扒一扒君实生物被低估的潜力

PD-1/VEGF双抗与EGFR/HER3双抗ADC这两大赛道的再度爆火，让人不由自主地将目光聚焦到君实生物。

前者因康方生物的依沃西在头对头试验中战胜“药王”帕博利珠单抗（K药）而名声大噪，更因荣昌生物近期与艾伯维达成总额高达56亿美元的授权合作，并获得6.5亿美元首付款后，进一步证明了其巨大商业价值。

后者则因百利天恒凭借类似机制药物市值一度站上千亿，成为资本市场的现象级标的。

值此之际，君实生物预告，将于4月20日（当地时间）公布PD-1/VEGF双抗JS207联合JS007一线治疗转移性结直肠癌、一线治疗晚期肝细胞癌的最新研究进展。同步公布，EGFR/HER3双抗ADC药物 JS212的最新进展。

市场已做出积极反馈，近期君实生物港股走势一路上扬，引发广泛讨论。

在PD-1四小龙中，君实生物曾是最先撞线的那个。但特瑞普利单抗的市场道路充满坎坷。随着竞争对手纷纷迈入盈利期，君实生物如今仍在亏损中挣扎。

然而，创新药的赛道永远不看一时的先后，随着JS207、JS212再次吸引大众目光，君实生物或许正站在价值重估的前夜。

一款药撑起的业绩

当年，君实生物、信达生物、恒瑞医药、百济神州站上了同一赛道、同一起点。其中，君实生物的历程最为坎坷。其核心产品特瑞普利单抗虽是首个获批的国产PD-1，却在激烈的市场竞争中经历了过山车般的起伏。2020年销售突破10亿元，2021年下滑至4亿元。

不过，特瑞普利单抗依然能打。君实生物已将其打造为覆盖黑色素瘤、鼻咽癌、食管鳞癌、非小细胞肺癌等12项适应症的免疫治疗基石药物，并在中美欧等全球40多个国家和地区获得批准上市，市场增长空间可观。

在此背景下，特瑞普利单抗持续放量，君实生物亏损也在不断收窄。2025年，特瑞普利单抗实现国内市场销售收入20.68亿元，同比增长37.72%，驱动公司实现全年营业收入24.98亿元，同比增长 28.23%。

值得一提的是，3月9日，CDE官网显示，君实生物自主研发的特瑞普利单抗注射液（皮下注射）的上市申请已获受理。这是首个完成III期临床研究并申报上市的国产PD-1皮下制剂，有望为特瑞普利单带来新一轮业绩增长。

然而，硬币的另一面是，君实生物的收入严重依赖特瑞普利单抗。一款 PD-1撑起了君实生物绝大部分营收，也在一定程度上限制了君实生物未来的增长空间。市场迫切想知道，当特瑞普利单抗逐渐进入成熟期，君实的下一个增长引擎在哪里？

“基石”药物潜力将爆？

PD-1/VEGF双抗赛道的每一次动态，都在让整个创新药研发界重新评估靶点与产品的价值。

荣昌生物今年1月与艾伯维达成合作，4月便拿到了6.5亿美元首付款。协议中剩余的49.5亿美元里程碑款项，则将与RC148在全球范围内的临床开发进度、监管审批结果，以及最终的商业化表现来实现。

在此之前，康方生物依沃西单抗头对头试验中战胜了K药；三生制药余辉瑞就SSGJ-707达成60.5亿美元总交易额的BD；BioNTech从普米斯拿下BNT327，后转手卖给百时美施贵宝，总交易额从20.05亿美元暴涨至111亿美元。

显然在PD-1单抗红海之后，双抗，尤其是PD-1/VEGF双抗，已成为肿瘤免疫2.0时代的核心战场。而在这个战场上，君实生物的JS207是一股不可忽视的力量。

JS207是一款基于君实与多特生物（DotBio）技术平台合作开发的重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体，以特瑞普利单抗为骨架设计，确保了高亲和力结合PD-1；VEGFA可增强JS207的抗原结合活性、T细胞激活效力以及对细胞表面PD-1的内吞作用。

同时，JS207的布局广度与深度正在迅速拉开。目前，JS207已有11项II期临床研究正在进行，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌、三阴乳腺癌、肝癌等多个瘤种。基于以上累积的数据，美国食品药品监督管理局（FDA）已批准JS207的新药试验（IND）申请。2026年2月，君实生物还与德琪医药达成临床合作，探索JS207与CD73抑制剂的联合疗法。

值得关注的是，君实生物预告将于4月20日，在2026年AACR年会上，公布JS207联合JS007一线治疗转移性结直肠癌、一线治疗晚期肝细胞癌的最新研究进展。

君实生物还将同步公布，EGFR/HER3双抗ADC药物JS212的最新进展。ADC药物素有“生物导弹”之称，而双抗ADC则被认为是下一代ADC的进化方向。EGFR和HER3在多种实体瘤（如肺癌、结直肠癌、头颈癌等）中高表达，且两者之间存在信号通路交叉，通过同时结合两个靶点，JS212有望实现对肿瘤的更精准打击，并有望克服单靶点药物的耐药问题。

一款EGFR/HER3双抗ADC支持百利天恒站上千亿市值，一款PD-1/VEGF双抗BD支持荣昌生物成为创新药龙头屡创新高，而君实生物则手握以上两款基石靶点药物在研管线……市场对此次数据发布抱有极高期待。

今年AACR大会，势必成为检验君实生物成色的关键节点，若数据达到或超出预期，君实生物的市场表现有望迎来一次集中释放。

值得一提的是，2026年3月，君实生物完成了一次关键的人事更迭。曾在恒瑞医药担任首席医学官、拥有丰富跨国药企研发与管理经验的邹建军，在2024年成为总经理兼首席执行官后，被认定为核心技术人员。

据公开数据显示，目前君实有近 50 款新药在研，其中自研品种占比高达 90%，不乏具有国际市场竞争力的创新药物。在邹建军带领下，君实生物走向更高台阶，还需要多久？《新康界》将持续关注。