群核科技上市三个月股价跌回发行价，资本市场为何不买账？

界面新闻记者 |


肖芳

界面新闻编辑 |


文姝琪

群核科技
















登陆
















港股
















3
















个月
















，正在被市场重新定价。

4月17日，
















群核科技
















在
















陆港交所
















上市
















，
















也是
















"杭州六小龙"
















中
















首家
















I
















P
















O
















的
















公司
















。
















其发行价为7.62港元，上市
















之初
















一度
















受到
















资本
















市场
















热捧
















，
















首日
















股价
















收涨144.09%，次日再涨101.29%，4月21日盘中冲上48.5港元，市值触及837亿港元。

但
















资本
















市场
















热捧
















的
















景象
















并没有
















维持
















几天
















。
















4月22日起
















，
















群核科技
















股价
















连续下挫，5月跌破20港元，6月末跌至11—12港元区间，
















7月
















3
















0
















日
















收于7.40港元，跌破发行价
















。
















截至
















发稿
















，
















群核科技
















股价
















有所
















回升
















，
















但
















仍在
















发行价
















附近
















波动
















。

以
















目前
















的
















股价
















计算
















，
















群核科技
















的
















市值
















较
















高点
















已经
















跌去
















了
















近
















8
















成
















。
















从热炒
















到
















价值
















重估
















，
















资本市场
















为何
















对
















群核
















科技
















不买账了
















？

一位
















头部
















券商
















分析师
















对
















界面
















新闻
















表示
















，
















群核科技
















上市
















之初
















的
















行情
















本身
















脱离了
















基本面
















。

今年
















4
















月，
















全球资本市场
















都
















掀起了
















一股
















A
















I
















投资
















浪潮
















。
















从
















美股
















的
















美光
















、
















闪迪
















等
















存储
















巨头
















到
















韩
















国
















的
















三星
















、
















海力士
















再
















到
















港股
















的
















AI概念股
















，
















资金
















都
















持续
















涌入
















。
















在
















港股
















市场
















，
















今年
















上市
















的
















智谱
















、
















M
















ini
















M
















ax
















等
















大模型
















概念
















股股价在
















当月
















都有
















猛烈
















冲高
















，
















相较于
















发行价
















，
















最高
















涨幅
















一度
















达到
















8
















2
















8
















%
















和
















5
















6
















5
















%
















。

可以说
















，
















群核科技
















上市之初
















股价
















暴涨
















也是
















A
















I
















投资
















浪潮
















的
















受益者
















。
















港股AI概念股已经形成较为完整的梯队，算力半导体、通用大模型、数字AI应用标的数量较多，但真正意义的物理AI标的十分稀缺
















，
















而
















群核科技
















主打
















的
















空间
















智能
















概念
















正好
















切中
















了
















市场
















追逐
















物理AI
















的
















情绪
















。

2024年，群核科技发布了空间智能训练平台SpatialVers，想要为具身智能、机器人行业提供三维空间合成数据与仿真训练环境。去年
















，群核科技发布了Aholo空间智能开放平台、3D AI内容创作工具LuxReal等多款空间智能产品。

当AI加速迈向三维世界，群核科技看中了空间智能基础设施的增长机会。此前，群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌在接受界面新闻采访时表示，空间智能将是大模型进入物理世界的一个关键环节，未来会变成像水电煤一样的基础设施。

群核科技的故事很美好，但现实和预期之间却存在很大的差距。招股书显示，群核科技空间智能平台SpatialVerse客户数量在2024年仅为8家，2025年增至16家，营收从340万元增长至520万元，在公司中占比不足1%。

而
















从
















营收
















结构
















来看
















，
















群核科技
















主要
















的收入仍然来自住宅及商业项目等场景。
















招股书
















显示
















，
















以酷家乐
















和
















海外版Coohom
















为核心的订阅收入达7.95亿元，占总收入的96.9%
















。

由于地产家装行业处于下行期，这些企业客户的平均付费金额以及留存率都呈现下降趋势。

其中
















，
















公司
















在
















2025年
















的
















核心订阅收入增速放缓至8.02%
















，
















总客户数同比减少9281个整体净收入留存率由2023年的106.1%降至2025年98.6%，客户留存率由61.2%降至58.4%，个人客户流失更为明显。
















而且
















，新签订阅一年期合约占比
















超过
















9
















0
















%
















，
















客户
















未来
















的
















稳定性
















也
















承受
















压力
















。

上述
















分析师
















对
















界面
















新闻
















表示
















，
















从
















营收
















结构
















来看
















，
















群核科技
















目前更
















接近
















SaaS
















公司
















。港股
















标杆
















SaaS
















公司
















金蝶
















软件过去一年的
















市销率
















约为
















4
















倍，
















而
















群核科技2025年市销率约14倍
















，
















以
















股价
















高点
















计算
















甚至
















达到
















了
















约
















8
















0
















倍
















。

如果
















群核科技
















要
















维持
















住
















远高于
















SaaS
















公司
















的
















市销率
















，
















就要向市场证明
















其
















空间智能
















业务
















带来
















的
















营收
















能够
















达到
















甚至
















超过
















酷家乐
















带来
















的
















收入
















。
















而空间训练平台SpatialVerse
















发布
















一年
















多
















，
















无论
















从
















客户
















数量
















还是
















营收
















规模
















上看
















，
















都
















仍然
















处于
















非常
















初级
















的
















阶段
















，
















看不到
















确定性
















的
















增长
















空间
















。

一位
















机器人
















行业
















的
















技术
















负责人
















对
















界面
















新闻
















表示
















，
















目前
















机器人
















公司
















一个
















非常
















大
















的
















瓶颈
















就是没有足够的训练
















数据
















，
















仿真
















数据
















是
















非常
















必要
















的，但
















几家
















头部
















的
















机器人
















公司更
















倾向于
















搭建自有训练环境
















。

另一个
















不容
















忽视
















的
















原因
















是
















，
















机器人
















、
















自动驾驶
















等
















行业
















的客户结构也不同于
















家装
















行业。前者
















的
















需求
















主要
















集中
















在
















几家
















头部
















大公司
















，技术实力较强，
















往往拥有自己的算法、数据和仿真团队
















，
















而
















家装行业则由大量中小企业和个人设计师构成，他们缺乏自建三维设计平台和空间数据底座的能力，因此更依赖成熟的软件产品。

界面
















新闻
















从
















群核科技
















内部
















人士处
















了解
















到
















，
















群核
















科技
















并没有
















受到股价波动和外部质疑声的
















影响
















，仍然
















空间智能
















领域
















持续
















投入
















，
















进行
















模型
















迭代
















和
















新产品
















研发
















。
















今年
















下半年
















，
















群核
















科技
















在
















模型
















方面
















还将
















有
















更多
















新
















进展
















。

与此
















同时
















，
















群核科技
















也
















在
















拓展其空间智能能力在更多
















新
















行业
















应用
















的
















可能性
















。
















据
















界面
















新闻
















了解
















，
















AI视频
















是
















群核
















科技
















重点
















探索
















的
















一个
















新
















方向
















。

在2026年世界人工智能大会
















上
















，群核科技旗下AI视频创作Agent LuxReal正式接入自研世界模型SpatialGen
















，
















能够将平面场景图转化为可交互的3D虚拟片场
















。

这款
















Agent
















能够
















解决
















镜头切换后容易出现建筑结构变化、道具位置漂移、角色与环境关系错位等问题
















，
















但
















影视行业
















是否
















买账
















仍然
















需要
















时间
















验证
















。