AI如何突围？域秀、瀛赐、和谐汇一三大私募解码科技成长新机遇

近年来,以人工智能为代表的科技浪潮席卷全球,从算力、模型再到应用落地,科技正成为最具张力的投资主线之一。然而,随着技术迭代加速、资本开支激增,市场对AI是否存在泡沫、技术突破能否兑现为盈利、产业链机会是否已被过度定价等问题也产生了激烈讨论。随着地缘冲突愈演愈烈,全球股市亦随之承压。在这样的大背景下,投资者又该如何在成长与波动之间寻找平衡?

好买财富第十四届私募年度投资论坛科技成长圆桌环节中,新方程主观研究负责人谢首鹏与域秀资本创始人冯刚、瀛赐基金董事长黄振、和谐汇一研究部董事施跃三位资深私募投资人,对这些问题进行了深度研判与讨论。

以下内容整理自论坛对话实录

AI工具如何赋能投研?把脉科技的效率、深度与边界

主持人:现在很多行业都会运用各种AI工具,想了解一下三位嘉宾在日常投研或生活中是否会用到相关工具?效果如何?

冯刚:我们也用AI,但和量化无法比。我们用第三方给的工具,以及直接用大模型。总体来看,未来是硅基和碳基的结合。目前纯靠硅基肯定有问题,它们没有创造性,但提高效率非常好。

黄振:提高效率方面,我和冯总观点一致。主观投资需要大量阅读公开信息和报告,AI可以快速帮你解读多份资料。另外,我没有编程基础,但做主观投资时,常需要对特定事件做复盘分析。今天借助模型的Coding功能,15分钟就可以完成过去需要大量时间的十年股市复盘,这类帮助非常大。

施跃:我用得比较多。AI对投研的帮助,我觉得有三个层次:聊天对话、工具、智能体。我目前第一、第二类用得多一些。Cloud、Gemini、GPT、Kimi、元宝这些,同一个问题我会让它们分别回答,再结合自己的判断。像工具类的,快速学习新行业、新公司,过去花一天时间,现在15到20分钟就能拿到框架体系。智能体目前还面临隐私问题,需要建立私域数据库,尚处于初级阶段,但这个方向值得密切关注。

AI泡沫之辩,关注HALO资产带来的交易机会

主持人:对于AI的发展,市场上有两种担忧:一是科技大厂资本开支规模过大,现金流承压,可能重现2000年互联网泡沫;二是AI发展过快可能带来经济反噬。请问黄总,您如何看待这些问题?

黄振:关于AI泡沫,主要关注两点。一是资本开支强度。谷歌、Meta、微软、亚马逊的CAPEX支出虽然高,但微软和谷歌每年经营现金流超过2000亿美金,Meta也超过1000亿,目前的CAPEX完全在经营现金流范围内,并未恶化。大家与其关注支出强度,不如关注主业是否被侵蚀。1999年到2000年纳斯达克泡沫破灭,一个重要原因就是需求不足、主业恶化。而如今,谷歌云计算中心收入连续三个季度超预期,Meta每条广告的人均收入增加了10美金,商业模式能够闭环,投入的每一美元都能赚钱,支出强度就能延续。二是问题。2000年那次,二级市场五年增长2倍。而AI发展三年来,只增长了10%。适当举债增加资产回报率,并非坏事。从估值看,2000年微软静态估值68倍,而现在科技巨头经过下跌,普遍估值跌破20倍。所以,无论从主业、CAPEX强度还是估值来看,目前的泡沫并不高。

冯刚:这两个问题全球都没有确定答案。今年没问题,大家担心的是2027、2028年。近期市场热议的HALO交易已经给出了一些方向:一是回避受损领域,比如软件;二是在硬件里寻找格局好、不易被替代的部分。前几天谷歌有篇文章提到存储用量可能减少,我们认为这大概率实现不了,但其中一定有结构性泡沫和结构性机会。HALO交易里要找瓶颈环节。

创新药迎来“开花期”,机器人需等“大脑”赋能

主持人:AI制药或AI在创新药领域,今年讨论热烈。英伟达也在打造AI制药工厂。您如何看待AI在制药、医疗领域的发展前景?

施跃:AI医疗这个词涵盖很广,大致分两类:降本增效和做大蛋糕。

降本增效方面,AI制药用在药物临床前发现,可以大大缩短分子发现过程。但临床前阶段在整个药物研发费用中占比不到10%,而AI能解决的只是这10%里面的10%,整体价值量较低。目前全球还没有AI制药相关公司拥有较大市值。还有影像领域,AI技术深度融合后,结节的检出率提高,但对行业增量影响并不特别明显,大约10%到20%。做大蛋糕更有意义。目前90%以上的药物研发建立在蛋白质层面,不到10%在基因层面。如果基因层面有突破,借助AI找到更多致病基因,进行提前干预,制药产业可能会有10倍、20倍的体量增长。前段时间AlphaGenome在Nature上发表的论文,展示了基因测序与AI结合的应用,这才是做大蛋糕非常有意义的方向。

主持人:市场对人形机器人量产期待很高,但马斯克的预测多次不及预期。这种落差的核心原因是什么?大量人形机器人走向现实这种叙事是否可信?

