NewCo玩出新花样，“铁三角”并肩反哺创新药“钱途”

发布时间：2026-03-28来源：医药经济报

2026年3月24日，中国创新药出海历程中迎来了又一标志性事件——康诺亚NewCo合作企业Ouro Medicines与吉利德科学公司（Gilead Sciences）正式签署并购协议。根据协议，吉利德将以16.75亿美元首付款及最高5亿美元里程碑付款、总金额21.75亿美元的价格收购Ouro Medicines。作为Ouro Medicines持股约15%的股东，康诺亚预计将从本次交易中获得最高约3.2亿美元的收益。

此次并购的核心资产CM336/OM336，是一款源自康诺亚自主研发的BCMA/CD3双特异性T细胞衔接器（TCE）抗体。该交易不仅是2026年开年至今生物医药领域最大规模的并购案之一，更被业界视为对NewCo模式商业闭环的一次关键验证——从2024年11月康诺亚授权成立NewCo公司，到如今被跨国药企溢价收购，用时不足一年半。这一“快节奏退出”不仅为康诺亚带来了可观的现金流回报，更以极具说服力的方式证明了：中国本土的源头创新【特别是T细胞衔接器（TCE）等前沿技术平台】与海外资本、专业运营团队深度结合的“铁三角”模式，具备在全球市场兑现巨大价值的潜力。

这起并购的发生，为近几年NewCo发展脉络、核心数据对比及行业运营趋势的讨论，提供了最鲜活、最有力的现实注脚，为今后中国创新药研发提供了新的变现模式。

本土实践纵深推进

2024年堪称中国生物医药“NewCo模式”的验证元年。受港股18A流动性枯竭及传统License-out模式价值天花板限制，行业开始探索更复杂的出海形态。这一阶段的典型特征是以资产分拆和资本组局为主，将中国临床阶段资产与海外资本、资深运营团队结合，成立新的海外公司。例如，2024年康诺亚联合OrbiMed成立Belenos，将TSLP/IL-13双抗海外权益注入；岸迈生物将TCE管线授权给Vignette Bio-3。这一年，NewCo交易结构初步跑通，市场验证了这一模式的可操作性——“资本+资产+运营”的铁三角组合成为标配。

进入2025年，NewCo模式呈现指数级扩张和深度进化态势。从“签约之年”迈入“临床与融资之年”，典型的NewCo公司在2025年陆续公布临床数据并完成多轮大额融资。Kailera Therapeutics于2025年10月完成6亿美元B轮融资，累计融资超10亿美元。该公司由恒瑞医药授权GLP-1资产并持股，依托中国临床数据推进全球Ⅲ期临床试验。更重要的是，融合式NewCo和Co-Co模式开始出现——弘毅投资联合乐普生物成立艾科联生物，引入人民币基金主导，形成“资产分拆+资本运作”的本土化实践。同时，金赛药业通过NewCo在48小时内完成借壳纳斯达克上市，将运作效率推向极致。这一年中国创新药BD总金额屡破纪录，NewCo作为结构升级的核心工具，交易额占比已超12%。

运营逻辑深层重构

在NewCo模式井喷的背后，是中国生物医药行业深层次的结构性洗牌与运营逻辑重构。无论是大分子还是小分子，都在经历一场从“量”到“质”的蜕变。

大分子与生物药：迈向“全球首创”与“差异化竞争”

大分子药物（单抗、双抗、ADC、细胞治疗等）依然是BD出海的主力军，但运营重心正发生根本性转移。

首先，靶点与适应症布局更加多元。过去集中在PD-1、HER2等热门靶点的内卷现象在2025年得到缓解，TCE、CD3L1、GPC3等更具挑战性的靶点开始收获全球关注。科济药业在欧洲赢得GPC3 CAR-T专利战，标志着中国企业在实体瘤免疫治疗领域具备了构建专利壁垒的能力。不可忽视的是双抗与ADC技术迭代加速。康方生物依沃西（PD-1/VEGF）的成功，显示出“中国发明”的双抗分子在全球市场的巨大潜力。生物药企业不再满足于提供分子，而是开始输出技术平台和下一代研发思路。

其次，临床开发策略全球化。2025年的趋势显示，早期资产（临床前及临床Ⅰ期）在BD交易中占比显著提升，意味着中国药企不再仅仅依赖海外买家的后期开发，而是在NewCo框架下，由顶级运营团队同步规划全球注册路径，真正实现“国际化能力前置”。

小分子创新药：深耕“难成药靶点”与BD价值重估

小分子药物在2025年并未因生物药的繁荣而式微，反而在靶向蛋白降解（PROTAC）、分子胶以及难成药靶点（如KRAS）等领域展现出深厚的底蕴。行业趋势显示，小分子创新药的运营重点正从“Me-too”转向“BIC/FIC”。由于小分子药物在口服便利性、组织分布和成本上的优势，其在慢性病（如心血管、自免、代谢）领域的价值被重新审视。例如，恒瑞心肌肌球蛋白抑制剂通过Braveheart出海，正是小分子在细分领域精准切入的体现。运营上，小分子企业更注重与CRO/CDMO的深度协同，利用国内高效的化学合成与工艺开发能力，将研发成本优势转化为全球定价权优势。

★★★ 结语 ★★★

无论是NewCo模式还是传统BD，都揭示了资本已不再满足于“坐在副驾驶”，而是开始与产业方“共同掌握方向盘”的投资逻辑。弘毅投资提出的“NewCo Plus平台+基金”模式，就是将触角延伸至资产孵化前端，通过整合科学家网络、临床运营和BD通道，系统性提升被投企业的全球化能力。同时，行业分化加剧，头部集中效应明显，恒瑞、百济等头部企业凭借创新管线与国际化布局，实现了强劲的增长和盈利。中国医药行业的运营门槛已被大幅抬高，单纯的研发故事难以为继，取而代之的是对全球临床执行力、资本运作效率和商业化兑现能力的全面考验。