PE炒到431倍还在亏钱！机器人概念股迎来业绩大考

2025年的年报季，曾被视为“人形机器人核心标的”的产业链公司，集体交出了一份让市场错愕的成绩单。这些公司头顶“人形机器人核心部件供应商”的光环，覆盖了传感器、控制系统、执行结构、伺服驱动系统及电池组等关键领域，站在资本热捧的巅峰，却在一季度末的财报披露潮中，显露出与高预期相去甚远的窘态。

从减速器、伺服系统到3D视觉传感器，从核心零部件到整机集成，业绩分化背后，是整个人形机器人产业在资本狂欢与商业化落地之间的激烈拉锯。当“朱啸虎泡沫论”的争议仍在耳边回响，财报数据似乎正在为这位投资人的谨慎立场提供论证——


行业


的“预期差”寒流，已然来袭。

根据财联社基于Wind机器人指数（884126.WI）约100家成分股的统计，2025年已披露年报或业绩预告的公司中，仅有40余家实现盈利且净利润同比增长，而净利润下滑或亏损的公司数量超过50家，占比逾半。更关键的是，在120只概念股中，明确提及机器人业务对公司业绩产生实质性贡献的，仅有20余家。这意味着，多数公司的“机器人光环”尚未转化为真正的利润增长点。

半数盈利下滑，核心标的“雷声”阵阵

作为机器人成本占比最高的部件之一，减速器厂商的业绩出现剧烈分化。绿的谐波（688017.SH） 作为谐波减速器龙头，2025年营收5.71亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24亿元，同比大增121.42%，其将增长归因于“工业机器人份额提升及具身智能机器人业务规模大幅增长”。

然而，中大力德（002896.SZ）这家同时掌握RV、谐波、行星减速器


技术


的公司，却成了“业绩炸雷”的典型。其2025年营收仅增6.61%至10.41亿元，归母净利润却下滑13.57%至6270.60万元，远低于券商0.9亿元的盈利预期。第四季度单季净利润更同比暴跌64.8%。公司经营活动现金流净额锐减85.3%，应收账款增速远超营收，暴露出强烈的经营风险。尽管其宣称客户覆盖宇树、智元等头部厂商，但财报显示，机器人业务对业绩的实际拉动远未达市场预期。

伺服驱动与控制系统，该领域整体表现相对稳健，但内部分化同样明显。雷赛智能（002979.SZ）2025年营收18.74亿元，同比增长18.28%；归母净利润2.25亿元，增长12.42%。其伺服系统收入大增30%，国产伺服市占率排名第二，人形机器人核心部件已进入国内80%主流厂商供应体系。

禾川


科技


（688320.SH）虽然营收增长25.49%至10.17亿元，但归母净利润仍亏损1.29亿元，扣非亏损更是达1.63亿元，连续两年亏损，显示其在价格战与高研发投入下盈利艰难。汇川技术（300124.SZ） 作为工控龙头，2025年前三季度通用自动化（含工业机器人）收入约131亿元，同比增长20%，但机器人业务占比仍小，其业绩更多由传统工控和


新能源


汽车业务驱动。

传感器与3D视觉领域，出现了亮眼的扭亏案例。奥比中光（688322.SH）作为3D视觉传感器龙头，2025年营收大增66.66%至9.41亿元，归母净利润1.28亿元，实现上市以来首年盈利，成功“摘U”。其机器人业务，特别是服务机器人和具身智能领域的应用，成为核心增长引擎。步科股份（688160.SH） 机器人业务销售收入同比增长74.57%，成为驱动业绩的核心。

机器人茶馆发现，上游产业链数据利好的背后，有着清晰的产业逻辑。减速器、电机、丝杠、精密结构件——这些构成人形机器人“骨骼”与“关节”的核心零部件，正是当前产业链中技术壁垒最高、盈利性最强的环节。单台人形机器人需要6-10个谐波减速器、多个RV减速器、数个电机模组，零部件的刚需性决定了上游企业能够率先享受行业红利。

更令上游企业底气十足的是


订单的确定性


。

绿的谐波在手订单超48亿元，排产已延续至2027年三季度；双环传动的机器人减速器产品同样排产至2027年；福立旺明确表示“机器人相关订单整体饱满，已进入多家头部人形机器人厂商供应链”。

半整机与系统集成：亏损仍是主流

然而，当视线转向产业链中游——整机制造与系统集成环节，景象却截然不同。

机器人(300024)的一季报最具代表性。这家顶着“中科院背景”、“工业机器人龙头”光环的上市公司，一季度毛利率仅为14.14%，同比下降0.50个百分点；净利率为-15.17%，较上年同期下降7.99个百分点。公司期间费用率高达31.33%，较上年同期上升7.71个百分点，其中研发费用同比增长36.87%，财务费用同比增长290.77%。

