联想转型新路径：服务器利润飙升，AI浪潮下如何平衡双业务？

联想近期股价表现引发市场高度关注。这家长期被视为传统PC周期股的企业，今年以来股价累计涨幅超过210%，在8月13日财报发布当日盘中更是一度飙升22%，最终以20%的涨幅收盘，创下34.9港元的新高。市场分析认为，AI服务器业务的超预期盈利成为推动股价持续走强的核心动力。

最新财报显示，2026/27财年首季（4-6月）联想营收达269.4亿美元，同比增长43%创单季纪录。其中AI相关业务收入约93亿美元，占比提升至35%，同比增长60%。值得关注的是，经调整后归母净利润达10.8亿美元，同比激增176%，首次突破十亿美元大关。尽管会计准则下出现6.1亿美元净亏损，但主要源于认股权证公允价值变动等非现金项目。

基础设施方案业务（ISG）成为本季最大亮点。该部门当季收入85亿美元，经营利润高达7.8亿美元，经营利润率跃升至9.1%。对比去年同期亏损8552万美元的表现，实现惊人逆转。联想管理层在电话会议中透露，云服务提供商和企业客户业务收入均接近翻倍增长，传统计算与AI计算业务呈现双轮驱动态势。

业务结构转型成效显著。智能设备业务（IDG）仍贡献171.1亿美元收入，经营利润12.1亿美元，全球PC市场份额扩大至24.2%。方案服务业务（SSG）则以24.2%的经营利润率领跑，运维服务和项目解决方案占比达62.4%。值得注意的是，AI服务器交付模式正发生深刻变化，从单机销售转向整柜系统解决方案，联想在散热、供电等环节的技术优势得到更充分体现。

与行业标杆戴尔的对比显示，联想ISG业务利润率已接近对方10.5%的水平。尽管戴尔基础设施业务规模更大（单季收入290亿美元），但存储业务占比更高。联想近期完成对Infinidat的收购，有望通过强化高利润存储业务进一步提升盈利能力。当前联想AI服务器项目储备达540亿美元，虽包含潜在订单，但仍显示出强劲需求势头。

市场定价逻辑正在发生根本性转变。过去联想估值主要围绕PC出货量波动，如今服务器业务已成为重要利润支柱。不过管理层警示，内存供应紧张可能持续至明年底，预计下半财年PC出货量将下滑15%。公司计划通过提升产品均价和优化采购策略来缓解成本压力，这场AI红利与PC寒冬的双重考验仍将持续数个季度。

在产业链分工中，联想与戴尔同属系统集成层级，需向英伟达等上游供应商支付高额芯片成本。这种业务模式决定了其利润率提升空间有限，9.1%的经营利润率因此成为市场关注焦点。分析师普遍认为，相比收入规模扩张，ISG与IDG两大业务的利润平衡将成为影响联想估值的关键因素。