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2026年伊始，全球生物医药并购市场骤然升温，MNC接连掷出价值数十亿美元的合同，交易公告如连珠炮般密集发布。进入3月，这场狂欢更是被推向高潮，仅当月最后12天，便完成了7笔并购交易，总价值高达290亿美元。礼来以63亿美元收购专注于睡眠障碍的Centessa，渤健以56亿美元拿下Apellis……一时间，FOMO（错失恐惧）情绪蔓延在MNC心头。

而正当MNC疯狂“买买买”时，有一家公司却明确表示：淡定，我不参与。2026年第一季度财报电话会上，罗氏首席执行官（CEO）Thomas Schinecke告诉《Fierce Biotech》：我们不参与本轮收购狂欢，这不是出于保守或是没钱，而是基于一套“财务纪律、管线自信与估值理性”的战略选择。

之所以不加入”收购浪潮“，Thomas Schinecke解释称其首要原因是罗氏对债务的审慎态度。近年来，罗氏完成的大型BD交易几乎全部依靠自有现金流支撑，在现金流可完全覆盖、不加重财务负担的节奏下，有条不紊地推进资产收购。

当前宏观环境的剧变，更坚定了这一选择。高利率时代下，全球融资成本显著攀升，继续加杠杆实施大额并购，从财务层面看已“不划算”。Schinecker强调：“不增加过多额外债务，是非常审慎的做法。”

如果说财务纪律是罗氏“不跟风”的理性约束，那么充沛的管线储备，才是其“不焦虑”的根本底气。

Schinecker明确指出，许多公司正面临巨大的专利悬崖压力，必须通过大型交易来填补收入缺口。未来数年，全球制药行业将有数十款年销数十亿美元的重磅药物集中到期，仅大型药企面临的年销售额损失就高达数千亿美元。传统内部研发周期长、成功率低，难以快速填补这一窟窿。因而并购成为多数MNC应对增长焦虑、维持业绩稳定的核心手段。

但罗氏的处境截然不同。它已成功穿越第一轮专利悬崖，新老产品形成了完美接力。Thomas Schinecke介绍称：预计到2030年末，罗氏将有近19种新药上市，其中16款具备重磅炸弹潜力，9款销售峰值将突破30亿美元。这些资产广泛分布于肥胖、高血压、脂肪肝、阿尔茨海默病等慢病领域。仅减重赛道，就有望贡献2个年销售30亿美元以上的产品（组合），分别是GLP-1药物组合（CT-388、CT-868、CT-996）和长效胰淀素类似物Petrelintide。此外，多发性硬化症药物fenebrutinib（今年提交上市申请）、乳腺癌药物giredestrant（已向FDA递交）等，也将进一步充实产品矩阵。

管线的丰盈直接映射到财务表现上。2025年，罗氏实现集团销售额615亿瑞士法郎，同比增长7%，其中制药部门销售额达476.69亿瑞士法郎，同比增长9%。六大重磅产品：Phesgo、Xolair、Ocrevus、Hemlibra、Vabysmo和Polivy，合计带来36亿瑞士法郎的新增销售额，完全覆盖了老药下滑造成的7亿瑞士法郎损失，成功对冲了专利到期的风险。Schinecker自信地表示，罗氏业绩不会出现下滑，未来能够继续保持增长势头。

由于没有迫切的专利悬崖需要填补，罗氏在谈判桌上拥有更强的议价能力，等待更优的时机与价格。他强调：“对我们来说，不支付过高代价同样非常重要，我们希望保持高度自律……我们一直非常擅长以可接受的价格挑中有趣的分子。”

2025年研发日上，罗氏明确勾勒出下一个十年的战略版图：过去十年，公司已成功在多发性硬化症、血友病等新疾病领域立足；下一个十年，将挺进阿尔茨海默病、高血压、肥胖等大型疾病领域。资金流向是最诚实的宣言：2025年以来，罗氏达成了超过20笔交易，总金额逾200亿美元，其中绝大多数集中在代谢与自免领域。这也是罗氏历史上首次在肿瘤之外投入更多资金。

早在2023年底，罗氏便已前瞻布局，以27亿美元收购Carmot，获得多款GLP-1产品；2025年3月，又与Zealand Pharma达成53亿美元合作，引入长效胰淀素类似物。这一系列动作剑指同一目标：成为全球“肥胖前三”玩家。在肝病领域，2025年9月，罗氏以35亿美元收购89bio，将FGF21类似物Pegozafermin收入囊中，强势进军MASH（代谢相关脂肪性肝炎）这一热门赛道。在高血压领域，罗氏则通过合作引入Alnylam的RNAi疗法Zilebesiran，进一步完善慢病管线布局。

值得一提的是，在2026年的Q1季报中，罗氏也同步削减了9个项目。剔除项目包括2026年3月已宣布终止的，用于治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）和面肩肱型肌营养不良（FSHD）的药物GYM329（emugrobart），该药物在临床试验中未达到预期疗效终点。

小结：

当市场情绪退潮、融资环境进一步收紧、Biotech估值重新回落，真正优质的资产将以更合理的价格浮现。这就是罗氏所等待的时机。

这种"任尔东西南北风，我自岿然不动"的定力，或许才是罗氏战略决策中最值得玩味之处。

参考资料：

1.https://www.fiercebiotech.com/biotech/debt-acceptable-prices-roche-ceo-lists-3-reasons-sitting-out-big-pharma-deal-spree

2.https://www.roche.com/media/releases/med-cor-2026-04-23

3.参考资料

封面图来源：即梦AI

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