数说油运市场再平衡

在脆弱的和平协议背景下，霍尔木兹这条全球核心能源通道的运力在逐步回升，世界正寻求重新平衡。本文将探讨重新平衡涉及的主要问题及相关因素。

原油价格为何一度跌至70美元/桶以下？

市场热议油价下探至70美元/桶受利好消息驱动，但结合数据来看，此次下跌供需两端均具备坚实基本面的支撑。

霍尔木兹海峡冲突造成原油供应减少1800万桶/日，但这些损失被市场供给的大规模调配所抵消（对比2026年2月，数据截取4月至6月均值）。

•战前市场过剩原油供给增量：250万桶/日；

•海运原油额外供给增量：750万桶/日（美洲原油，含美国战略石油储备释放；中东能源走廊海运原油；俄罗斯海运原油）；

•中美以外国家原油库存去库量：40万桶/日；

•大西洋盆地轻质成品油出口增量：120万桶/日；

•生物燃料、液化石油气及其他轻质油品新增供给（主要来自美国墨西哥湾沿岸）：70万桶/日。

需求端同步走弱，进一步压低原油进口规模：

中国原油进口量降幅：670万桶/日；

中国以外地区原油需求缩水50万桶/日。

市场供给的大规模调配叠加新增供给带来的综合净效应如何？过去3个月，原油实际供应缺口仅约500万桶/日，而非冲突初期的1800万桶/日。中国消化了大部分供应减量，其并未在现货市场大举采购原油，进而有效缓解了油价上行压力。

霍尔木兹海峡：缓慢重启

当前，霍尔木兹海峡日均通航船舶数量仍远低于冲突前40艘以上的常态水平，但船舶艘数已自谷底回升。不过，6 月末袭击事件导致过境船舶再度骤减，目前正在逐步修复，驶出海峡的船舶数量已超过驶入船舶。

尽管主流原油装货港出货量有所回暖，但大量船舶仍关闭船舶自动识别系统（AIS）航行，船东与运营方均选择等待海峡局势彻底稳定后再航行。

当前主流原油出货多依托库存释放，行业普遍采取先消耗储罐库存、再恢复油田生产的操作策略。冲突前滞留于霍尔木兹海峡西侧的满载油轮现已基本全部驶离海峡；中东波斯湾区域超大型油轮（VLCC）可用运力大幅反弹，接近战前平均水平。虽然主流原油装货量仍不及冲突前，但自6月末冲突爆发以来，霍尔木兹海峡以西港口的原油装船量已创下历史新高。

伊朗原油装船量回升：若停火持续，短期或突破 200万桶/日

最新谅解备忘录落地后，伊朗原油装船业务基本恢复。6月后日均装船量回升至 130 万桶/日，对比美伊双重封锁时期仅20万桶/日的水平大幅改善。若停火协议持续生效，伊朗原油装船节奏将进一步加快，短期有望突破200万桶/日。

原油需求能否跟上供给增量？

截至目前，中国海运原油进口量远低于2025年的平均水平，且复苏幅度不及世界其他地区。 除中国外，其他炼厂暂未采购豁免制裁的伊朗原油，因为大多数亚洲炼厂已提前锁定7至8月非伊朗原油货源。

俄罗斯原油出口现状

自5月以来，俄罗斯海运原油出口量大幅增长，远超十年来的季节性平均水平。这一增长主要归因于其西部的俄罗斯炼油厂遭受无人机袭击。尽管美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）对俄罗斯的原油豁免已终止，但印度6月自俄罗斯进口的原油仍创下多年新高。

未来数月中国原油需求能否恢复至危机前水平？

6月，中国原油进口量连续第4个月下滑，海运原油到港量仅超600万桶/日，创下至少2016年以来的最低值。成品油进口也持续下滑，反映出私营炼厂再次减产之后，国内需求疲软。

中国原油需求下滑，可归因于天然气、煤炭、电力等替代能源的快速发展。

测算显示，即便乐观情景下，受车用燃料油需求结构性转变影响，2026年下半年中国原油需求也难以完全修复，较2025年均值仍存在100至150万桶/日的缺口。石脑油进口配额同比缩水，国内化工原料逐步转向丙烷、乙烷替代。

国内车用燃料油出口限制虽有所放宽，但短期内难以拉动原油进口量显著增长。

补库能否持续支撑油价？

此次能源危机凸显了区域原油储备的重要性。尽管亚洲原油库存（包括战略石油储备释放、商业储存和地下库存，约1.18亿桶）平均每天减少近200万桶，但各国的补库紧迫性和剩余容量却各不相同。

日本和韩国一直在积极动用地下战略石油储备（3月至6月分别动用了约65万桶和50万桶），而中国直到5月才开始动用库存。

若亚洲各国在年底前完全回补前期去库总量，将催生约 100 万桶 / 日的额外原油进口需求。但市场普遍预判补库节奏将循序渐进，炼厂更倾向利用当前低油价平稳采购，而非集中囤货。

因此，全球补库将是缓慢推进的过程，不会出现集中抢购原油的行情。

全球原油需求真实水平复盘

航运数据机构Vortexa核心进口港指标（仅统计进口货量占比90%以上的港口）显示：二季度全球原油需求并未如部分机构所言缩减500万桶/日，实际降幅约 200万桶/日。

多数需求测算仅依托原油供给数据，而本轮原油供给端大幅收缩，导致需求预估失真。汽油需求已连续一年走弱，预示油品需求存在长期结构性下行趋势。

原油运价影响几何

尽管目前通往亚洲的主流原油运输量仍然低迷，但中国—大西洋盆地（南美、西非）航线的运量，将成为改变VLCC运价的关键因素。而在亚洲区域运输，尤其是东南亚区域运输，以及加拿大/美国等地至亚洲的长距离原油运输领域，阿芙拉型油轮已成为贸易格局重塑的赢家。

成品油运输方面，东北亚至东南亚航线上的MR型油轮受到该地区清洁石油产品（CPP）出口复苏的支撑。

从中长期来看，中东波斯湾航道紧张局势大概率将得到缓解，但霍尔木兹海峡仍持续存在地缘风险，油价长期包含风险溢价。市场主要矛盾在于原油供给是否充足。未来或将新建多条跨境输油管道，以降低原油运输对伊朗地缘局势的依赖。

来源：Vortexa