振华Terminexus全球港口摄影大赛获奖作品© 作者：李汉标

2025年，中国港口再次喜迎增长，全年完成港口货物吞吐量183.4亿吨，同比增长4.2%，集装箱吞吐量3.5亿标箱，同比增长6.8%，增速均高于预期，各大沿海及长江主要港口的吞吐量几乎都呈增长态势。

但对港口企业来说，数据可谓喜忧参半，18家港口上市公司中，有8家归母净利润下滑，还有数家公司增幅在1%左右，多数港口企业面临着增产增收不增利的尴尬问题。同时，18家上市港口企业平均净资产收益率（ROE）为5.9%，近年来呈连续下滑趋势。看起来家家有本难念的经，实际上他们面临着差不多的问题。

一是高费率货种吞吐量下降。2025年，各大港口吞吐量虽然增长，但结构有所变化，金属矿石成为沿海港口第一大货类，煤炭、粮食、原油的吞吐量下降，但铁矿石装卸、堆存收入低，利润率是最低的那一档，干最重的活，赚最薄的利。

专注于粮食、木片装卸的日照港裕廊（06177.HK)，就因为货源量下降，装卸、堆存服务收入减少，营收、净利润双双下降。经营铁矿石、煤炭、粮食业务的日照港，则表示高费率货种吞吐量下降，是扣非净利润下降的原因之一。而以矿石、煤炭为主的唐山港，两大货种吞吐量均实现增长，净利润微增0.99%。天津港对公司净利润影响10%以上的公司中，远航国际矿石码头的营收增长，但净利润却从3.94亿元降至3.44亿元。

北方第一大油品外贸口岸青岛港2025年完成液体散货吞吐量0.98亿吨，同比下降4.1%，控股公司利润减少4.23亿元，同时粮食、煤炭等货种业务量减少，利润减少2.0亿元，不过其集装箱业务因业务量增长及商务政策优化，利润增加7.59亿元，大涨63%，拉平了利润。而辽港股份，外进原油同比增加10.4%，因原油仓储收入增长，油品业务毛利润增长2,135.3%，毛利率同比提高39.2个百分点，此外高毛利的散粮、集装箱业务增长，直接拉动了净利润提升。

二是刚性成本持续上升。港口作为重资产行业，基础设施与设备的折旧摊销、员工薪酬、设备设施维护保养、环保投入、智能化升级等固定的成本始终存在。

“十四五”期间，每年全国港口投资约在800亿元-900亿元之间，持续处于历史高位。期间各个港口企业的在建工程大规模转为固定资产，带来大额折旧成本和财务费用。如广州港2021年末至2025年末，固定资产净值从151.35亿元升至287.23亿元，年均增速达17.37%。北部湾港仅2025年在建工程转入37.94亿元，同期宁波港在建工程转入80.63亿元，带来巨大的财务压力。

无论如何降本增效，但大部分港口还在扩张产能，进行智慧绿色升级改造，后续的折旧摊销成本只会水涨船高。

三是投资收益下降与信用风险提升。港口企业不只守着装卸的盘子，还会开展各种多元化业务。大环境不好，不影响港口旱涝保收，但会波及港口企业的其他业务。

上港集团2025年净利润及扣非净利润双双下降，但剔除投资收益后，主业利润保持增长。上港集团（香港）有限公司持有东方海外约9%的股份，因为东方海外2025年利润同比下降41.29%，投资收益也随之下降了7.3亿元。

更普遍的情况是由于银行利率下降，各港口企业利息收入下滑。港口企业现金流不断，和普通人一样，会选择存银行或者购买货币基金等理财产品，在利率下降时，我们的余额宝赚得少了，港口企业的利息也少了。上港集团、南京港、珠海港等企业的财报中，均显示利息收入下降。此外，港口企业还会通过财务公司吸纳各个子公司的闲置资金，并参照（或略低于）商业银行的贷款利率，向子公司发放贷款。连云港港便表示，财务公司因贷款市场报价利率（LPR）下调，致使其营业收入降低。

此外，宏观环境不好，与港口交易的上下游客户资金链紧张，更容易产生坏账，在财报中就体现为计提的坏账准备增加，导致信用减值损失增加，直接影响净利润。如广州港2025年信用减值损失3.24亿元，而2024年为779万元。

港口圈（ID:gangkouquan）认为，吞吐量涨了，利润降了有多重原因，很多情况下并非港口之过。中央政府要求降低全社会物流成本，市场监督机构和发改委调控着装卸费水平，地方政府下达投资和吞吐量指标，股票市场则盯着企业的盈利能力，这些既要又要共同构成了中国港口企业的评价体系。或许，真正的问题是，为什么吞吐量要一直涨？