四年亏掉200亿，"彩电一哥"康佳拟主动退市：华润兜底，散户最后的选择题

    8月27日晚间，*ST康佳（000016.SZ、200016.SZ）披露公告，拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股在深交所的上市交易，终止上市后申请转入全国中小企业股份转让系统代为管理的退市板块转让。这家1992年3月登陆深交所、媒体常称为"彩电第一股"的老牌家电企业，在上市第34年走到了主动退市的关口。

一、资不抵债触发退市红线，主动退市是规则内的选择

    康佳为何走到这一步？答案写在财报里。

    2025年，公司营业收入98.35亿元，同比下降11.51%；归母净利润巨亏125.82亿元，亏损额同比扩大237.73%。年末归属于上市公司股东的净资产为-60.83亿元，资产负债率126.22%。信永中和会计师事务所对这份年报出具了带持续经营重大不确定性段落的无保留意见。

    把时间拉长看，2022年至2025年，康佳归母净利润分别亏损17.23亿元、22.58亿元、37.26亿元、125.82亿元，四年累计亏损超过200亿元。

    2026年上半年，亏损有所收窄——营业收入38.52亿元，归母净利润-1.73亿元，同比减亏54.93%；但截至6月末，资产总计184.19亿元，负债总计244.98亿元，资产负债率进一步升至133.01%，归母净资产-62.27亿元，资不抵债局面继续加剧。

    按《深交所股票上市规则》，公司因2025年末净资产为负已被实施退市风险警示，若2026年度经审计净资产继续为负，将被强制终止上市。

    摆在康佳面前的，是"被动等待强制退市"与"主动退市"两条路。二者核心差异在于：主动退市框架下，大股东可设置现金选择权，为中小股东提供退出通道；而强制退市情形下，大股东没有法定义务提供现金对价。

二、华润系持股平台设置现金选择权：为中小股东提供退出通道

    本次方案最受市场关注的，是现金选择权的提供方——磐石润创和合贸公司，正是2025年中国华润入主康佳时的两大持股平台。

    回溯这笔央企间的专业化整合：2025年4月，原控股股东华侨城集团及其一致行动人，与中国华润旗下磐石润创、合贸公司签署股份无偿划转协议；6月获国务院国资委批复；7月完成过户。磐石润创持有康佳21.76%的A股股份，合贸公司持有8.24%的B股股份，中国华润成为实际控制人，最终实控人仍为国务院国资委。

    本次主动退市方案中，由华润系旗下平台提供现金选择权，为中小股东提供交易退出通道：    

- A股现金选择权行权价2.48元/股，较停牌前收盘价2.33元溢价约6.44%，由磐石润创提供

- B股行权价0.73港元/股，由合贸公司提供

    - A股股权登记日2026年9月22日，最后交易日同为9月22日；B股股权登记日2026年9月28日

    - 磐石润创预计为不超过10.73亿股A股提供现金选择权，合贸公司预计为不超过6.13亿股B股提供

两个关键风险点需提醒：

    第一，若股东会未能通过主动终止上市议案，现金选择权生效条件不满足，全体股东无法取得现金选择权，且不得就此向公司、磐石润创及合贸公司主张赔偿或补偿。

    第二，若申报行使现金选择权时公司股价高于现金选择权价格，股东行权反而会造成损失。

三、为什么是现在？华润入主13个月后的现实抉择

    2025年7月完成股权过户，到2026年8月抛出主动退市方案，刚好13个月。

    华润入主后，公司管理层发生人事更迭。但从财务数据看，康佳基本面并未迎来根本性反转。

主业经营持续承压。​ 2025年计提资产减值准备高达76.97亿元，其中对长期股权投资计提31.76亿元，另有应收账款、存货、商誉、固定资产等多科目减值。六大业务板块中五项收入下滑，作为营收主力的彩电业务收入41.92亿元，同比下降16.62%，板块毛利率-2.11%——即该板块处于销售亏损状态。

行业大势走弱。​ 奥维云网数据显示，2025年中国彩电市场零售量仅2763万台，同比下降10.4%，创下近十年新低。当TCL电子、海信视像、创维集团仍在全球市场拓展业务时，康佳的彩电业务规模持续收缩。

从财务数据看，保壳面临极大压力。​ 在2026年末净资产大概率继续为负的预期下，市场普遍预期华润系选择主动退市，而非硬保上市壳资源——依托现金选择权实现平稳过渡，既规避强制退市带来的冲击，也给出了中小股东保护机制。

    公告明确：公司若完成终止上市，目前无筹划重大资产重组的安排，也无主动退市后重新上市的具体时间计划。

四、退市之后：流动性缩水，但保留了转让通道

    若方案落地转入全国中小企业股份转让系统代为管理的退市板块，意味着康佳股票将进入流动性显著降低的交易市场。投资者门槛更高、交易活跃度更低，原A/B股股东的股份虽然保留转让通道，但实际变现能力和估值水平都将面临考验。

    从中长期看，康佳主动退市预案至少释放三层信号：

一是央企风险化解的规则样本。​ 证监会持续强调"强化上市公司主动退市中的投资者保护"，康佳案由新任国有实控人相关平台提供现金选择权，体现国有股东在风险处置过程中的投资者保护安排，是这套规则在央企上市公司场景下的落地案例。

二是传统彩电企业的时代警钟。​ 据中怡康数据统计，康佳曾于2003-2007年连续五年拿下国内彩电销量冠军。从昔日的行业龙头走到主动退市边缘，其发展轨迹也是传统彩电企业在消费升级、面板周期扰动、互联网品牌冲击之下集体困境的缩影。

三是华润整合能力的真正大考。​ 股权接盘只是第一步，如何化解巨额历史包袱、能否让这家老牌家电企业实现经营改善，对华润而言才是真正的硬仗。有市场分析指出，康佳发生明显变化可能要到明年甚至更久之后。

五、留给中小股东的两道选择题

    对康佳的中小投资者而言，9月将迎来两个关键时点。

第一题：要不要行使现金选择权？

    A股股权登记日9月22日，行权价2.48元/股。判断逻辑很直接：如果届时二级市场股价高于2.48元，行权反而受损；如果股价低于2.48元，行权可以锁定小幅溢价。

    需要注意的是：质押、冻结、限售的股份无法申报现金选择权；两融账户持股需提前转回普通账户才能参与行权。

第二题：股东会怎么投票？

    主动退市议案尚需公司股东会审议通过，设置"双三分之二"表决门槛：需出席股东会全部股东所持有效表决权三分之二以上通过，同时需出席会议、剔除持股5%以上大股东及董监高之外的中小股东所持表决权三分之二以上通过，中小股东手握实质否决权。

    若议案被否决，现金选择权全部失效，公司将直面2026年年报出炉后的强制退市风险——届时没有现金选择权兜底，直接进入强制退市流程。

    从1992年3月以"彩电第一股"身份登陆深交所，到2026年8月披露拟主动退市方案，康佳34年的A股历程，起步于中国家电产业的黄金年代，或将落幕于行业洗牌的深水区。

    对华润来说，股权接手只是开端，后续整合挑战重重。对中小股东来说，9月22日和9月28日这两个日子，将关系到手中股票的处置选择。而对整个A股市场来说，康佳的案例或许只是一个开始——在注册制改革和常态化退市机制下，类似的央企风险化解样本，可能还会陆续出现。

⚠️免责声明：本文基于康佳集团2026年8月27日公告及公开财报数据梳理，不构成任何投资建议。现金选择权申报、股东会投票等具体安排以公司后续公告为准。