开盘后涨超180%，“AI药物递送第一股”剂泰科技今日港股上市

一家成立仅六年的AI制药公司，剂泰科技上市的背后，除了硬核科技的支撑，还有早期生态孵化、豪华基石托底以及整个行业发展的助力。

故事要从更早说起。2019年，MIT回国的赖才达博士通过参加杭州创客天下大赛，贝壳社创始人兼董事长姜慧霞同时担任该届大赛的评委，协助其落地贝壳社杭州滨江园区-中澳生物医药产业科技园，并对其进行品牌支持。

自此，贝壳社作为国内领先的医健创新创业服务平台，对剂泰展开了深度的陪伴与赋能。其中，剂泰科技联合创始人兼CEO赖才达博士（五期校友）及联合创始人兼COO王文首（六期校友）两位创始人通过参加贝壳学社培训，支持其提升企业战略、运营管理能力。贝壳社投后管理团队成员加入剂泰，负责其后续融资和BD，牵线贝壳学社BD导师担任了剂泰的创业顾问导师。贝壳社同时为剂泰提供连接政府、资本与产业链上下游企业的机会。

从连接政府、资本与产业链上下游企业，贝壳社一路见证并参与了剂泰从0到1的蜕变，再从1到N的创业征程中。

据剂泰科技发布认购结果显示，此次IPO公开发售阶段获6910.96倍认购，国际配售阶段获33.86倍认购。国际配售部分有贝莱德等18家基石投资者，涵盖了国际资管、国家队基金、专业医疗基金与头部公募。

剂泰科技的核心技术平台名为NanoForge，是全球首个AI驱动的纳米递送平台。与大多数AI制药公司聚焦于靶点发现或分子设计不同，剂泰解决的是一个更底层的问题：药物进入人体后，如何精准到达病灶？传统制剂学面临的核心困境是：药物口服或注射后大量游离于血液，真正到达靶组织的比例极低，这也是核酸药物和生物大分子长期难以走向临床的根本原因之一。

剂泰的思路是将AI融入纳米材料的设计过程。其自主构建的脂质库包含超过一千万种结构各异的脂质分子，配合量子化学、分子动力学模拟和生成式AI算法，可以在纳米尺度上模拟、预测并优化脂质与药物分子的相互作用。招股书显示，其进展最快的候选药物MTS-004，将临床前制剂开发时间从行业平均的1至2年压缩至3个月以内。

这是一条差异化程度极高的路径。在AI制药“三小龙”的格局中，晶泰科技以“AI+机器人自动化实验平台”著称，英矽智能以“端到端AI靶点发现和分子生成”见长，而剂泰选择切入药物递送这个相对垂直、技术壁垒更高的赛道。

从商业数据看，剂泰的“双轮驱动”模式已经初步跑通。2025年营收1.05亿元，同比增长近70倍，毛利率从2024年的55.5%跃升至98.2%，经调整净亏损从2023年的3.47亿元收窄至1.8亿元。目前，剂泰已与超过30家制药企业建立平台合作，单个靶点合约金额最高达1.09亿美元。MTS-004以1亿元首付款授权给浙江引安医药，该管线在假性延髓情绪失控（PBA）适应症上的总里程碑金额达18.45亿元。

剂泰此次以港交所18C规则上市，18C针对的是高研发投入、尚未产生足够收入的硬科技企业，这意味着投资者在估值时需要更关注平台技术壁垒和管线进展，而非短期财务表现。与成熟药企相比，剂泰的商业化路径更长，不确定性也相应更高。

剂泰的IPO时机，恰好处于AI制药行业完成一次深层调整之后。

2022年至2023年，生成式AI的爆发引发了AI制药领域的广泛关注和概念炒作，并通过生成式AI技术对靶点发现、分子设计、临床预测等环节进行了创新探索。

然而，市场的热情很快遭遇了冷峻的现实检验，当管线推进到临床II期和III期时，AI的价值主张开始变得模糊。数据显示，传统模式下II期临床的失败率约为80%，AI设计的分子在这个阶段并没有展现出显著更优的表现。

这种认知落差带来了2024年前后的行业降温。Exscientia与Recursion的合并被视为“寒冬中的抱团取暖”，多家AI制药公司被迫裁员或转型。市场开始意识到，AI制药的真正价值不在于讲一个颠覆性的故事，而在于能否在特定环节上持续交付可验证的结果。

剂泰选择了一条务实的路线，不追逐最热门的靶点发现，而是锚定药物递送这个相对成熟但壁垒极高的细分领域。纳米递送技术有着明确的临床价值和应用场景，其底层技术的进步与全球核酸药物、基因疗法的快速发展高度相关。这种“做减法”的策略，或许正是剂泰在行业泡沫期保持清醒的表现。

从更宏观的视角看，随着核酸药物、细胞治疗等前沿疗法的快速发展，对高效递送系统的需求激增，脂质基纳米载体作为成熟且有效的技术平台，有望继续吸引研发投入和市场应用，从而推动其市场份额进一步扩大。弗若斯特沙利文的报告指出，基于纳米技术的药品市场预计到2035年将达到5854亿美元。

值得关注的是，剂泰并非孤军作战。晶泰控股2025年实现净利润1.24亿元人民币，成为AI制药三小龙中率先盈利的一家；英矽智能的核心管线ISM001-055完成IIa期临床并获得积极数据，与礼来达成了最高27.5亿美元的战略合作框架。这些进展表明，AI制药行业正在经历从“讲故事”到“交付管线”的关键切换，而真正能跑出来的公司，必须同时具备技术壁垒和商业化执行力。

剂泰的纳米递送赛道在全球范围内具有稀缺性。传统的纳米递送巨头如Alnylam、Moderna、BioNTech已在各自领域建立了深厚的护城河，但将AI融入纳米材料设计的路径仍处于早期探索阶段。剂泰如果能成功验证其平台在多个疾病领域持续产出高质量管线资产的能力，那么“AI纳米递送第一股”的标签将不仅仅是一个资本市场概念，而是具有实质性产业价值的技术定位。

当然，这一前景仍有待临床数据的检验。剂泰当前推进最快的管线MTS-004已接近Pre-NDA阶段，MTS-105获得了FDA孤儿药认定并在推进肝细胞癌适应症的IND申请。市场对剂泰的押注，本质上是对AI驱动纳米递送技术平台能否跨疾病领域持续复用的长期赌注。

随着晶泰控股、英矽智能、剂泰科技三家差异化定位的公司齐聚港交所，初步形成了具有差异化定位和估值基础的细分赛道。这种聚集效应将会吸引更多长期资金关注AI制药领域，也会让行业接受更严格的市场化检验——股价的起伏、估值的波动，都将成为市场筛选优质标的的过程。

此次港股上市，随着MTS-004的推进，以及NanoForge平台在更多疾病领域和更多药企合作中证明其价值。这场从“造梦”到“交卷”的行业成人礼，剂泰已经迈出了关键一步，但其最终的成色，还需要时间来揭晓。