聚焦ETF市场 | 美股：战时有优势，优势仅暂时

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本期主题：危机期间，美股的相对优势很难长期保持

（彭博行业研究）——在市场承压时期，美股往往是全球“矮子里的将军”——但历史表明，这很难长期保持。随着伊朗冲突蔓延、全球股市下跌，投资者再次回到一套熟悉的操作路径：买入美元、美国资产、回避大宗商品。这种接近本能的反应正在重现——美股跑赢（但仍在下跌），美元走强——资金正流向流动性更强、更有深度的资产。这最初通常利好美国，但接下来的走向就比较不确定了。

在冲击降临时，美国股市往往会呈现出其一贯表现——至少在初期相对跑赢。自伊朗冲突爆发以来，美国股市和全球股市（以EFA为代表）均出现下跌，但美股的表现仍跑赢约400个基点。历史经验提示，不宜掉以轻心。回顾历次地缘政治事件，美国在初期阶段通常跑赢势，但随后的走势缺乏一致性。俄乌冲突期间，美国市场曾持续领跑；但在其他一些情形中--包括与委内瑞拉相关的紧张局势--这一优势不仅回吐，甚至出现反转。短期领先未必具备持续性。

美股相对全球股市的表现

数据来源：彭博行业研究

从按配置口径观察全球股票ETF的3个月滚动资金流向来看，聚焦美国市场的基金仍然保持一定优势，但这一差距已开始收窄。这表明，尽管资金仍偏好美国资产，但这种偏好的边际强度正在减弱。值得注意的是，尽管自2月底以来美国股市在相对表现上仍跑赢，但仍出现了这种变化。一种解释是，绝对回报仍为负值，这往往会削弱资金流入的力度。

换言之，当投资者在绝对意义上仍在亏损时，相对跑赢的重要性会下降，从而降低资金积极向相对赢家大幅再配置的迫切性。在更广泛的市场回报转为正值之前，资金流向要出现明显、持续地偏向美国股市的反转，可能仍具难度。

您可在本期全文中查看图表：股票ETF的3个月滚动资金流向（数据来源：彭博行业研究）

将视野从股票扩展到大宗商品和美元，可以进一步观察市场对地缘政治压力的反应。从历史经验看，美元往往受益于避险需求，在重大地缘政治事件发生后的一个月内，平均回报约为+1.1%。这支持了一个观点：在不确定时期，美国资产整体上更容易吸引资金流入。但大宗商品内部的表现则更为微妙。黄金和白银ETF出现资金大幅流出，大宗商品类ETF整体面临约80亿美元的赎回，创下数年来最疲弱的单月表现之一。这种分化表明，投资者并未大规模转向传统的大宗商品进行对冲，而是在寻求流动性。在这轮避险交易中，现金和久期较短的资产明显占优。

您可在本期全文中查看图表：大宗商品ETF资金流向（数据来源：彭博行业研究）