一个平台，一张支票，和NewCo的两种路径
发布时间：2026-05-08来源：同写意
同写意主办的首届"大国新药"全球会议将于2026年7月22日-24日在国家会展中心（上海）举办。会议对标J.P.摩根大会，构建"中国创新—全球合作—上海交易"模式，彰显中国新药大国地位，推动中国创新引领全球健康产业发展。本次大会将设置“NewCo的进化与超越会议”，邀请众多国内外投资机构和创新公司负责人，共同讨论研NewCo的进化与机遇。敬请期待！一种全新类型的企业模式，正在颠覆Biotech公司的创办逻辑。
大量初创企业不再依托亮眼的早期科研成果或全新技术平台起家，转而采用小团队和大额融资的模式，从中国授权引进一至两款临床阶段管线资产。这种名为“NewCo”的价值创造模式早已存在多年，但随着中国医药研发产业迎来复苏发展，搭载中国管线资产的NewCo模式应用热度正持续攀升。目前来看，这套模式在投资者身上已初见成效。专注肥胖症领域的Kailera Therapeutics在4月创下史上最大规模IPO纪录；5月初，Candid Therapeutics宣布被UCB以20亿美元并购；随后，Windward Bio完成1.65亿美元跨界融资，用于推进两款源自中国的呼吸及皮肤科在研药物。据行业媒体Endpoints News统计，自2025年初以来，已有至少18家非上市Biotech公司采用该模式。这批企业合计融资规模至少达23亿美元，整套运作方式已愈发流程化。投资机构Forbion一位合伙人表示，这类由管理团队加管线资产组建的NewCo创业机会中，十有八九的管线资产都源自中国。
一家新成立的Biotech公司只要拿到I期或II期临床早期数据，估值通常就能达到数亿美元级别；而从中国引进同阶段管线资产，前期仅需数千万美元即可落地。上述合伙人表示，这种模式更为间接稳妥，也能让投资者的初始投入与风险收益更匹配。生物医药行业多年融资遇冷、药物靶点与技术赛道高度同质化内卷、投资者追求更快回报、资本扎堆大病种领域，以及上海等研发重地的行业竞争实力大幅提升等原因，共同重塑了Biotech公司的创立与成长路径。以往，大多数Biotech公司都以一项基础科研成果为起点，耗费数年时间围绕该成果研发候选药物，推进临床试验。而随着中国可直接进入临床阶段的管线资产大量涌现，许多企业直接跳过了这些早期自研环节。不少海外NewCo企业从中国引进一至两款临床阶段资产，借此搭建初期研发管线，为后续自研创新奠定基础。比如，Prolium Bioscience聚焦TCE产品PRO-203，希望凭借一款资产拓展多个临床适应症，不再布局其他额外研发项目。这款抗癌药物最初由康诺亚和诺诚健华联合研发，Prolium正对其进行适应症再开发，拟用于多达八种由B细胞介导的重度自身免疫性疾病。2025年前后的NewCo浪潮中，“一次性NewCo”构成了主流叙事。所谓一次性NewCo，是指由海外资本发起成立一家独立的Biotech公司，围绕从中国引进的一项或多项核心资产进行全球化开发，以IPO或被并购作为主要退出路径。Forbion、RA Capital、Novo Holdings、OrbiMed等机构自2025年初以来参与成立的近20家NewCo公司，大多遵循这一逻辑。这一模式在这两年间更强调“快”的价值。众多头部机构围绕单一重磅资产迅速搭建壳公司，铺就了一条从融资到退出的高速通道。典型案例层出不穷。2026年一季度最轰动的并购，当属吉利德以21.75亿美元收购Ouro Medicines，其核心资产CM336由康诺亚授权。2024年11月，康诺亚将CM336的全球（不含大中华区）权益授权给Ouro，获得约15%股权及现金对价。2025年初Ouro完成A轮融资，不到一年半即被吉利德收购。另一案例是恒瑞医药。2024年5月，恒瑞与贝恩资本等共同设立Hercules（后更名Kailera Therapeutics），将4款GLP-1资产的大中华区外全球权益授权，获得Kailera 19.9%股权和相应对价。Kailera成立当年完成4亿美元A轮融资，2025年10月再完成6亿美元B轮融资，随后启动核心药瑞普泊肽的全球III期试验。2026年4月，Kailera登陆纳斯达克，首日大涨63%。恒瑞股权虽稀释至9.8%，持股市值仍跃升至约3亿美元，从交易到IPO不到两年。更早期的Aiolos Bio则为行业留下“教科书式”范本：以2500万美元首付款从恒瑞引进一款哮喘单抗，5个月后GSK以14亿美元收购，实现约40倍差价。随后，其核心团队又组建了Verdiva Bio，继续在中国寻找下一个目标。