内，公司96.80%以上的毛利来自主营业务，因此，分析整体毛利率，核心仍然要看NAND Flash产品。这条曲线说明，公司毛利率的提升并不是缓慢、线性的改善，而是经历了两个关键阶段：第一阶段是2024年，毛利率从接近盈亏平衡水平快速提升至 34.24%；第二阶段是2026 年一季度，毛利率进一步跃升至 78.73%。闪存产品具有较强的标准化特征，产品售价很大程度上取决于市场供需。2023年，全球存储行业处于下行周期，产品价格下降，NAND Flash产品毛利率仅为1.00%。如果剔除存货跌价准备转销的影响，毛利率为-96.72%，说明当时产品销售本身承受了较大压力。2024年以来，全球存储行业逐步回暖。到了2025年第四季度和2026年第一季度，随着闪存产品需求增长，供需缺口扩大，产品价格进一步上涨。2026年一季度，NAND Flash产品平均单价较2025年全年上涨172.72%，而单位成本下降9.38%。在价格大幅上涨、成本相对稳定甚至下降的情况下，新增收入中有较大部分转化为新增毛利，毛利率因此快速提升。当行业价格下行时，毛利率可能迅速被压缩；当价格上行时，利润又可能快速释放。原因在于闪存制造成本中，人工、折旧摊销、水电动力等成本占比较高，短期内并不会随着产品售价同步变化。因此，产品售价上涨后，超过变动成本的部分会直接形成毛利增量。2024年的毛利率改善，主要来自价格修复与成本下降的共同作用。当年 NAND Flash 产品平均单价上涨 125.11%，单位成本下降 20.20%，产品毛利率由 2023 年的 1.00% 提升至 34.24%。从产品类别看，2024 年存储芯片毛利率为 41.87%，智能终端产品毛利率为 25.24%，固态硬盘毛利率为 14.95%。不同产品之间仍然存在较大差异。其中，存储芯片的毛利率相对较高，主要产品价格变化的传导更为直接；智能终端和固态硬盘则面向手机、个人电脑等市场，终端客户体量较大、议价能力较强，因此毛利率相对承压。固态硬盘的毛利率最低，也与产品导入初期成本较高、企业级产品对低功耗、低延迟、长寿命和高可靠性等要求有关。2025年，NAND Flash产品平均单价较2024年下降13.76%，但单位成本下降20.78%，最终毛利率仍由34.24%小幅提升至36.66%。这说明，2025年的盈利改善，更多来自成本端，而不是价格端。在产品价格下降的情况下，如果单位成本能够下降得更快，企业仍然可以维持甚至提升毛利率。公司披露显示，2025年存储芯片单位成本下降25.26%，智能终端单位成本下降16.61%，固态硬盘单位成本下降26.37%。成本下降可能来自多个方面：一是工艺成熟和良率提升，二是产品技术迭代，三是产能利用率提高，四是制造经验积累带来的单位成本优化。因此，2025年可以被看作一个承上启下的阶段：产品价格仍然受到周期影响，但企业自身的成本控制能力开始发挥作用。闪存行业的技术进步，不只是为了提升产品性能，也会直接影响毛利率。报告期内，公司主要销售产品逐步由第三代闪存产品向第四代、第五代闪存产品迭代。新产品存储密度提升后，同一片晶圆能够形成更高的有效存储容量。如果晶圆投入、设备折旧和生产流程等成本变化相对有限，而一片晶圆可以产出更多有效容量，那么分摊到每单位产品上的成本就会下降。同时，公司通过持续积累制造经验，改善工艺技术、提升产品良率，也能够减少无效产出，进一步降低单位成本。从披露数据看，剔除存货跌价准备转销后，NAND Flash 产品单位成本在 2024 年和 2025 年均实现下降，2026 年一季度仍较 2025 年全年下降 9.38%。这意味着，当前毛利率的提升并不完全依赖产品涨价，也有制造效率改善的支撑。半导体制造是重资产行业，厂房、产线和设备投入较大，固定资产折旧在成本中占有较高比例。公司披露显示，在不考虑存货跌价准备转销影响的情况下，NAND Flash 产品成本中，材料成本占比约为 21%—26%，人工成本占比约为 4.7%—5.1%，制造费用及其他占比约为 69%—74%。这意味着，当产能利用率较低时，较高的固定成本会被分摊到较少的产品上，单位成本自然偏高。2023 年，公司产能利用率仍处于爬坡阶段，规模效应尚未完全显现，因此毛利率较低。随着一期生产线升级改造，以及二期、三期生产线建设推进，2024 年至 2026 年公司产能和产量显著提升，新增折旧摊销费用得到更多产品分摊，单位成本随之下降。这也是为什么产能提升并不一定立即带来利润改善。产线建设初期，折旧会先增加；只有当产量和销量同步提升，规模效应才会逐步释放。从分产品数据看，2026 年一季度 NAND Flash 产品毛利率为 78.73%，其中：其中，存储芯片毛利率由 44.21% 提升至 84.23%；智能终端产品由 29.83% 提升至 73.26%；固态硬盘则由 23.75% 提升至 70.29%。这说明本轮毛利改善并非由某一个细分产品单独贡献，而是主要 NAND Flash 产品共同受益于价格上涨和成本下降。与此同时，其他产品及服务的毛利率也由 2025 年的 16.06% 提升至 2026 年一季度的24.45%，但其毛利贡献仅占主营业务毛利的 1.14%，对整体毛利率的影响相对有限。从横向比较看，2026 年一季度存储类可比公司平均毛利率为 72.75%，公司整体毛利率为 76.77%，NAND Flash 产品毛利率为 78.73%，处于较高水平。不过，存储行业的高毛利率往往与供需周期密切相关。2023 年存储类可比公司平均毛利率为 -3.01%，而 2026 年一季度已经提升至 72.75%，行业波动十分明显。因此，当前毛利率快速提升，既体现了公司产品竞争力和成本控制能力，也反映了行业价格处于相对有利阶段。第二，行业新增产能释放后，供需关系是否会再次变化；第三，公司能否通过技术迭代、良率提升和产能利用率改善，降低对产品涨价的依赖。只有当价格周期与成本优势同时延续，当前较高毛利率才更具持续性。从 1% 左右提升至 78% 以上，闪存毛利率的变化充分体现了半导体行业“强周期、高弹性”的特点。你认为，未来内存行业的盈利改善，更多会依赖产品价格上涨，还是依赖技术进步和成本下降？Applied Materials 在 HBM 中的解决方案 ！
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