安序源三递港交所：电化学测序，叩响下一代基因测序时代大门

国产基因测序企业安序源科技第三次向港交所递交上市申请，由中金公司、浦银国际担任联席保荐机构。作为港股 18A 架构下聚焦下一代测序技术的生物科技企业，安序源的上市进程，不仅是自身商业化进程的重要里程碑，更折射出全球基因测序行业技术迭代、国产力量突围的行业变局。

长期以来，全球基因测序市场由因美纳（Illumina）牢牢掌控，其依托成熟的短读长光学测序技术、高通量测序能力以及封闭的仪器试剂生态体系，在 2025 年依旧占据全球 71.8% 的市场份额，凭借耗材复购模式获取高额利润。但随着精准医疗、肿瘤早筛、罕见病诊断、基因组结构变异分析等临床需求快速升级，行业发展逻辑正在发生转变，市场不再只追求测序通量与速度，更看重测序的完整性、深度、成本控制能力，长读长测序、单分子检测、电化学技术、生物半导体化，成为下一代测序技术的核心发展方向，传统光学测序技术的瓶颈逐渐凸显。

在此行业变革窗口期，安序源精准布局差异化赛道，核心研发EL‑NGS 电化学测序技术，创新性融合纳米孔传感、电化学信号检测与半导体 CMOS 芯片技术，以电信号检测模式替代传统光学测序的复杂光学系统，将自身定位为生物半导体平台型企业。与华大智造等聚焦短读长光学测序、深耕国产替代的主流路线不同，安序源跳出同质化竞争，直接押注下一代测序底层技术研发，试图重构全球测序行业的技术格局与估值逻辑。

公司核心团队兼具半导体芯片、CMOS 工艺、生物分子检测等多领域研发经验，深度契合 “半导体 + 生命科学” 的交叉创新赛道。从最新财务数据来看，安序源仍处于生物科技企业典型的早期发展阶段：2025 年实现营业收入 121 万美元，收入全部来源于 AXP‑100 科研级测序仪器销售；同期净亏损 2227 万美元，成立以来累计亏损超 4500 万美元，目前科研仪器装机量仅 15 台。但值得关注的是，公司整体毛利率达到 69%，接近因美纳的盈利水平，商业化潜力初步显现。

安序源的资本价值，主要依托两大核心逻辑。

其一，国内测序市场国产替代空间持续扩大，因美纳在国内的市场占有率已从巅峰时期的 47% 下滑至 18.89%，本土企业迎来市场窗口期；

其二，公司对标国际巨头的 “仪器 + 试剂” 平台化盈利模式，计划 2027 年推动临床级测序设备 EL‑100 完成临床申报，实现从单一仪器销售，向仪器搭载试剂耗材复购的模式转型，打开长期盈利空间。

与此同时，企业发展仍面临多重核心风险：下一代测序技术的商业化兑现周期存在不确定性，长读长、光学测序等多条技术路线竞争激烈，公司持续研发投入带来的现金流压力，以及下游用户从现有测序平台迁移的成本壁垒。当前港股 18A 市场投资逻辑愈发理性，单纯的技术概念已难以获得市场认可，装机量规模、临床审批进度、试剂耗材复购率，将成为衡量安序源发展潜力的关键指标。

整体而言，安序源的行业价值，并非简单对标现有测序巨头实现国产替代，而是试图推动全球基因测序产业，从传统光学仪器时代，迈向生物半导体时代。

此次冲刺港股上市，既是为自身技术研发、商业化落地补充资本弹药，也是对中国企业能否参与定义下一代测序底层技术的重要验证，其后续发展，将成为观察国产测序技术突围、全球测序行业变革的重要风向标。

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