争议泡泡玛特：多赚100亿，市值少了2300多亿

股价不是对历史业绩的总结，而是对未来预期的反馈。


这句话，用在当下的泡泡玛特（





09992.HK





）身上，恰如其分。

3





月





25





日财报发布当日，泡泡玛特股价大跌





22.51%





，次日再跌





10.46%





，两个交易日股价累计下跌超过





30%





。

手握百亿现金的泡泡玛特，立即推出强有力的回购策略。从





3





月





26日-4





月





2





日的





6





个交易日，连续六天回购，共计耗资





13.97





亿港元。

不过，这依旧未能踩下股价下跌的刹车。开启回购后，泡泡玛特股价依旧持续微跌，最近





5





个交易日股价累计下跌了





5.9%





。

算下来，从





2025





年报发布当日到现在，仅





7





个交易日，泡泡玛特股价从





217.2





港元





/





股下跌至





141.8





港元





/





股，累计下跌了





34.7%





，市值蒸发





1000





亿港元。

如果从





2025





年





8





月的股价巅峰算下来，





7





个多月时间，泡泡玛特股价从





339.8





港元





/





股




震荡向下




，截至昨日收盘，


累计市值蒸发





2655





亿港元（约为





2336





亿元）。

作为全球





IP





运营与潮玩市场的头部玩家，何以至此？

就在这一轮股价暴跌之前，泡泡玛特刚刚交出了一份足以震惊市场的成绩单。

2025





年，泡泡玛特收入





371.20





亿元，同比增长





184.7%





，年内利润





130.12





亿元，同比增长





293.3%





，


比上年多赚了





97.04





亿元。

去年，泡泡玛特毛利率





72.1%





，较上年提升了





5.3





个百分点；净利率达到





35.1%





，较上年提升





9.7





个百分点，创历史最高水平。

其中，海外业务收入





267.28





亿元，规模首次超过国内市场，同比增长





394.2%





，增速亦远超国内市场的





39.9%





。可以毫不夸张地说，


泡泡玛特已经成为中国本土屈指可数的全球顶尖消费品公司。

在泡泡玛特旗下各大





IP





中，





THE MONSTERS





（





LABUBU





家族）领跑并成为首个百亿级





IP





，





2025





年收入





141.61





亿元，同比增长





365.7%





；收入占比从





23.3%





提升至





38.1%





。





SKULLPANDA





、





CRYBABY





、





MOLLY





、





DIMOO





、星星人、





HIRONO





紧随其后，跻身





10





亿级





IP





俱乐部。

另外，





LABUBU





等





IP





的持续走红，也影响了泡泡玛特的产品结构，从此前的盲盒手办为主，切换至如今的以毛绒品类为主。

正是因为收入规模足够大、盈利能力足够强、增长速度足够快，所以，经常让市场意外的泡泡玛特创始人王宁，仍然


在资本狂热之时，给市场泼了一盆冷水


，把





2026





年的收入增长预期确定在了





20%





。

当然，





2026





年远低于市场期望的





20%





增长目标，只是这一轮市场动荡的导火索。真正的火药桶，还是埋在了泡泡玛特的业务模式之中。

投资人不再相信，泡泡玛特能在传奇之上，再造神话；反而会平稳下来，成为一家“优秀的





IP





运营和潮玩公司”。

市场对泡泡玛特的怀疑，不外乎以下几点：





LABUBU





的增长能否持续？下一个





LABUBU





在哪里？泡泡玛特能否突破当下





IP





价值变现的天花板？

在长期的





IP





运营与产品创新基础上，保持相对紧缺的产品供应，让





LABUBU





系列获得了巨大的流量和商业价值。这一点，与茅台酒有异曲同工之妙。

不过，茅台酒是消费品，喝一瓶少一瓶，如果控制好节奏，真的可以做到长期适度紧缺。而潮玩，买一个就多一个，那双看得见的手营造的稀缺性，只会随着时间的流逝与市场的变化而减弱。

如果不能持续增加





IP





的内涵，


任何一个





IP





，都有其生命周期。


就拿泡泡玛特旗下的





MOLLY





来说，它曾经是公司的业绩顶梁柱，如今依然能够贡献





20





多亿元营业收入，但其增速已经跌至公司八大





IP





之末尾。如果几年之后火车头





LABUBU





也失去增长，那么，泡泡玛特靠谁来继续带动？

LABUBU





所在的





THE MONSTERS





系列




，





2023





年





-2025





年收入分别为





3.68





亿元、





30.41





亿元、





141.61





亿元。从目前的热度和收入增长曲线看来，就连被寄予厚望的





SKULLPANDA





、





CRYBABY





，暂时也没有达到这种高度的势头。

所以，从长期来看，


王宁在恰当的时候降低市场对泡泡玛特的增长预期，是在给自己松绑，


与此前争议颇多的拼多多类似。

泡泡玛特暂时无法与迪士尼相提并论，根本原因来自于





IP





的丰厚度。迪士尼旗下经典





IP





，米奇、冰雪奇缘、玩具总动员、疯狂动物城，以及市场上最热门的宝可梦、奥特曼、哪吒等，都是先有内容，才有绵延不断的





IP





价值；而泡泡玛特旗下





IP





，仅仅以形象





IP





以及后续的运营来呈现。

泡泡玛特的





IP





运营，目前也仅仅以毛绒玩具、盲盒手办等形式来呈现，大大制约了





IP





商业价值的挖掘。

至于北京朝阳公园内的泡泡玛特城市乐园，并没有办法看作是单独的业务主体，它更多地像是泡泡玛特旗下





IP





的场景延伸，以及对潮玩用户的持续服务。

于是，除了不断开发新





IP





、开拓并深入到新的全球市场，泡泡玛特也在近期推出了大量的





IP





创新业态，包括进军小家电，推出泡泡玛特饰品店，甚至开甜品店、快餐店等等。当然，它们的价值，很难超越现有的潮玩板块。

更值得关注的，其实是泡泡玛特的电影计划。





2026





年





3





月，泡泡玛特与索尼影业宣布联合制作





LABUBU





电影，计划采用真人实景与电脑特效结合的形式。





LABUBU





大电影将由《帕丁顿熊》和《旺卡》的导演保罗·金执导。

一方面，大电影可以提高





LABUBU





这个





IP





的丰厚度，延长其生命周期，继续提升





THE MONSTERS





系列的吸引力；另外，


它可以让





LABUBU





的粉丝们走进电影院，开启一场更快捷的





IP





价值变现。


毕竟，如果这一计划能够成功，几十亿票房，可比卖





1





亿个玩具来得更快。

只有这样，才能让市场对泡泡玛特的公司认知，真正从潮玩公司上升到





IP





运营商，像迪士尼那样。

所以，市场很期待，





LABUBU





大电影能带来什么样的故事。这些投入，能够成为





LABUBU





这个





IP





价值升级和泡泡玛特公司认知升级的新起点吗？（转载自斑马消费）