五度妙笔
API商城
数据库并购嘀嗒，同程「买」未来
6
月
29
日晚间，同程旅行与
嘀嗒出行
联合发布公告：同程将以每股
1.3875
港元的价格，向嘀嗒出行全部已发行股份提出自愿有条件全面现金要约，交易上限约
14.24
亿港元。
消息一出，嘀嗒股价次日暴涨超
88%
。市场对这笔交易的反应热烈，一家是深耕大众旅游市场的
OTA
平台
，一家是覆盖全国
300
余城的顺风车公司。两者的结合，被视为出行与旅游赛道深度融合的标志性事件。
而如果把时间线拉长，你会看到，这只是同
程
战略布局的最新一步。
0
1
并购三部曲
同程在补什么缺口？
2024
年
6
月，嘀嗒出行在港交所敲钟，发行价
6
港元。创始人
宋中杰
或许没想到，一年后公司的股价会跌到
1
港元左右，更没想到，
“
接盘
”
它的会是同程旅行。
14.24
亿港元，这个价格较嘀嗒最后交易日收盘价溢价
12.8%
，但相较其发行价，已经打了二三折。
其实嘀嗒的财报并不好看。去年，嘀嗒营收
5.02
亿元，同比下降
36.18%
；净利润
1.30
亿元，同比下降
87.07%
；核心顺风车订单量不足上年
65%
，整体交易额缩水
38.7%
。
一个业绩腰斩、股价长期在
1
港元附近挣扎的公司，同程为何愿意溢价收购？
答案藏在同程的增速里。
翻开同程旅行
2025
年财报，表面数据依然体面：营收
193.96
亿元，同比增长
11.9%
；
经调整净利润
34.03
亿元，同比增长
22.2%
；年付费用户
2.53
亿，创历史新高。
但把时间轴拉长，
行业
增速
变缓
清晰可见
——
受
国际宏观冲击
与
国内结构性调整
影响，携程预计
2026
年二季度增速将放缓。
从同程旅行业务来看，
2025
年，同程交通业务收入
79.3
亿元，同比增长仅
9.6%
，远低于住宿业务
16.8%
的增速。
交通票务是同程获取用户的核心漏斗，当漏斗的上水量放缓，整个增长机器的转速自然下降。
更深层的问题来自微信流量红利的见顶。同程
87%
的注册用户来自非一线城市，微信平台新付费用户中约
70%
来自非一线城市。
但随着移动互联网渗透率饱和，微信生态内的流量竞争日趋激烈，同程从
“
拉新
”
转向
“
提频提值
”
的战略，本身就说明增量获客的空间在收窄。
2025
年，同程旅行平均月付费用户同比增长
5.6%
，付费用户同比增长
6.0%
。
这正是同程战略转型的关键背景。
2023
年，同程旅行就确立了
“
从规模驱动向效率驱动
”
的战略转向，核心抓手是
“
提频
”
与
“
提价
”
两条腿走路。
2024
年至今，同程旅行的战略在原有
“
一横一纵
”
框架基础上，发生了明显的延伸与升级，核心从
“OTA
向
ITA
（智能出行管家）转型
”
进一步落地为全场景出行生态闭环构建，不再局限于传统酒旅预订，而是向地面运力、目的地运营等上下游环节深度渗透。
嘀嗒的价值，恰恰在于
“
提频
”
的同时，补齐地面出行最后一环。
旅行的起点永远是
“
出行
”
，一个拥有数亿出行心智的用户群体，一旦与在线旅游平台的机票、酒店、门票、度假等产品形成顺畅的联动，交叉销售的空间将会被打开。
而用车是仅次于外卖和即时零售的高频场景，
弗若斯特沙利文
预计
2024-2028
年顺风车复合年增长率可达
29.4%
。
高频带低频是经典的互联网逻辑。但这次的差别在于，同程旅行不需要从头开始
“
烧钱
”
买流量，只是在嘀嗒出行的基础上叠加一层场景协同的价值增量。
网经社分析师陈礼腾向商业数据派表示，同程可借此补齐机酒预订后的城际接驳环节，搭建
“
订票
—
接送
—
目的地出行
”