“增收不增利


”成为整机企业的共同标签。

研发投入是刚性支出，商业化落地却仍需时日。机器人行业仍处于技术迭代期，产品尚未形成规模化销售以覆盖前期投入，这是整机企业普遍面临的困境。

埃斯顿(002747)作为国内唯一全产业链布局的机器人企业，被市场寄予厚望，市值高达193.85亿元。但其动态市盈率高达431倍背后，是净利增速远低于零部件企业的现实，毛利率偏低的问题始终难以消除。

国研新经济研究院创始院长朱克力表示，当前一些企业实现人形机器人小批量出货，在工业场景率先落地，服务场景逐步试点，但整体规模仍有限；系统与软件配套跟进，大模型、控制系统、算法等领域加速迭代，但商业化落地尚需时间。

添翼数字经济智库高级研究员吴婉莹给出了更精确的判断：“当前具身智能所处的产业阶段特点是预期先行，多为小批量需求主导，真正的放量拐点还需等待下游整机量产规模跨过万台级别门槛。”

困境根源：为何业绩与预期如此背离？

朱啸虎曾质疑“谁会花十几万买一个机器人去干这些活？”直指痛点。目前，除少数工业场景如搬运、巡检和展示性应用外，人形机器人在真正具备商业价值的场景中尚未形成规模化需求。优必选交付量从3台到1079台的飞跃，更多是来自科研、展示等非商业化采购，或战略性低价订单。

人形机器人成本高昂，核心零部件如精密减速器、丝杠、传感器，虽在国产化替代下有所下降，但整机成本仍数万美元。终端客户付费意愿低，导致整机厂商为抢占市场不得不压低价格，进而向上游传导成本压力，压缩整个产业链的利润空间。中大力德、禾川科技等公司的利润下滑，无不与市场竞争加剧、产品价格下降有关。

研发投入的“黑洞效应”：技术迭代快、研发投入高是硬科技行业的特征。优必选近四年累计研发投入达19亿元，奥比中光研发投入占营收比例仍超20%。短期看，这些投入是利润的“吞噬者”，而技术转化为稳定现金流的路径漫长。

在机器人茶馆看来，资本市场对人形机器人的未来过度折现，导致相关概念股估值严重脱离当前业绩基本面。中大力德股价在业绩爆雷前两年暴涨超5倍，市盈率一度高达200倍以上。当财报季来临，任何不及预期的信号都会引发股价剧烈调整。监管层也已关注到“蹭概念”行为，2025年已有多家公司因此收到问询函。

部分券商研报中


“单笔数十亿元锁定订单


”、


“年度机器人锁定订单


”等信息，并非上市公司官方公告，而是机构的远期业绩测算。

一旦量产进度不及预期、技术路线发生变更、或下游需求出现波动，这些“预期”将迅速化为泡影。

值得警惕的是，当前具身智能赛道的融资热度已创下历史新高。

公开数据显示，2026年第一季度国内具身智能赛道披露融资超50起，获投企业超30家，累计融资额约200亿元，同比增长近60%。资本涌入固然是好事，但也可能催生泡沫，部分企业的估值已脱离基本面支撑。

万亿赛道的“长征”才刚起步

2026年一季度机器人产业链的业绩分化，本质上是产业发展阶段的客观反映：上游率先兑现业绩，中游等待黎明。

没有人会怀疑人形机器人赛道的光明前景。2025年中国人形机器人出货量1.44万台，占全球84.7%；2026年预计直接翻倍至3万台，市场规模突破100亿元。特斯拉Optimus、优必选Walker、小米CyberOne、智元机器人，这些整机厂商的量产计划正在稳步推进。

但同样不能忽视的是

，


从


“PPT产品


”到


“万台量产


”，中间隔着技术、成本、场景验证等多重关卡。

整机企业的亏损、零部件企业的高估值、商业化落地的节奏不确定性，都是这条万亿赛道上必须正视的暗礁。

对于投资者而言，2026年一季度的这轮业绩分化，是一次难得的去伪存真的机会。那些真正具备技术壁垒、客户资源、订单支撑的企业，正在用真金白银的业绩证明自己的价值；而那些依赖概念炒作、缺乏实质支撑的标的，终将在潮水退去后露出原形。

注：


部分订单信息、行业预测类数据标注自机构调研纪要或券商研报，不代表上市公司官方立场。投资有风险，入市需谨慎，本文不构成任何投资建议。