LightCounting解读Marvell与Lumentum合并

“History Does Not Repeat Itself, but It Rhymes”

今天上午，Marvell宣布以1150亿美元收购Lumentum，这让人想起另一件事。那要追溯到2000年7月11日——电信泡沫的顶峰，当时JDSU宣布以400亿美元收购SDL——一家快速增长的高功率激光器供应商。原SDL业务如今是Lumentum增长更快的部分，为CPO/NPO生产高功率外置激光器。2000年时，这类高功率激光器用于泵浦掺铒光纤放大器（EDFA），但底层激光技术是相同的。

讽刺的是，以今天的收盘股价计算，在计入2000年以来96%的通胀后，两笔交易的价值将非常接近。不同之处在于，与2000年的SDL相比，Lumentum的业务（原JDSU的一部分）规模大得多、也更加多元化。SDL在2000年第一季度报告的收入为7200万美元，利润为1400万美元。Lumentum在2026年第一季度的收入和利润均高出10倍，而且其收入仍在快速增长，同比增长超过一倍。

从这个角度看，我们现在并不处于电信泡沫的境地。估值合理得多，但这确实是一轮繁荣，而我们可能正处在这一超级周期的顶峰，正如我们近期所提出的。Lumentum的管理层或许读过我们的报告，也可能有其他线索表明顶峰就是现在，或者刚刚过去。SDL的收购是在2000年初股市开始下跌后不久宣布的，紧接着2001年初股市就开始暴跌。如果我们现在正进入另一场风暴，登上更大的船是更安全的选择。

Marvell与Lumentum：一场光电整合的大胆尝试

更严肃地说，这是首笔将领先半导体公司与光子学公司合并的超大型并购。Marvell收购Lumentum的最终协议将在交易完成后，把两项互补技术结合在一起，服务AI市场（见下图）。Marvell是半导体行业的领导者，Lumentum是光学领域的领导者。相比之下，JDSU和SDL都是光学供应商。

此次收购使电子与光学能够在同一家公司内协同设计。Lumentum在今天的财报电话会上宣布了一项50亿美元的NPO/CPO销售协议。这些未来产品的协同设计可以带来客户驱动的性能表现。例如，CPO位于交换机或ASIC基板上，而NPO则在封装之外。外置激光源是前者的首选实现方式，而后者正在考虑第二种方案，即将激光器与光引擎集成。合并后的实体处于有利位置，可以开发这类光引擎并将其与XPU或交换机ASIC集成。而且它们的制造能力可以满足所需产量，这是整个市场持续面临的挑战。

协同设计的另一个有吸引力的机会包括光模块和光路交换机。合并后的实体可以推出一款针对光路交换机优化的Coherent-Lite模块，而Lumentum正在为scale-up互连开发这种光路交换机。

此次合并打造了Marvell所称的合并实体——AI连接领域的品类领导者。这就引出一个问题：竞争对手是谁？Broadcom被认为是最接近的，因为它在众多半导体和光学领域与Marvell相当。这包括其激光技术（InP和GaAs）、电子交换机、DSP、调制器，以及包括TIA、驱动器和高速SerDes在内的电物理层组件。值得注意的是，Broadcom的产品组合中缺少光路交换机。LightCounting上周发布了光路交换机的更新预测。

Nvidia必须被纳入考虑，它既是一个非常感兴趣的客户——因为它同时向Lumentum和Marvell各投资了20亿美元，也可能是一个潜在竞争对手。请注意，它还向Coherent投资了20亿美元，后者最近推出了PhotoLink，表面上是一项服务AI连接市场的集成光子学布局。Nvidia是否会觉得有必要扩大其自用光供应？

Marvell的成功战略是与关键客户紧密合作，包括Amazon和Google。合并后的实体可以提供更多技术和设计专长。这是否会让Marvell成为不可或缺的供应商？很有可能，但这些超大型客户同样重视有竞争力的生态系统。他们的技术选择将逐渐远离专有解决方案和供应商的独特能力。

与JDSU/SDL合并不同，Marvell和Lumentum确实是互补的。本文作者之一（Daryl Inniss）2000年曾在JDSU任职，一年后光通信世界因市场崩盘而分崩离析，而这次最新的合并聚焦的是如何设计、制造和测试产品来服务AI市场。今时不同往日。