此外，Tortugas Neuroscience以外部引进搭配内部自研，募资1.06亿美元，核心管线来自翰森制药等企业的多款II期脑神经资产；Alveus Therapeutics深耕肥胖症，起步管线引自中国；总部位于瑞士的Windward Bio，于2025年1月完成2亿美元A轮融资，核心资产长效TSLP单抗WIN378源自科伦博泰与和铂医药，可每6个月给药一次，II期重症哮喘结果预计2026年内公布。上述亮眼数据的背后，NewCo模式本身也正在分化。当大多数投资者还在沿袭“成立一家新公司—装入一项中国资产—寻求退出”的标准路径时，K2 Therapeutics正在走一条截然不同的路。2024年底，拥有三十余年历史的投资机构MPM BioImpact在新加坡设立K2。与大多数只运作单个资产的NewCo不同，K2被设计成一个hub-and-spoke（中心辐射）体系的平台型公司，由MPM管理合伙人Ansbert Gadicke亲自担任执行董事长。2026年4月，K2与爱科瑞思达成一项里程碑付款最高7.3亿美元的重磅合作，获得后者开发的ACR246的全球独家权益。ACR246是一款靶向5T4抗原的同类首创ADC，目前正在中国进行I/IIa期临床试验。K2的规划是在公司平台下建立一个广泛的药物组合，目标是至少推进六个项目。Gadicke坦言：“我们想要把两边的优势结合起来，形成协同和互补，而不是让两地之间的药物研发变成纯粹的竞争。”在他看来，K2的重点不是去和谁竞争，而是去整合那些已经在中国获得早期临床验证的创新资产，将它们带向全球市场。MPM BioImpact一位管理合伙人进一步解释道，很多情况下，中国资产所针对的新靶点，美国甚至都尚未涉足。由于新靶点风险更高，中国方面掌握的临床数据给了公司信心。因此，区别于围绕某一项资产临时搭建一个资本载体，K2是以一个长期存续的投资平台身份，系统性筛选和整合来自中国的优质资产。K2为每一项资产设立了独立的子公司，中国合作方可以获得该子公司的股权。这种安排兼顾中国药企分享资产全球增值的诉求，同时为未来潜在的分拆并购退出创造条件。毕竟，制药巨头可能只对K2组合中的一两项资产感兴趣，而未必愿意买下整个K2平台。从投资规模来看，MPM对K2的重视程度也可见一斑。其投入K2的资金超过6000万美元，远超“常规”投资的2000万至6000万美元区间，属于“超常规”投资规模。肿瘤领域是K2的核心布局方向，公司也重点关注其他存在重大临床未满足需求的大病种领域。除ADC与TCE外，K2也积极布局RNA疗法。近几个季度，RNAi、siRNA同样成为中美跨境管线合作的热门赛道。MPM还特意将K2设在新加坡，这里与美国具有相似的法律体系和企业治理结构，与中国又处于同一时区，便于高效对接研发团队、规避政策风险。要理解中国创新药资产在全球版图中地位的变迁，专利悬崖是一个绕不开的宏观背景。摩根士丹利的测算显示，到2035年，欧美制药企业因专利到期将损失1150亿美元收入，其中2030年前需要填补的缺口高达400亿美元。而中国，恰好成了它们绕不开的“创新弹药库”。发布于Nature的研究称，2020至2025年间，全球11家顶尖跨国药企在亚洲的创新资产布局累计投入超过1500亿美元，其中约65%流向中国。中国资产的许可交易金额，从2020年约50亿美元，占全球3%，飙升至2024年的超500亿美元，占全球30%。如果将2020年前后的“License-out”称为“一次性卖青苗”，那么，2024年以来NewCo模式的爆发式增长，则标志着一种新的合作形态正在成型。西南证券的统计数据显示，2025年中国药企通过NewCo模式达成的交易潜在总金额达47.6亿美元。从多个资产被整合进入同一个全球化临床开发体系，不难看出海外投资机构已经在系统性地对中国的产品研发战略进行深度认可。放眼未来，海外资本合作从“一次性”的高杠杆交易逐渐向可持续的平台化转型，可能是一个稳步发展的方向。当中国创新药企在技术攻坚、临床推进和跨国协作上不断取得更高的话语权，全球医药创新网络的结构性平衡，或许正在向这个亚洲最大的新兴生物制药产地倾斜。1、三个月600亿美元，为什么中国创新药突然被全球扫货？；医曜
2、MPM has collected three China drugs so far for its ‘best of both worlds’ strategy；endpoints
3、Biotech has a new company model: A small team, a big check and a few Chinese assets；endpoints
《大国新药》专题栏目由同写意出品，聚焦中国新药崛起的核心逻辑，研讨创新药全球化战略，致力于构建可持续发展的中国创新药生态。栏目记录全球化浪潮中的中国故事，见证从跟跑到领跑的关键突破，解读国家战略，追踪前瞻技术，在标杆事件与案例复盘中，彰显中国医药的大国担当。
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