两大口服GLP-1 业绩出炉，处方量差350倍

近日，GLP-1领域两大巨头相继发布一季度财报。礼来营收197.99亿美元，同比大增56%，两款替尔泊肽合计销售额高达128.22亿美元，占总营收的65%。诺和诺德实现营收701亿丹麦克朗（约合110亿美元），虽调整后销售下滑4%，但GLP-1产品的销售额同比增长22%，并因此上调全年业绩指引。从注射剂产能到口服赛道竞速，再到下一代管线布局以及全球定价策略博弈。毫无疑问，两大巨头的较量仍在继续。

口服GLP-1正面交火

今年一季度的最大看点无疑是两家巨头口服GLP-1的正面交火。诺和诺德口服版司美格鲁肽（Wegovy pill）于1月在美国上市，截至4月中旬已开出约200万张处方，公司将其描述为16周即覆盖超100万人的现象级开局。

单是第一季度，这款口服药就贡献了22.6亿丹麦克朗（约3.55亿美元）营收，且80%的使用者为GLP-1品类的新患者，对注射版Wegovy的影响微乎其微。加之这种爆发式增长建立在以自费为主的支付结构之上——诺和诺德将起始剂量的月费定在149美元，因此被公司称为兼顾放量与市场份额的“sweet spot”。

相比之下，4月1日才登场的礼来口服药Foundayo（orforglipron）则显得静水深流，其上市第三周仅开出约5600张处方，远不及口服Wegovy第三周时的2.6万张。Foundayo初期的处方几乎完全来自自费，商业保险报销要到5月中旬才会大范围上线，届时放量速度大概率会迎来实质拐点。

口服司美格鲁肽凭借与注射版一致的品牌资产和17%的减重幅度，迅速将患者认知红利转移到口服剂型上，但肽类分子所要求的严格空腹饮水限制，仍为依从性埋下结构性短板。礼来的Foundayo作为非肽小分子，饮食限制极少，天然适配更广谱的人群。

RPDB药品零售数据库显示，在国内零售市场中，替尔泊肽在18至45岁的青中年群体中占比最高，其中使用峰值集中在36至45岁这一区间。相比之下，司美格鲁肽的优势人群则明显偏向中老年：在46至55岁及66岁以上两个年龄段的患者中使用比例更高。基于这一趋势，未来Foundayo若在国内获批上市，其无饮食限制的便捷特性有望进一步迎合年轻群体的用药偏好，在青中年减重市场中占据更有利的位置。

双巨头管线暗战

从管线表现看，礼来“铁三角”Mounjaro、Zepbound与Trulicity功不可没。Zepbound单季收入42亿美元，较上年同期跃升80%，替尔泊肽在美国糖尿病处方市场的份额已站稳51%。强劲的业绩推动全年营收指引上调至820亿至850亿美元。

礼来旗下GIP/GLP-1/GCG三重受体激动剂Retatrutide HbA1c降幅达2%，体重减轻16.8%，预计年内将有里程碑数据出炉。此外，Foundayo在获准减肥的同时，正同步开拓阻塞性睡眠呼吸暂停、高血压、外周动脉疾病等适应症，试图以“一药多能”锁定代谢共病市场的多重支付意愿。

诺和诺德注射用Wegovy仍有12%的销售额增长，但抵不过全球定价压力与现实竞争侵蚀；肥胖业务整体22%的增长，撑起了公司小幅上调业绩指引的底气——从-5%至-13%收窄到-4%至-12%。

诺和诺德CagriSema（司美格鲁肽+卡格列肽固定复方）在REDEFINE 试验中实现22.7%的平均减重，与此同时，司美格鲁肽7.2mg高剂量版已于美欧获批，减重幅度达20.7%；口服小分子amycretin（zenagamtide）亦全面启动AMAZE三期计划，力图在肽类与非肽类双轨上同时构筑专利壁垒。

狂欢之下藏悬崖

就在更多玩家涌入GLP-1赛道的狂欢之际，市场的警钟已经敲响。一份知名机构报告指出，GLP-1/GIP类药物目前贡献了全行业后期管线预估商业收入的38%并将占踞榜首多年的肿瘤管线拉下王座。而剔除GLP-1作用机制后，全球制药业的研发回报率仅剩2.9%，远低于2024年的3.8%。

这意味着，无论诺和诺德还是礼来，乃至整个行业，一旦某个核心资产遭遇安全性滑铁卢，引发的将不再是一家公司的股价震荡，而是整个减重赛道估值的系统性回撤。如何将资金分散到足够多元的靶点上，化解行业级的集中度风险，已成为一道绕不开的命题。

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