AI“存力”第一股冲刺科创板

一家“矛盾”的公司

2026年6月29日，一家名为英韧科技的半导体公司向上交所递交了科创板上市申请。翻开这份长达340页的招股说明书，一组极具反差感的数据映入眼帘：

“冰”的一面： 2023年至2025年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-3.66亿元、-5.40亿元和-4.70亿元，三年累计亏损约13.76亿元。截至2025年末，累计未弥补亏损高达12.79亿元。公司自身也坦承：预计最早于2027至2028年才能实现合并报表盈利。

“火”的一面： 同一时期，公司营业收入从3.58亿元飙升至10.34亿元，2023-2025年营业收入复合增长率高达70.02%。研发投入虽从93.20%逐步降至25.76%，但绝对金额仍保持在2.66亿元的高位。

这是一家典型的“用高亏损换高增长、用技术投入换未来空间”的硬科技公司。它当前不是一家“会赚钱”的公司，但可能是一家“很值钱”的公司。

| “存力”时代的卖铲人

从“算力”到“存力”

AI圈有一个耳熟能详的故事：大模型训练需要成千上万张GPU，算力是稀缺资源。但英韧科技在招股书中指出了一个容易被忽视的真相——“存力的带宽、延迟与可靠性直接决定了算力的实际效率上限” 。

通俗点说：GPU再强，数据喂不进去，算力就是空转。

英韧科技给自己定位为“AI时代的存储基建商” ，核心产品是数据存储主控芯片和固态硬盘（SSD），完整覆盖企业级、工业级和消费级应用。在AI驱动的算力中心、云服务等前沿场景中，公司产品已成功导入客户B、腾讯、客户A、联想、新华三、客户C等主流国产互联网、云计算及服务器厂商供应链。

技术代际的“卡位战”

存储行业的技术竞争是一场“代际战争”。当前行业主流是PCIe 4.0和PCIe 5.0，而英韧科技的最新进展是：

PCIe 6.0主控芯片已于2026年上半年流片、CXL主控芯片同样于2026年上半年流片，是国内首颗获得国际颗粒原厂合同的同类芯片。

这意味着什么？根据招股书披露的行业数据，国际存储巨头铠侠（KIOXIA）已明确其发展路径：在行业普遍实现PCIe 5.0约300万IOPS的基础上，计划于2026年底依托PCIe 6.0主控芯片率先达成1,000万IOPS，2027年进一步向1亿IOPS迈进。英韧科技的技术节奏与国际巨头基本同步，这在国内存储芯片设计企业中并不多见。

CXL芯片的战略价值

CXL（Compute Express Link）被业界视为解决AI计算“内存墙”瓶颈的关键技术。传统架构中，数据必须经过CPU中转才能被GPU处理，这造成了大量延迟和性能损耗。而CXL技术允许GPU直接访问存储设备，实现“存算一体”。

英韧科技的CXL芯片是国内首颗获得国际颗粒原厂合同的数据存储主控芯片。招股书披露，该芯片将与国内外GPU大厂深度协同，“通过GPU直连架构、CXL高速互连等前沿技术，为人工智能算力中心提供高带宽、低延迟的存算一体解决方案”。

| 亏损背后的“三座大山”

亏损13.76亿元，听起来触目惊心。但拆解开来，亏损背后是三座不同性质的大山。

第一座山：研发投入——每年2.6-3.3亿元的“军备竞赛”

报告期各期，公司研发投入分别为3.33亿元、3.05亿元和2.66亿元，三年累计研发投入9.05亿元。这是一个什么概念？同期三年累计营收约20.17亿元，研发投入占营收比例高达44.87% 。

这部分钱主要花在哪里？根据招股书披露的研发费用构成，职工薪酬占大头（约55%），其次是委外研发服务费（17%）、折旧与摊销（14%）等。截至2025年末，公司拥有198名研发人员，占员工总数的64.29%，其中超过50%具备硕士及以上学历。