冯刚:机器人长线看好,但短期确实比预期要低。过去一段时间硬件发展不错,比如特斯拉的机器手,但大脑部分需要更长时间,想让机器人变得更聪明还需时日。中国有大量垂直场景和数据,作为全球工厂,尤其是中高端制造业中心,实验室排第一位,但自动化时代尚未完全到来。A股机会更多在硬件端,特斯拉机器人的配套硬件有不少是中国厂商在做,仍存在较大机会。

黄振:人形机器人发展慢,有两个问题。一是机械复杂性,比如人手拿鸡蛋和拿砖头的力量完全不同,需要结合真实物理世界的感知和触觉做决策。从机械硬件到大脑,两个环节都需要时间突破。二是场景问题。酒店送水、送餐的机器人已经很普遍,汽车工艺中冲压、焊接、涂装等环节也大量自动化。人形机器人3万美金的成本,能解决什么具体问题?性价比是关键。这是非常好的产业,但需要时间,可以等待技术成熟和应用场景出现。

如何看待港股科技板块的机会?

主持人:港股科技公司涵盖互联网、软件、半导体、新能源车、智能制造等头部公司,但今年以来仍处于震荡回调阶段。如何看待港股科技板块的投资价值?

冯刚:前两个月HALO交易集中在日韩台,港股被做空。重资产部分更多在A股,香港以互联网等软的部分为主,近期美国互联网大厂表现也不太好。中东战争影响下,不少家办资金从香港流出。但全球来看,只有“卷”的地方才能推动产业升级。香港仍有机会,A股科技股更多与工程师红利相关。字节虽未上市,但表现超预期。短期波动合理,长期看港股仍有机会。

黄振:恒生科技主要由互联网、新能源汽车、创新药构成。去年恒生科技大涨,催化剂是DeepSeek证明了中美大模型没有本质差异,以及创新药BD出海带来大发展,有强劲基本面支撑。但去年四季度以来表现疲软,一是互联网平台补贴大战消耗现金流,同时还要在AI战场烧钱,基本面受损;二是新能源汽车内卷加剧,经营质量下行。但最近信号逐步清晰:外卖平台补贴大战接近尾声,企业开始重视经营质量;新能源车方面,全球油价高涨后,欧洲、东南亚开始寻求中国新能源产品。基本面边际向好,外部局势若能缓和,港股机会将逐步体现。

主持人:港股创新药板块去年以来震荡走弱,后续行情如何?是否值得投资?

施跃:2025年创新药BD总金额1357亿美金,三年时间增长了10多倍。但BD只是外在形式,真正的叙事逻辑从2026年开始进入“开花阶段”。上个月亚洲唯一市值超1000亿美金的制药公司出现在日本,叫中外制药,模式类似BD,靠分成贡献了40亿美金利润,支撑1100亿美金市值。中国现在最大的市值也就3000、4000亿人民币。我们的BD项目,三年左右进入关键临床三期到商业化阶段,2027年将迎来结构变化。

2025年创新药高点时,前50、60家公司市值接近2万亿人民币。但BD项目最终成功率不到10%,意味着未来只有5、6家公司可以走出来,分享这2万亿市值。日本公司1000亿美金作为锚,空间很大。但结构性分化会加剧:没做出来的公司,市值永远回不到过去。2025年买ETF还能获得平均收益,2026年以后买ETF收益可能平平甚至为负,但选对公司,收益仍有可能较高。

冯刚:2019、2020年医药是我们最赚钱的板块,当时有业绩支撑,普遍涨了4-6倍。这波以创新药为主,基本上是DCF估值。能用DCF估的股票并不多,一点小变量都会让股价波动很大,不像PE那样简单明了。我们看好创新药,因为符合“科技+出海”逻辑,中国工程师红利在全世界独一无二。前期低点,部分龙头医药股估值已到相对低位,但股价未必一路上涨。龙头公司管线持续,DCF估值合理,但波动较大,需要做好波段。

地缘变局下的科技成长:短期承压,长期机遇

主持人:近期通胀预期上升,对科技成长板块会有怎样的影响和冲击?

黄振:科技股一定会有明确的调整压力。如果美以冲突延续三个月,全球权益市场都会有调整压力,科技股首当其冲。作为投资者,预测不靠谱,只能应对。

我们采取两种方式:一是做好止损。主观投资有逻辑前提,如果收集不到足够真实信息,无法判断,就先止损离场。