聚焦ETF市场 | 曾经嗤之以鼻，如今持仓千亿！对冲基金为何对ETF态度转变？

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本期主题：对冲基金曾对ETF嗤之以鼻 如今持仓规模达3,000亿美元且多为做空

（彭博行业研究）——对冲基金对ETF的态度已从怀疑转为依赖，且转变速度惊人。在顶级对冲基金中，Millennium、Citadel和桥水这三大巨头正合力将其ETF持仓规模推升至约3,000亿美元，几乎达到2023年的近三倍，约占申报资产的9%。这种增长表面上看多，但实则不然。对冲基金通常持有净空头头寸，将ETF作为对冲工具、配对交易手段或流动性管理工具。与其说这是在进行投资，不如说是在利用这种现代市场的"瑞士军刀"进行策略博弈。

根据向美国证券交易委员会(SEC)申报的对冲基金数据，持有ETF规模最大的机构在使用ETF的目的上存在显著差异。其中一大群体（主要是多经理人平台）可能将ETF用于战术性交易，包括Millennium（Izzy Englander）、Schonfeld（Ryan Tolkin）、Squarepoint（Yves Balcer）和Walleye（Ed Fishman），以及Citadel（KenGriffin）。另一大群体则将ETF用于资产配置或投资组合补齐，包括Cliff Asness旗下的AQR和瑞·达利欧旗下的桥水。第三类则是同时兼任ETF做市商的机构，包括Citadel和John Overdeck与David Siegel旗下的Two Sigma；这些公司对数千只ETF进行持续的双向报价，在提供流动性的同时赚取价差。

ETF持仓可能还有其他用途，且每家机构使用这些ETF的原因可能不止一个。

ETF持仓规模领先的对冲基金

数据来源：彭博行业研究

自2023年以来，无论是从占13F申报资产的比例还是绝对金额来看，对冲基金对ETF的使用均大幅增加。ETF多头头寸的申报资产规模已达到3,000亿美元的历史新高。根据SEC的申报数据，截至2025年底，ETF持仓占比升至约8.8%，略低于2024年第四季度9%的历史高点。此前，ETF的配置比例长期维持在5%以下，但一旦突破该门槛，其使用规模便持续增长。

与许多市场参与者类似，对冲基金往往在波动率上升期间更频繁地使用ETF。这一趋势在频率更高的报告数据中屡见不鲜；而在市场极端波动的情况下，季度13F报告中也会出现明显的峰值，例如2008年和2020年。

您可在本期全文中查看图表：对冲基金13F申报中的ETF持仓额及占比（数据来源：彭博行业研究）

与投资界的其他领域类似，对冲基金正利用ETF以低廉的成本获取beta敞口（即整体市场波动敞口）。道富SPDR标普500指数ETF (SPY)、景顺纳斯达克100指数ETF(QQQ)、SPDR黄金ETF (GLD)和iShares安硕罗素2000ETF(IWM)等知名大型基金是其常用工具。近年来，费率更低、但市场主导地位略逊一筹的ETF逐渐跻身前列。其中最新趋势是贝莱德旗下的比特币ETF (IBIT)——该基金在推出不到一年的时间内，于2024年第四季度首次闯入前五名。而在新兴市场领域，Vanguard旗下的VWO已基本取代贝莱德的EEM，成为首选的新兴市场ETF。

这一趋势表明，对冲基金愿意牺牲些许流动性以换取更低的费率。尽管iShares安硕核心标普500 (IVV)和Vanguard标普500ET (VOO)的费率仅比SPY低6.5个基点，但其成本不到SPY的一半。在数十亿美元的资金规模下，几个基点的差异将积少成多。尽管如此，这些基金仍属于全球流动性最强的资产之列。

您可在本期全文中查看图表：对冲基金重仓ETF榜单（数据来源：彭博行业研究）

根据高盛最新的《2025年对冲基金趋势监测报告》，对冲基金在ETF上倾向于持有净空头头寸。据估计，对冲基金持有的美国ETF头寸总计为3,011亿美元，其中多头头寸为1,001亿美元，空头头寸为2,010亿美元。虽然这仅是全行业的一个子集，但已高于2024年2,250亿美元的总持仓规模。在对冲基金领域，ETF的一个重要用途是所谓的可转移阿尔法交易。这种策略利用ETF空头头寸来对冲股市的beta风险，从而获取纯粹由个股特异性带来的收益。具体操作上，可以通过做空一只ETF，同时做多该基金中的一只或多只成份股来实现；反之，也可以通过做空个股同时做多ETF来完成。

此外，ETF也是进行配对交易的常用工具。

您可在本期全文中查看图表：对冲基金ETF总持仓分布状况（数据来源：高盛《2025年对冲基金趋势监测报告》、彭博行业研究）