这是“预支”的利润——用今天的投入换取未来PCIe 6.0/7.0、CXL等产品的技术领先。

第二座山：低毛利率——主动“以价换量”的市场策略

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为33.09%、10.92%和5.29%。断崖式下跌，表面看是经营恶化，实则反映的是产品结构的剧烈变化。

主控芯片业务依然保持36%以上的毛利率，与行业可比公司（联芸科技51%、慧荣科技48%）处于同一量级。问题出在固态硬盘业务——尤其是SATA产品线，毛利率为负。

为什么赔钱还要卖？招股书给出了明确解释：“为满足金融、通信等关键领域标杆客户的代际升级和国产替代需求，扩大市场份额，主动采取较为灵活的定价策略，以快速拓展标杆客户并深入其供应体系”。

这是一种“战略性亏损” ——用短期利润换取头部客户资源，待规模效应显现、客户黏性形成后，再逐步修复盈利能力。

第三座山：存货跌价——消化市场波动的“一次性成本”

报告期各期末，公司存货账面价值从1.66亿元飙升至6.86亿元，存货跌价准备余额从0.48亿元增至1.85亿元。

存货跌价主要来自两方面：一是2025年下半年以来DRAM等原材料价格剧烈波动；二是部分低毛利合同履约成本需要计提减值。

这更像是一次性的“市场风险消化” ，而非经营模式的结构性问题。招股书也明确指出，截至签署日，“2026年起，受益于下游需求快速增长与产品认可度提升，产品价格上涨，毛利率已有所回升” 。

| 抱紧“大腿”，不惜代价

如果用一张图来概括英韧科技这三年的客户结构演变，大致是这样的：

2023年：主控芯片“卖水人”

前五大客户：佰维存储（25.87%）、芯科睿（21.25%）、江波龙（12.36%）、威刚科技（11.60%）、时创意（7.87%）。

特征：以存储模组厂商为主，销售产品以主控芯片为核心。客户集中度高达78.96%，但这些都是行业内的知名模组厂商，是主控芯片的天然买家。

2024-2025年：企业级SSD“直销军团”

2025年前五大客户：客户A（28.13%）、客户B（25.52%）、联想（7.12%）、新华三（5.14%）、畅快算（3.92%）

特征：互联网巨头、服务器龙头直接登上前五大名单，产品以企业级固态硬盘为主。前五大客户集中度降至69.83%，但前两大客户合计占比已超过53% 。

这一客户结构的剧变，正是公司战略转型的缩影——从“卖芯片给模组厂”升级为“直接向终端巨头提供存储系统解决方案” 。代价是毛利率大幅下滑（客户越大，议价权越强），收益是营收规模指数级增长。

招股书还披露了公司与这些巨头的合作深度：与客户B的合作框架协议最早签署于2023年；与客户A的框架协议始于2024年。2025年，公司与客户B的单笔订单金额高达711万美元。

| 标题答案

回到开篇的问题：一家三年累计亏损近14亿的公司，为何敢闯科创板？

答案或许藏在这组对比中：

悲观面：若PCIe 6.0/CXL产品研发不及预期，或主要客户转向自研/更换供应商，叠加上市推迟后对赌条款恢复，可能引发资金链紧张，股价承压。公司自身也列出了“技术和产品迭代风险”“客户集中度较高”“供应商集中度较高”“经营性现金流持续为负”等一系列风险。

乐观面：若AI存力需求持续爆发，其在头部客户的份额进一步扩大，规模效应逐步显现，毛利率回升至主控芯片业务36%的水平，则最早于2027-2028年实现盈利的预测可能兑现。届时，这家在PCIe 6.0、CXL等技术代际上与全球巨头同步卡位的中国存储芯片设计公司，有望成为“存力国产化”浪潮中的核心标的。

这不是一家“赚钱”的公司，但可能是一家“值钱”的公司。 这场豪赌的赌注，是中国乃至全球AI基础设施未来五年的黄金时代。

而赌桌上的筹码，是每一颗流片的主控芯片、每一份与大客户的框架协议、每一次对存货跌价的计提——这些，都已写在了这份340页的招股说明书里。