全链路；嘀嗒则能依托同程在下沉市场的海量流量提升获客效率，其高毛利的顺风车业务也将丰富同程的盈利结构。
嘀嗒方面也承认，双方目标用户群行为特征相似，客户定位存在显著重叠，底层场景互为补充。
对于同程而言，如果
2.53
亿年付费用户中，哪怕
10%
每月多打开一次
App
，就是
2500
万次的额外触达
——
这才是
14.24
亿港元的真正标价。
但嘀嗒只是同程并购版图的一角。如果把镜头拉远，会看到一张更完整的战略拼图。
去年
4
月，同程斥资
24.9
亿元收购万达酒店管理
100%
股权
——
这是其并购史上最大的一笔。
公开资料显示，万达酒管旗下拥有万达瑞华、万达文华等九大品牌，在营酒店
204
家，客房超
40200
间。
同程近九成的用户来自非一线城市，长期缺位高端市场。万达酒管
9.5
倍的
EV/EBITDA
估值低于华住的
10.5
倍和亚朵的
19.8
倍，性价比突出。
更重要的是，这笔收购已开始贡献业绩：
2025
年，同程其他业务收入同比增长
34.4%
至
30.95
亿元，核心驱动力来自万达酒店管理公司（万达酒管）并表及存量酒店管理业务放量。
酒店高参
CEO
罗家福更直接判断：同程酒店板块有可能
“
再造一个同程
”
。
如果说嘀嗒是
“
提频
”
，万达酒管就是
“
提价
”
：用高端品牌拉高客单价，补足同程向产业链上游延伸的战略意图。
而时间轴再往前推，
2023
年
10
月，同程以
6.91
亿元收购同程旅业（前身万达旅业）。
同程旅行旗下旅行社门店（含同程旅业体系）在全国范围内已超
1000
家（截至
2024
年底数据，后续持续扩张中，但未有公开数据），其中江苏、浙江、广东、福建作为核心客源地和目的地，门店分布较为密集 。
旅游服务的最终交付在线下，收购旅行社是同程从
“
流量平台
”
向
“
服务运营商
”
转型的第一步。
对于下沉市场用户，线下门店意味着
“
看得见、找得到、信得过
”——
这是纯线上平台难以替代的信任锚点。
三张牌，恰恰是对四个痛点的一一回应
：
嘀嗒补流量瓶颈、万达酒管补品牌缺口、同程旅业补服务短板，万达酒管并表拉动的其他业务增长也在对冲度假业务的失血。
可以看出，同程买的是能力。当内生增长的天花板显现，它选择用外延式扩张打开新空间。
0
2
同程“消化”的了吗？
买得来是一回事，管得好是另一回事。
同程三年
三次出手
，战略意图清晰，但整合才是真正的考场。
同程对嘀嗒的期待是
“
提频
”
：用高频出行场景拉动用户活跃度。真正的
“
门到门
”
需要解决的是即时接送需求，这恰恰是网约车（滴滴）和接送机服务的地盘。
而嘀嗒的核心业务是城际
/
同城顺风车，与机场
/
高铁站到酒店的
“
最后一公里
”
匹配效率有限。
更现实的挑战是用户活跃度。嘀嗒
2025
年营收同比降
36.18%
，净利润同比降
87.07%
，说明其自身用户活跃度已经在下滑。
同程的
2.53
亿用户能否转化为嘀嗒的活跃用户，取决于产品整合的深度，而非简单的流量导流。
同程不会仅仅为了
“App
互相跳转
”
。打车时推送周边游的优惠信息、顺风车通勤里程积累，可以兑换酒店升级或景区门票
……
这些场景贯通，可以让同程旅行不再是简单的旅行服务平台，而成为一个融合日常出行与休闲消费的复合入口。
第二个考验就是，同程有兜底
“
买买买
”
的能力吗？
数字上看，同程并不缺钱。财报数据显示，截至
2025
年底，同程旅行现金及现金等价物余额、短期投资余额分别为
65.06
亿元、
34.45
亿元，而同期公司短期借款余额约为
32.72
亿元。
但这三个并购的总投入，相当于其
2025
年经调整净利润的
1.35
倍，也相当于全年营收的
23.7%
。
而且同程的并购节奏
也
