出货第二，进账第三：一家芯片商的二度叩门

一家公司的芯片，全球每出货5颗就有1颗多来自它；可论起真正进账的钱，它在全球只能排第三。这个落差，基本就是移芯通信的全部故事。

港交所的“披露易”最近又挂上了移芯通信的名字。去年11月30日它首次递表，按港交所规矩，申请满六个月未推进即自动失效。它没放弃，于2026年8月24日重新递表，保荐人仍是中信建投国际。这种“递表—失效—再递表”的循环，在港股并不稀奇。

| 两个“第二”和两个“第三”之间的落差

先看一组反差鲜明的数字。按出货量算，移芯通信2025年卖了1.438亿颗蜂窝通信芯片，全球市占率20.4%，排第二。可按下单进账的收入算，它的全球份额只有3.9%，排第三。

卖得多，赚得少——这不是谦虚，是这门生意的体温。移芯通信的主场在NB-IoT和Cat.1bis，通俗讲，是给智能水表、电表、Tracker、共享单车轮子这些“慢吞吞联网”的设备供芯。这是个出货量极大、单价极薄的行当。你能把芯片铺到全球每五颗里有一颗多，本事不小；但薄利多销的“薄”，也确实薄到了骨头。

2023到2025年，公司营收从5.33亿爬到6.89亿，2026年上半年又做了4.16亿，盘子是在长大的。但利润端像在走钢丝：2023年亏1.59亿，2024年好不容易扭亏赚了1200万，2025年又亏回1600万，2026年上半年再亏3900万。一句话，还没真正站稳。

| 真正托住利润的那块，绑在别人身上

把毛利率拆开看，会更明白这门生意的软肋在哪。

芯片销售这块，2023到2026上半年毛利率分别是5.0%、16.6%、10.7%、4.2%——今年上半年的毛利已经贴到个位数的地板上。原因不复杂：NB-IoT、Cat.1bis赛道玩家多、价格卷，平均售价一路往下走。

真正撑起利润的，是另一块业务：IP许可及技术服务，毛利率常年挂在97%以上。问题是，这门“印钞机”级别的生意，绝大部分收入来自一家注册在新加坡、总部在美国的海外半导体公司。一家客户，撑起了几乎全部的高毛利。2026年上半年，由于这块高毛利业务收入占比从2024年的12.1%大幅下滑至3.8%，公司整体毛利率也随之降至7.8%。

这是个安静却致命的结构性风险——人家愿意买，你是利润奶牛；人家哪天不买了，这块高毛利说没就没。招股书里说得克制，但数字摆在那儿，谁都看得懂。叠加前五大客户合计占比仍接近八成，经营的“单点依赖”不是一处，是两处。

| 它确实有真本事，别假装看不见

移芯通信身上有几样东西是实打实的，不该被忽略。

一是供应链的“中国化”动作够快。2023年它国产晶圆采购占比才5.2%，2024年直接跳到42.6%，平均晶圆采购成本降了27.5%，高价存货清零。这一仗打得漂亮，也是2024年毛利率能从8.9%跳到22.3%、当年扭亏的关键。一个轻资产的设计公司，能把供应链弹性玩成利润杠杆，说明团队不是只会画电路图。

二是技术集成能力有壁垒。它是全球唯一在Cat.4芯片上把基带、射频、电源管理三块全单片集成的厂商，累计33项发明专利。143号人里81%是研发，典型的“小团队、重技术”打法。

三是海外已经跑通。2025年上半年海外收入占比68.6%，今年上半年进一步升至近七成，前十大组件厂覆盖六家。一个中国芯片设计公司能反哺海外客户、做技术授权，这在几年前并不常见。

| “第二曲线”讲了很久，订单还在路上

移芯通信当然知道自己的天花板在哪，所以它反复讲5G RedCap这个故事——一个被弗若斯特沙利文预测2026至2030年出货年复合增速近80%的蓝海。公司以此作为募资投向的核心方向之一。

它的首款LTE Cat.4芯片EC800L已完成流片、通过可靠性验证，招股书里写“2026年8月首月订单12万颗，预期需求超800万颗”——虽然它本身尚不是5G RedCap产品，但EC800系列后续将向5G RedCap延伸。

注意措辞：“预期需求”不是“在手订单”。12万颗的当月订单，相对它一年上亿颗的体量，还是个零头。第二曲线的逻辑成立，但兑现的时钟才刚起跳，远没到可以计入估值的时候。

| 它不需要被抬高，也不必被看轻

它不是一个需要被捧成"硬核芯片之光"的公司。 它的主场是物联网的"慢车道"，卖的是便宜、稳定、量大管饱的芯，毛利薄、竞争卷——2026年上半年芯片销售毛利率已跌至4.2%即是明证。利润曾长期靠一块绑在单一客户身上的授权生意托着（该业务毛利率超97%），但2026年上半年这块高毛利业务收入占比已从2024年的12.1%骤降至3.8%，直接导致公司整体毛利率跌至7.8%，盈利模式的结构性脆弱性已从"隐性风险"变成"显性现实"。这些，都是事实。

但它也不是一个该被看扁的公司。 在全球出货量第二的位置上，它证明了自己能把一颗几块钱的芯片做到规模、做到可靠、做到海外客户愿意付授权费。供应链国产化和技术集成这两手，是能扛周期的硬功夫。

港股最终怎么给它定价，看的不是"出货第二"这个头衔，而是它能不能把"卖得多"慢慢变成"赚得稳"。再递一次表，故事还是那个故事；区别只在于，市场愿不愿意再信一遍它的第二曲线。

声明：本文仅为信息交流之用，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。