彭博看大宗 | 黄金VS原油：伊朗冲突的两种情景

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本期主题：黄金VS原油：伊朗冲突的两种情景

（彭博行业研究）——自美以伊冲突爆发至3月18日，黄金价格下跌近10%，而原油价格飙升约50%，这或许预示着黄金成为一个先行指标，提前反映冲突结束后更安全的局势，而冲突长期化的风险则支撑着原油价格。我们认为2026年这两种资产都面临较高的“先拉后砸”风险。

伊朗冲突引发黄金和美国股市从数十年来的极端水平回落。2月底，黄金价格对其60个月移动均值的溢价达到2.2倍，这是自1980年以来的最高水平，也是有史以来相对于CPI的最高水平。若冲突长期持续，或者虽然停火但局势仍紧张，金价或将维持在每盎司5,000美元以上；但若出现伊朗明显“退让”的迹象且海峡恢复安全通航，则金价可能承压回落至4,000美元。

与金价持续走高同步，标普500指数与美国GDP之比或已在约百年高位见顶，而CPI徘徊在3%以下。正常回归指向0%。

CPI将趋近0%？金价与股市或提供指引

数据来源：彭博行业研究

银价与铜价之比、银价与油价之比均创历史新高，金油比也在1月见顶，这些现象或许预示着在出现合适催化剂的情况下，存在显著的反转潜力。美以伊冲突是否就是那个催化剂？我们认为确实如此。这张百年走势图显示，在2月28日战争爆发前，金油比已处于历史高位。3月18日，1盎司黄金兑换约50桶WTI原油，而2月27日这一比例为79桶；受俄乌冲突影响，2022年低点仅为15桶。

3月，黄金和原油同受自相关性影响，一方面给此前过热的黄金施加压力，另一方面将原油价格从接近美国盈亏平衡点的水平拉升。问题在于其持续时间。

金油比过热——将回归20倍水平？

数据来源：彭博行业研究

黄金2026年度K线一度呈大阳线，1月29日触及每盎司5,595美元的高点，但到年底可能转为阴线——尤其是在霍尔木兹海峡恢复安全航行的情况下——原油也将面临类似的阻力。黄金涨得过高，或已变为投机性风险资产，其180天波动率飙升至标普500指数的2.4倍——自2007年以来的最大差距。我们的图表显示，布伦特原油在3月18日也出现了类似的见顶迹象，价格较五年均值高出33%左右——也是自2007年以来的最大溢价（按年末口径）。2026年似乎在重现2001年（911事件发生的那一年）、2008年及2022年的某些特征，而2025年底金价高出其五年均值的幅度创下1980年以来之最，这使得黄金市场面临风险。

伊朗冲突可能成为一个重要的催化剂，使黄金和原油波动率的飙升蔓延至股市。

金价和油价或将回落至五年均线附近

数据来源：彭博行业研究

在过去十二年左右的时间里，每当布伦特油价飙升至每桶120美元，最后都回落至接近40美元的水平。这一模式是否已被打破？这是2026年一个关键的宏观经济问题，我们的图表或许可以提供一些参考：自2005年以来，布伦特油价倾向于朝70美元上下的成交量密集区靠拢。2005年7月，布伦特油价首次达到60美元，该水平大致为2026年低点。当霍尔木兹海峡恢复安全通行时，1年期合约(CO13)约76美元的价位与81.52美元的5年移动均线，可能将成为油价初步回调的目标区域。可能引发全球能源危机、经济衰退并给油价带来朝40美元回落压力的，正是布伦特油价维持在120美元上方所蕴含的风险。

这一周期可能已经开启。受伊朗冲突影响，3月9日油价一度逼近120美元高点，这一走势与2022年俄乌冲突爆发后油价触及139美元高点颇为相似。

布伦特触及120美元后朝40美元回落的模式是否已被打破？

数据来源：彭博行业研究

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