很快
——
三年三笔，平均每笔间隔不到一年。这种密集度在
OTA
行业并不常见。
以
OTA
老大携程为例，它的并购史跨度更长、节奏更缓，每整合完一笔才进入下一笔。同程的快，意味着整合团队同时面对多个战场，如果整合的好，是战略决断力的体现。
当然，同程并非没有筹码。
财报数据显示，去年同程的经营现金流为
43.11
亿元，
2025
年经调整
EBITDA
达
51.38
亿元，同比增长
26.9%
，经调整净利润率达到
17.5%
，较上年提升
1.4
个百分点；毛利率也提升至
65.7%
，同比增加了
2.3
个百分点。
这些指标说明，同程的基本盘在赚钱能力上是在增强的，而非减弱。这为同程消化并购提供了一定的财务缓冲。
0
3
同程的“中间地带”
藏着什么机会？
当然，要理解同程为何三年连续并购，必须先看它在行业中的独特位置。
据交银国际测算，
2024
年以
GMV
计，国内
OTA
市场占有率排名依次为：携程（
56%
）、同程旅行（
15%
）、美团（
13%
）、飞猪（
8%
）、抖音（
3%
）。携程的市占率是同程的三倍以上。
携程盘踞高星，
2026
年一季度净收入
162
亿元，同比增长
17%
；经调整
EBITDA
为
48
亿元，同比增长
14%
；国际业务表现尤为亮眼，国际
OTA
平台预订量同比增长约
65%
，入境游预订量同比增长约
90%
。携程已设定未来五年服务
2
亿入境游客的战略目标。
美团在下沉市场虎视眈眈，凭借本地生活流量优势和
“
即时零售
+
酒旅
”
的交叉打法，正在不断侵蚀
OTA
的边界。
QuestMobile
最新数据显示，截至去年
6
月，国内在线旅游（
OTA
）市场呈现激烈竞争态势，携程、美团、京东三大平台的用户重合度显著提升，重合用户规模达
6521
万，同比增长
20.4%
。
过去一年，抖音酒旅业虎视眈眈，相关的视频播放量超
4025
亿次，用户搜索酒旅相关内容超
677
亿次，内容种草
+
直播带货的模式正在重塑旅游消费的决策链路。
同程卡在
“
生态位
”
的中间，它的优势是微信九宫格的流量入口和
2.5
亿年付费用户，
87%
的用户来自非一线城市，客单价虽然低于携程，但用户基数庞大且消费频次高。
2025
年，同程旅行年累计服务人次为
20.34
亿，同比增长
5.5%
；客均收入贡献（
ARPU
）同比增长
5.5%
。
更重要的是，非一线市场的消费升级才刚刚开始。
根据文化和旅游部官方统计，
2025
年上半年，农村地区居民旅游总花费同比增长
30.1%
，远超全国平均水平。同程在这个市场的先发优势，是携程和美团短期内难以复制的。
中信里昂在研报中指出，随着行业增速常态化，同程旅行已从高速成长期迈入稳健发展阶段，未来增长动能将从规模扩张转向经营效率与盈利质量的内生提升。
换言之，同程的并购，既是补能力缺口，也是在为长期资本叙事寻找新的估值锚点。
它不是在与携程正面竞争高星市场，也不是在与美团比拼本地生活，而是在自己擅长的
“
大众旅游
”
赛道上，通过产业纵深构建更深的护城河。
0
4
结语
同程不缺钱，也不缺战略定力。它缺的是时间
——
在携程、美团、抖音的夹缝中，用并购争取更多时间来完成产业纵深的构建。
并购可以带来能力，但整合才是考验。
嘀嗒出行的顺风车业务能否与同程的
OTA
平台真正打通？万达酒管的高端品牌能否在同程的
“
大众基因
”
下保持溢价？同程旅业的线下门店运营效果如何？
这些问题的答案，不会在收购公告里，而会在未来两三年的财报里。
但至少，同程正在讲一个不同于
“
增速叙事
”
的新故事
——
一个关于产业纵深和长期价值的故事。
而这个故事，才刚刚开始。（商业数据派）
