彭博看大宗 | 油价将于第四季度跌回40美元？谁是这波先拉后砸的推手？

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本期主题：2026年油价跌向40美元的路径：美加两国供应过剩规模朝1,000万桶/日扩大

（彭博行业研究）——第一季度油价飙升至120美元/桶，可能导致WTI原油价格在第四季度向40美元回归。美国天然气在第一季度就曾出现类似的“先拉后砸”行情。美国和加拿大原油及液体燃料供应日益过剩（到2028年过剩规模预计将逼近1,000万桶/日），而油价下跌或将成为遏制这一趋势的主要力量。美股下跌可能成为油价承压下探40美元的主要因素。

近期WTI原油价格飙升，或将为尚未完成的低价矫正周期再添一把火，推动油价跌回40美元/桶。我们的图表揭示了一个关键原因：美国和加拿大原油及液体燃料供应过剩日益加剧。过剩规模目前约为800万桶/日，简单回归分析显示2028年这一数字将接近1,000万桶/日。什么因素能阻止这一趋势？油价下跌是最有效的因素，但市场在第一季度出现了截然相反的行情——油价飙升至约120美元。需求承压与供应激励将引发弹性反应，尤其是在美国平均盈亏平衡成本接近55美元/桶之际，关键只在于幅度大小。

我们的图表还揭示了另一个趋势：一旦发生逆转，可能引发通胀后的通缩，并使油价承压跌向40美元——即美股市值与GDP之比从约一个世纪以来的最高水平出现一定程度的回归。

油价遭遇供应过剩加剧和股价高企的夹击

数据来源：彭博行业研究

第一季度美国天然气价格先涨后跌，或可为2026年原油走势提供指引。近月天然气期货从年初累计上涨约100%，在1月达到高点，而截至4月17日，今年累计下跌27%。WTI原油期货在3月9日触及接近120美元/桶的峰值时，较年初上涨108%。两者都有充分的催化因素：连续第二个异常寒冷的冬季，以及霍尔木兹海峡有史以来首次封锁。现在，这场在我们看来最重要的大宗商品牛市，正迎来价格弹性的考验。

油价突破100美元，显露其引发市场失衡的倾向；若我们的理论正确，这次拉升应会驱动一次对等砸盘，令其向40美元回归，遵循2008年在147美元见顶以来高点和低点均有所下移的模式。近月期货为关注重点，因为目前约73美元的12月WTI合约将在美国中期选举前成为近月合约。

天然气走势或可为原油价格回归40美元之路提供指引

数据来源：彭博行业研究

截至4月17日，第二季度原油价格已现跌势，若以玉米和大豆走势为指引，跌势可能会进一步加深。我们的图表凸显出，当前情况与最近三次WTI原油价格飙升至100美元/桶上方（2008年、2011-2014年和2022年）时的情形存在一个显著差异——玉米价格表现低迷。这为什么值得原油市场警惕？因为玉米和大豆供应充足，且是生物燃料的主要来源。目前，美国玉米库存较一年前高出约40%，而巴西庞大的供应则是大豆价格面临的主要利空因素。在原油拉升至120美元背景下，两者均已试探较强阻力位：玉米接近每蒲式耳5美元，大豆接近每蒲式耳12美元。

美国最主要供热、供电和化肥来源——天然气——在第一季度出现的先拉后砸行情，可能成为预测玉米、大豆和原油走向的指引。第一季度原油的关键价位水平在80美元-100美元之间。我们认为风险偏向下行。

玉米价格低迷 是否应值得原油警惕？

数据来源：彭博行业研究

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