2026年5月5日，北京天星医疗股份有限公司正式在港交所主板挂牌上市。此次全球发售842.185万股H股，募资总额约8.30亿港元，净额7.58亿港元。

上市首日，公司股价一度冲高至299港元/股，较发行价98.5港元上涨超过199%；截至今日发稿，股价维持在213港元/股附近，总市值超过117亿港元。

相比股价，更让市场意外的是认购数据。

据公司称，此次IPO，天星医疗香港公开发售认购倍数超过7,800倍，创下港股医疗器械行业IPO公开认购倍数历史第一。公开发售部分吸引超过30万人认购，国际发售亦获得10.41倍认购。上市前一日，公司暗盘一度上涨超过400%。

过去两年，港股医疗器械板块整体并不算热。尤其是高值耗材领域，在集采、估值调整和一级市场降温之后，资本市场已经很久没有出现如此高热度的医疗器械IPO。

但天星医疗的出现，某种程度上踩中了当前医疗器械行业几个最核心的变化：

运动医学正在从“小众骨科”变成独立产业；
国产替代开始进入深水区；
而集采之后，真正具备产品体系和规模化能力的公司，反而开始加速成长。

相比“又一家医疗器械公司上市”，天星医疗更值得关注的地方在于：国产运动医学赛道，第一次开始出现平台型公司的雏形。

# 一个长期被外资垄断的市场，开始出现国产头部公司

运动医学并不是一个容易进入的行业。

它处理的是肩袖、韧带、半月板等软组织损伤，核心场景集中在关节镜微创手术。表面上看，这些产品只是锚钉、缝线、界面螺钉等小型植入物，但背后涉及的是生物材料、高分子加工、编织工艺、关节镜操作路径以及长期生物力学稳定性等一整套技术体系。

这也导致过去很长时间里，中国运动医学市场始终由海外企业主导。

施乐辉、强生、锐适等国际公司，在国内市场建立了长期技术和临床壁垒。尤其是在高端锚钉、半月板修复、动力系统等领域，国产企业长期处于追赶状态。

而天星医疗，是过去几年里少数真正完成规模化突破的国产公司之一。

据招股书显示，按2024年销售收入计算，天星医疗已经成为中国第四大运动医学植入物及器械提供商，市场份额约6.5%；在所有国产品牌中排名第一。

更重要的是，它已经不再是一家单纯依赖某一个耗材产品成长的公司。

截至招股书披露，公司已拥有63款产品，其中包括27项Ⅲ类医疗器械注册证、25项Ⅱ类医疗器械注册证。

产品覆盖：植入物、等离子设备、刨削动力系统、内窥镜摄像系统、手术工具、富血小板血浆制备系统及康复系统。

同时，公司还在布局关节镜手术机器人和软组织修复支架。

这意味着，天星医疗已经开始从“单一耗材公司”，向运动医学整体解决方案公司转变。

这也是资本市场此次愿意给出高热度的重要原因之一。

# 从材料学出发：这家公司为什么能跑出来？

天星医疗的发展路径，与创始团队背景有很强关系。

公司创始人董文兴拥有材料学和先进制造背景，毕业于哈尔滨工业大学先进制造专业博士。更特殊的一点是，他曾在国家药监系统医疗器械技术审评中心担任审评员，也曾在国内生物材料企业负责产业化工作。

这类同时理解材料、注册、临床与产业化的人，在医疗器械行业并不多见。

招股书披露，公司成立初期，董文兴曾以专有技术认购公司全部注册资本。这种“技术起家”的路径，也决定了天星医疗后续的研发方向。

目前，公司形成了四个核心技术平台：生物材料平台、影像动力平台、智慧医疗平台及组织工程平台。

其中，生物材料平台是其运动医学植入物的核心基础。

招股书披露，过去几年，天星医疗陆续推出：

• 中国首个全缝线锚钉
• 中国首个碳纤维复合PEEK带线锚钉
• 中国首个聚醚醚酮复合界面螺钉
• 中国首个多针可弯曲半月板缝合系统
• 中国首个无线刨削动力系统等产品

这些产品背后，其实对应的是运动医学里最核心的几类底层能力：

• 高分子材料
• 生物可吸收材料
• 编织与缝线
• 精密注塑
• 微创动力系统

而这些能力，恰恰也是过去外资公司长期建立壁垒的地方。

# 集采之后，运动医学反而开始加速普及

天星医疗这次IPO里，一个很值得关注的点，是它在集采之后反而进入了快速增长阶段。

2024年起，运动医学植入物陆续进入带量采购。

天星医疗19款植入物中，有14款被纳入集采。公司植入物平均售价从2023年的711.9元/件下降至2024年的446.3元/件。

价格下降接近四成。

但与此同时，公司植入物销量却从26.2万件快速增长至56万件，2025年进一步增长至71万件。

收入并没有因为降价而下滑。

相反：

• 2023年营收：2.39亿元
• 2024年营收：3.27亿元
• 2025年营收：4.03亿元

净利润则从5711万元增长至1.37亿元。

这个变化，其实很能反映当前运动医学行业的阶段变化。

过去，运动医学在国内很大程度上仍属于“高端骨科”。

很多基层医院做不了关节镜；
很多患者承担不起高价植入物；
部分运动损伤长期保守治疗。

而集采之后，价格门槛下降，运动医学开始进入更广泛医院和患者群体。

截至2025年底，天星医疗产品已经进入超过3000家医院，其中三级医院超过1000家。

某种程度上，集采并没有削弱运动医学市场。

它反而推动了行业普及。

当然，前提是企业必须具备：规模化生产能力、成本控制能力、产品矩阵及渠道覆盖能力，否则很难承接集采后的放量。

# 港股上市之后，天星真正要面对的，是全球市场

相比国产替代，另一个更值得关注的方向，是天星医疗正在快速增长的海外业务。

数据显示：

• 2023年海外收入占比仅2.8%
• 2025年已提升至17.4%

公司目前已获得超过200项海外注册与认证，产品进入全球50多个国家和地区。

对于运动医学这种长期由欧美公司主导的行业而言，这一步并不容易。

因为相比部分标准化耗材，运动医学高度依赖：医生习惯、临床教育、手术路径、产品稳定性和学术体系。

它本质上是一个临床粘性很强的市场。

这意味着，国产公司真正进入全球市场后，竞争才刚刚开始。

但从另一个角度看，天星医疗的上市，也正在反映一个新的趋势：越来越多国产医疗器械公司，开始从“中国市场逻辑”，转向“全球市场逻辑”。

过去几年，中国医疗器械行业已经陆续在：骨科、腔镜、超声刀、电生理和手术机器人等领域出现类似变化。

而现在，运动医学也开始进入这一阶段。

天星医疗上市，只是这个过程里的一个新节点。