谁在收割那只“价值百亿”的塑料袋？

前段时间，一张来自法院的传票，彻底撕开了乐纯维持多年的“温情面纱”。

赛多利斯斯泰迪北美公司正式起诉乐纯生物：涉及发明专利权纠纷。

在生物医药的上游，讲究的是“硬科技”。滤膜的孔径、接头的气密性、膜材的生物相容性，每一个指标都是几十年研发砸出来的。但乐纯的崛起，更像是一场关于“组装”的胜利。

坊间一直有个段子：在某些头部药厂的生产车间，乐纯的塑料袋被戏称为“国产保鲜膜”。

业内人明白，SUS系统如果不掌握最核心的多层共挤膜技术，剩下的工作更像是“拼乐高”。乐纯最擅长的，是将进口的原料“组装”成更符合中国药企胃口的包装。

这种模式在供应链断裂的特殊时期，确实是救命稻草。

2020年新冠爆发，全球供应断裂。那时候，国内药厂急疯了，只要有货，谁在乎是不是“组装货”？乐纯顺势顶上，赚得盆满钵满。但当潮水退去，人们发现，所谓的“核心技术”，有时可能只是对国外专利的一次精准“翻译”和“逆向拆解”。

如果核心膜材的母粒依然源自大洋彼岸，如果所谓的国产化只是把国外的“大卷纸”裁成了国内的“抽纸”，那么这种“科创属性”到底还剩多少含金量？

乐纯背后的股东名单，豪华得像是一场名流晚宴：高瓴、高盛、诺和诺德、君联资本…… 它们在乐纯估值最高峰时入场，共同吹起了一个百亿级别的气泡。

为了维持这个气泡，乐纯在C轮融资后开启了疯狂的“集邮”模式。

缺培养基（药水）？溢价买下康晟生物。

缺反应器？强行合并飞鼎智造。

坊间流传，这些并购背后并非全是业务协同，更多是为了在IPO前强行拼凑出一个“全产业链闭环”的资本故事。这种高溢价的并购，往往能掩盖主营业务——也就是那只“塑料袋”——在后疫情时代增长乏力的窘境。

当一个科技公司不再讨论实验室里的突破，而是在讨论财务套利和并购估值时，它的“科创”故事就已经讲到了结尾。

甚至有传闻称，乐纯的某些并购标的，在被收购前其财务状况已是“满目疮痍”，全靠乐纯的C轮融资款在强行“输血”续命。