德勤：2026年第一季度中国内地及香港IPO市场回顾与前景展望

2026年一季度，全球宏观环境呈现高度不确定性，地缘冲突推动能源价格上行，叠加美元走强，全球流动性边际收紧。然而中国维持4.5%至5%的增长目标，并通过3.1万亿元地方债发行与宽松货币政策稳定预期，PMI回升至50.4，显示内需修复初现韧性。在此背景下，资本市场呈现出“外紧内稳”的结构性分化，IPO活动开始出现区域性修复迹象。

从全球格局看，香港交易所以1,099亿港元融资额、40只新股位居全球首位，显著领先纳斯达克与纽交所，前十大IPO融资规模同比增长22%。资金集中于少数大型项目，反映机构投资者风险偏好仍偏谨慎但对优质资产配置需求增强。欧洲与印度市场亦表现活跃，说明全球IPO并未全面收缩，而是向结构性机会集中。

香港市场表现尤为突出，一季度融资额同比激增504%至1,099亿港元，新股数量增长167%至40只，创五年新高。其中约七成融资来自3只超大型与8只大型项目，A+H上市占比超过六成，显示内地龙头企业成为核心供给。TMT行业融资占比达54.2%，消费行业25.8%，科技与新消费成为主要驱动力。同时，40%企业以亏损或介绍形式上市，高估值发行比例显著上升，市场风险偏好回暖但分化加剧。

需求端同样强劲，香港IPO项目中100%实现超额认购，部分项目认购倍数超过1万倍，显示散户与机构资金回流明显。但首日平均回报率降至32%，低于去年的41%，说明一级市场热度尚未完全传导至二级市场，定价效率仍在修复过程中。

内地市场方面，一季度IPO数量达30家，同比增长11%，融资额259亿元，同比增长59%。北交所数量领先，科创板融资额占优，显示多层次资本市场分工更加清晰。前五大IPO融资规模达106亿元，同比增长97%，集中度提升。平均融资规模显著上升，主板与科创板均较去年翻倍，反映优质企业融资能力增强。

结构上，传统与高端制造仍占56%的IPO数量，融资端则由制造与TMT共同主导。估值方面，部分板块市盈率显著抬升，科创板与创业板高估值项目比例提升，首日平均回报率在97%至200%区间，显示流动性充裕与打新收益预期较强。

从趋势看，2026年IPO市场将呈现三大主线：一是香港凭借制度改革与国际资金优势，预计全年融资不低于3,000亿港元，稳居全球前三；二是A股在政策支持与注册制深化下，发行节奏趋于常态化，科技创新与高端制造成为主导；三是全球资本流动将继续受地缘政治与利率路径影响，IPO窗口呈现间歇性开放，但优质资产的结构性牛市仍将延续。

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