彭博看大宗 | 大宗商品掀热潮，中国矿业企业借势创下全球并购纪录

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如果伊朗战争持续，煤炭和铝生产商以及大宗商品交易商对高能源价格和市场波动的盈利杠杆最高。天然气和石油价格上涨将促进“以煤代气”的转换，提高煤炭消耗量和矿商利润率。若冲突长期化，还可能抑制中东地区占全球约8%至9%的铝供应，从而支撑价格和生产商收益。价格波动以及区域规格套利机会，可能利好拥有专门营销业务的交易商，例如嘉能可（Glencore）。通胀与利率推高，相当于对消费者征税，从而削弱金属需求；在供应端缺乏对冲的情况下，铜和钢铁面临最强劲的下行压力。铜生产商将面临双重打击：价格走弱与成本通胀并存，其中硫和电力成本压力会进一步加剧高成本阴极铜生产环节的利润挤压。

伊朗战争对金属及金属生产商的影响

数据来源：彭博行业研究

中国矿业公司正加快海外收购步伐，以获取资源、实现核心金属之外的多元化布局，并提升竞争力。在政府推动资源安全以及大宗商品价格创纪录的背景下，矿企正将重心转向黄金、铜和铝，同时逐步摆脱电动汽车热潮期间对电池金属的偏重。并购动能持续增强，2026年初的交易规模已超过2025年全年总额，并再创纪录，其中以紫金矿业的扩张最为突出。

按资产类型划分的海外收购趋势

数据来源：公司文件、彭博行业研究

必和必拓与伦丁（Lundin）的 Vicuna 项目，更像是出于锁定稀缺、长周期铜资源增长的战略考量，而非单纯追求回报最大化。在我们设定的长期铜价为每吨1万美元的情景下，在安第斯山脉这一复杂环境下建设一个生命周期达70年、总投资180亿美元 的项目，其内部收益率约为中等偏上的十几个百分点，但对成本超支或价格走弱的缓冲空间有限。鉴于类似规模的矿区所剩无几，且必和必拓相当一部分铜业务支出用于对冲产量下滑，项目规模显得尤为关键。

铜项目的内部收益率与产量潜力

数据来源：公司文件、彭博行业研究

根据彭博行业研究（BI）对运营和财务数据的分析，Gold Fields 在2026年的利润率、股东回报和产量增长均有望超过主要矿业同行；而巴里克则有望在2027年随着矿山运营恢复正常而成为有力竞争者。若金价维持高位，AngloGold 有望继续保持其现金回报领先地位，而Agnico凭借低成本基础，在美伊冲突推动的能源价格冲击下具备更强的防御能力。

主要黄金生产商产量：2026年及未来两年

数据来源：彭博终端公司财务数据功能MODL<GO>，彭博行业研究

我们测算，Energy Fuels 的资本可能在2028年前耗尽，因此其实现稀土战略目标很可能需要外部融资。拟收购澳大利亚战略材料公司（Australian Strategic Materials）将进一步扩大其庞大的增长项目储备，同时也要求其内部项目更早推进，以确保原材料供应并避免冶炼产能利用不足。与此同时，随着其核心铀资源储备日益接近枯竭，公司还必须在把握增长投资机会与维持核心铀业务储备之间取得谨慎平衡。

Energy Fuels 投资支出前景

数据来源：公司文件、彭博行业研究

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