收入暴增20倍、市值超千亿，壁仞科技离真正扭亏还有多远？

“港股GPU第一股”壁仞科技近日发布上市后首份中期业绩报告，引发市场高度关注。数据显示，该公司上半年实现营业收入12.36亿元，同比激增近20倍；净亏损3.8亿元，较去年同期大幅收窄76%；经调整后净亏损3.37亿元，降幅近四成；毛利率提升至42.7%，同比增加10.8个百分点。这份成绩单标志着国产GPU企业从“概念炒作”阶段迈向“商业化落地”的新周期。

资本市场对壁仞的转型早有预判。今年初登陆港股时，公司股价首日暴涨76%，市值突破800亿港元；7月完成配售募资70亿港元，配售价格较发行价翻倍；截至报告期末，市值已达1017亿港元，较发行价上涨一倍。但与同赛道企业相比，其估值仍显保守——摩尔线程、沐曦股份等A股同行市值分别是其2.7倍和2.9倍，这种差异折射出港股与A股对科技股的估值逻辑分歧。

业务结构显示，壁仞已构建起覆盖芯片、板卡、服务器到智算集群的完整产品矩阵。其主力产品包括量产的BR106和BR166芯片，以及基于这些芯片开发的板卡、模组和多卡服务器。更值得关注的是“超节点”技术路线——通过将数百至数千张GPU卡互联，构建可训练万亿参数大模型的超级计算机。配套的BIRENSUPA软件平台已实现对DeepSeek、通义千问等主流国产大模型的“Day0”级适配，形成硬件与软件的协同生态。

收入爆发式增长主要源于两大突破：一是成功打入互联网大厂供应链，完成供应商认证并实现批量交付；二是落地京津冀等地的国家级智算中心项目，单集群规模达数千卡级别。这些标杆项目不仅带来直接收入，更验证了其产品在大规模商用场景的可靠性。不过，12.36亿元营收中，智能计算解决方案占比高达95%，软件收入虽同比增长显著但占比仍不足6%，显示收入结构有待优化。

财务数据揭示出转型期的典型特征：研发支出持续高企，上半年达8.04亿元，同比增长40.7%，研发投入强度远超同期毛利水平；毛利率较2025年全年水平下降11个百分点，主要因智算集群项目集成第三方硬件比例上升导致成本增加；应收账款随营收同步激增至11.17亿元，存货规模达12.15亿元，显示资金周转压力加大。这些指标反映出公司正处于以投入换市场的关键阶段。

横向对比显示，国产GPU四小龙均未实现盈利。摩尔线程上半年亏损1.51亿元（扣非后），沐曦股份一季度亏损9884万元，燧原科技同期亏损6亿元。但各家技术路线分化明显：摩尔线程主打全功能通用GPU，沐曦聚焦高性能计算，燧原深度绑定特定大厂，壁仞则选择超节点系统作为主攻方向。这种差异化竞争或将决定未来市场格局。

行业数据显示，2026年国产AI芯片在国内高端市场的份额预计将升至90%，而英伟达在华份额可能骤降至8%。在这场替代浪潮中，壁仞的BR20X芯片量产进度成为关键变量。该公司下一代产品将采用先进封装和3DIC技术，若能如期推出并获得市场认可，或将改变当前估值落后的局面。不过，在实现真正盈利前，如何平衡研发投入与现金流管理，仍是管理层必须面对的挑战。