美联储今年会按兵不动吗？Fed发言该如何解读？

【彭博经济研究】——彭博经济研究预计，美联储会在2026年剩余时间里有望维持利率不变——即使是在凯文·沃什就任美联储主席之后。市场普遍认为6月16日至17日的联邦公开市场委员会(FOMC)会议偏鹰——更新后的彭博经济研究Fedspeak美联储言论指数也印证了这一信号。

不过，彭博经济研究预测，失业率上升幅度将超过委员会的预期。结合彭博经济研究（以及美联储）对明年通胀将回落的预测，这应该会促使FOMC在2026年维持利率不变。

• 6月的FOMC会议基调偏鹰。在点阵图中，九位与会者预计今年至少会加息一次，八位预计利率维持不变，仅有一位——可能是理事Michelle Bowman——认为会降息。

• 沃什并未在自己以主席身份出席的首次会议上提交任何预测。他的新闻发布会进一步强化了这一基调：彭博经济研究认为其基调明显偏鹰，几乎完全聚焦于价格稳定。

• 不过，我们认为现在就把这种鹰派立场归因于沃什本人还为时尚早，因为他许多时候的讲话都代表委员会的观点。沃什本人是否鹰派——以及他遵循怎样的反应函数——目前尚不清楚。

• 我们使用最新数据重新训练了Fedspeak指数，此外，为了更准确地评估处于高度鸽派和高度鹰派两个极端的新闻标题，我们还做了一些优化。更新后Fedspeak指数的走势与上述解读基本一致。指数在沃什新闻发布会后攀升，延续了近几个月的上行趋势，这与FOMC最近几轮利率预测的上行走势相吻合。

Fedspeak指数显示鹰派倾向加剧

数据来源：彭博经济研究

更新后的彭博经济研究Fedspeak情绪模型显示，美联储沟通中出现了明显的鹰派转向，这一趋势1月时就出现了，2月之后开始呈现持续稳定之势。

这一信号在词云图中也得到了体现：3月和4月的新闻发布会包含更多鸽派表述，而6月的新闻发布会则显示鹰派措辞急剧增加。

同3月和4月时相比，6月新闻发布会更偏鹰派

数据来源：彭博行业研究

注：黄色代表鹰派新闻标题中的词语，蓝色代表鸽派新闻标题中的词语，灰色代表中性新闻标题中的词语。

Fedspeak 2.0版本利用彭博的新闻标题来评估FOMC成员讲话中的情绪。与前几个版本一样，模型采用RoBERTa机器学习算法进行训练。

2.0版本的主要变化包括：扩展了训练集，纳入了2024—2025年的宽松及政策正常化周期，并加入了一小部分针对性示例，以解决措辞含糊不清带来的歧义。

Fedspeak 2.0版本还更新了模型的损失函数，用结合了焦点损失和序数对数损失的多任务方法取代了之前的交叉熵损失函数。在实际使用中，这一改动让模型能够更好地评估处于高度鸽派和高度鹰派两个极端的新闻标题。

在多项样本外指标上，Fedspeak 2.0版本的表现均优于前一版本。与彭博经济研究团队的人工标注进行对照，新模型的准确率从60%提升到了80%。约95%的分类结果与“真实”评分相差不超过1分，比例高于之前的88%。