营收新高却净利骤降，阿里AI布局：高投入下的盈利挑战与未来博弈

阿里巴巴集团最新季度财报显示，其营收规模达到2689.53亿元，同比增长9%，创下近11个季度以来的最高增速。但利润端呈现显著分化：经营利润同比下滑57%至151.61亿元，非公认会计准则净利润下降38%至207.15亿元，归属于普通股股东的净利润更大幅缩水76%至105.37亿元。这种"增收不增利"的矛盾现象，直接源于公司在人工智能领域的战略级投入——当季资本性支出激增75%至676.78亿元，自由现金流净流出规模扩大至446.70亿元。

财务架构的重大调整折射出业务重心的迁移。新划分的四大业务板块中，"阿里巴巴电商集团"整合了国内电商、国际商业与即时零售业务，但传统核心业务增长乏力：中国电商板块收入同比下降8%，客户管理收入在剔除会计调整后仅微增1%。与之形成对比的是，即时零售业务以45%的增速贡献532.95亿元收入，盒马与淘宝闪购的协同效应带动月活用户回升。不过这种增长尚未转化为利润，高昂的履约成本和骑手补贴使得电商集团整体经调整EBITA仅微降1%。

AI业务呈现冰火两重天的格局。由阿里云与平头哥组成的"AI云与算力服务"分部成为最大亮点，收入同比增长45%至484.37亿元，经调整EBITA利润率跃升至11.6%。这得益于AI相关产品收入连续12个季度保持三位数增长，在外部云收入中占比达35%，真武系列芯片已在650家外部客户中实现商业化交付。企业客户对大模型训练算力的刚性需求，推动阿里云摆脱低毛利项目制模式，进入标准化算力服务的高盈利周期。

但模型研发端的巨额投入形成鲜明反差。"AI实验室与应用"分部虽然收入增长16%，但经调整EBITA亏损扩大三倍至138.61亿元。这主要源于Qwen3.8-Max模型的研发支出，以及千问App用户活跃度提升带来的推理算力成本激增。尽管已有2.5亿用户通过千问智能体体验AI购物，但C端免费模式尚未建立成熟的付费闭环，高昂的GPU推理成本反而形成财务压力。管理层坦言，资本开支增长主要用于采购高端算力芯片和建设智算中心。

这种技术投入与商业回报的时滞效应，在资本市场引发连锁反应。财报发布后，阿里巴巴美股盘前跌幅迅速扩大至4%。投资者关注焦点已从模型参数规模转向商业闭环的可行性：阿里云的高利润能否持续覆盖基础设施折旧？千问承载的2.5亿用户何时能转化为实际收入？这些疑问背后，是互联网巨头从轻资产算法竞争向重资产基础设施竞争转型的深层挑战。当技术军备竞赛进入算力实体化阶段，自由现金流的持续流出正在改写互联网行业的竞争规则。