联想业绩新看点：服务器利润大增，业务结构转型成效初显

近期，联想股价走势引发市场高度关注。今年4月，其股价尚在11港元左右徘徊，至7月中旬已攀升至26港元，8月13日财报发布前，年内累计涨幅达210%。当日财报公布后，盘中股价一度飙升22%，最终收于34.9港元，单日涨幅20%。这种突破传统PC周期股逻辑的走势，令多位港股投资者感到意外。据分析，此前市场对联想AI服务器业务增长的预期已部分反映在股价中，而财报中服务器盈利超预期的表现成为股价续涨的关键推手。

财报数据显示，2026/27财年第一财季（4月至6月），联想营收达269.4亿美元，同比增长43%，创下单季度历史新高。其中AI相关业务收入同比增长60%至约93亿美元，占集团总收入的35%。尽管按会计准则计算的归母净利润亏损6.1亿美元，但剔除认股权证公允价值变动等非现金项目后，经调整归母净利润达10.8亿美元，同比增长176%，首次突破10亿美元大关。集团毛利率从14.7%提升至16.5%，基础设施方案业务（ISG）经营利润率达9.1%，成为财报中的两大亮点。

从业务结构来看，联想利润改善主要源于三大板块的协同发力。智能设备业务（IDG）作为传统支柱，本季度收入171.1亿美元，同比增长27%，经营利润12.1亿美元，利润率维持在7.1%。全球PC市场份额提升至24.2%，同比扩大0.5个百分点。方案服务业务（SSG）虽规模较小，但盈利能力突出，收入28.8亿美元，同比增长28%，经营利润7亿美元，利润率高达24.2%，其中运维服务和项目解决方案占比超六成。最引人注目的是ISG业务，其经营利润从去年同期的亏损8552万美元跃升至本季的7.8亿美元，利润率从-2%飙升至9.1%，成为利润增长的核心引擎。

ISG业绩的爆发式增长源于多重因素。规模效应方面，云服务提供商（CSP）和企业及中小企业（ESMB）业务收入均接近翻倍。业务结构上，传统计算与AI计算呈现双增长态势，剔除中国境内国际GPU销售影响后，全球AI服务器收入实现三位数增长。客户群体扩展至中小企业对AI推理和私有化部署的需求，推动交付模式从单机向整柜及系统解决方案升级。管理层在电话会议中透露，联想正扩大GB300平台部署并推进下一代Vera Rubin机架方案，进一步强化技术壁垒。

市场对ISG利润率的预期修正成为股价上行的重要催化剂。财报公布前，分析师普遍预期其利润率将低于实际披露的9.1%。对比行业标杆戴尔，其最近财季ISG收入290亿美元（其中AI服务器收入161亿美元），经营利润率10.5%。尽管联想ISG收入规模仅为戴尔的三成，但利润率差距仅1.4个百分点。考虑到戴尔存储业务占比更高（本季存储收入43亿美元），两家公司实际AI服务器利润率可能更为接近。这种利润率水平对于以系统集成为主的服务器厂商而言，已属行业前列。

需求端数据进一步印证市场热度。截至6月底，联想AI服务器项目储备达540亿美元，环比增长157%，与戴尔513亿美元的已确认订单背书形成呼应。不过，联想管理层澄清，540亿美元包含客户接洽、在谈交易及未来订单，尚未全部转化为确认收入。供应链层面，内存供应紧张预计持续至明年底，可能推高PC零部件成本。联想计划通过提升产品均价、扩大高端产品占比及优化采购规模来缓冲压力，但IDG负责人预计本财年下半年PC出货量可能下滑15%，凸显其基本盘面临的挑战。

当前，联想正处于业务转型的关键节点。AI投资浪潮推动数据中心建设加速，为服务器业务创造增长机遇，但同时也加剧了内存和存储资源的竞争。如何在维持ISG利润率的同时，避免PC业务因成本上升导致利润受损，成为管理层亟待解决的平衡难题。随着SSG业务潜力逐步释放，市场对联想的估值逻辑正从传统PC厂商向"设备+基础设施+服务"的综合科技企业转变，这种转型成效将持续接受资本市场检验。