一季报来了！本土药企有哪些看点？

随着百济神州一季报的出炉，国内主要创新药企的首季成绩单已基本揭晓。透过这些数字，一个清晰的信号浮现：中国创新药行业已跨越是否有产品的初始阶段，正式进入能否持续造血的商业化深水区。

市场关注的焦点，不再只是营收增速和扭亏节点，而是更本质的问题——盈利是否来自主营业务？产品管线能否形成梯队？国际化是真实落地还是仅停留在蓝图？

账面盈利≠真实造血能力

一季度，多家药企交出扭亏为盈或利润高增的亮眼成绩单，但仔细拆解可见，盈利的成色差异悬殊。

恒瑞医药展现了扎实的主业驱动力：归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%，扣非净利润21.72亿元，非经常性损益仅1.10亿元，利润增速跑赢营收增速，规模效应持续兑现。

特别是一季度创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比重首次突破60%。更重要的是第二条接力线：从抗肿瘤产品到非肿瘤产品的接力。非肿瘤产品一季度实现收入12.13亿元，同比增长92.13%，占比提升至26.8%。两条腿走路，使恒瑞在面对抗肿瘤赛道拥挤时拥有更大的腾挪空间。

与之对比，荣昌生物虽实现归母净利润3.28亿元，但其中包含3.64亿元的公允价值变动收益，扣除后扣非净利润仍为负值。不过，其经营现金流由负转正至1131.8万元，主业亏损同比大幅收窄86%，显示出真实的造血机能正在启动。

同样，君实生物虽报表层面仍未盈利，君实一季度营收7.26亿元，同比增长45.09%；但归母净利润亏损2056.4万元，较上年同期亏损2.35亿元大幅减亏91.24%。此外，经营现金流净流入5785万元，实现经营性盈利，核心产品特瑞普利单抗国内收入也同比增长近40%。

值得一提的是，部分企业的利润依赖BD首付款或非经常性损益。例如，海思科一季度营收15.64亿元，其中约5亿元为授权收入，剔除后产品收入同比增长约19%。此外，恒瑞收到来自GSK的7.87亿元里程碑付款，石药子公司新诺威则依靠阿斯利康的首付款支撑预期……

有业内观点指出，真正的商业化能力，体现在销售费用率的控制和主营产品的可持续增长上。但BD授权和里程碑付款也证明了中国的本土创新正在不断走向国际舞台。据公开数据统计，一季度，国产创新药BD出海交易总额已超600亿美元，接近2025年全年水平。

单品依赖迎来赛点

值得一提的是，在国际化这条路上，百济神州是独一档的存在：一季度营业总收入105.44亿元，同比增长31.0%，归母净利润16.08亿元，连续第4个季度盈利。其核心产品泽布替尼全球销售额75.98亿元，其中美国市场贡献52.83亿元，欧洲12.66亿元，海外合计占比超86%，真正实现了在创新药最高水平赛场的自主商业化。

更重要的是管线布局，百济神州自研BCL2抑制剂百悦达已于1月在国内上市；BGB-16673（BTK CDAC）计划于2026年下半年递交用于R/R CLL的潜在加速批准申请；实体瘤管线方面，BGB-43395即将启动HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的3期试验，BGB-B2033的3期关键性试验预计下半年在美启动。从BTK到BCL2，从血液瘤到实体瘤，百济已告别单一产品依赖。

百济神州的布局揭示了创新药赛道的核心价值：当一代明星产品增长渐趋平缓，二代管线能否顺利接棒？

艾力斯正处于这一拐点。其核心产品伏美替尼贡献了约94.5%的营收，一季度总营收15.84亿元、同比增长44.19%，但已有7款同类竞品进入医保，另一款商业化产品KRAS G12C抑制剂戈来雷塞单季销售额仅6170万元。

相比之下，信达生物展现了较为顺畅的交接。其一季度产品收入超38亿元、同比增长超50%，PD-1信迪利单抗稳中有升，而玛仕度肽自2025年7月上市后表现优异，预计2026年销售额可达18亿元。

此外，康方生物的第二款双抗依沃西顺利获批，但该产品大规模的商业化放量还需要时间，距离真正接替一代成为增长主力尚有距离。“一哥”恒瑞也实现，从仿制药到创新药，从抗肿瘤产品到非肿瘤产品的双重接力……

显然，一季报清晰勾勒出中国创新药产业的分水岭——头部企业已从研发投入转向收入兑现。第一梯队大多已经实现自我造血能力，但同时，依赖单一品种或资本运作的企业增长空间收窄，这倒逼所有药企加快管线布局。