恒瑞“出海”：16笔交易撬动270亿美元，两家NewCo接连IPO

2026年上半年，中国创新药企BD交易已逾千亿美元。在这场出海浪潮中，恒瑞医药是最引人注目的主角之一。

4月16日，Kailera Therapeutics携恒瑞GLP-1资产登陆纳斯达克，募资6.25亿美元创纪录。7月15日，Braveheart Bio携恒瑞心肌肌球蛋白抑制剂递交IPO申请。两家公司赛道不同，核心管线却均源自恒瑞。

从区域性授权到与GSK、默沙东、BMS等全球巨头的超级合作，恒瑞已累计完成16笔海外BD交易，潜在总额超270亿美元。

这家药企究竟靠什么成为全球创新药的“资产供应商”？

要理解恒瑞为何能被全球巨头频繁“敲门”，首先要看其基本面的硬核修复。

2020年至2022年，恒瑞营收从277亿滑落至213亿，净利润腰斩，陷入阶段性低谷。自2023年起公司重回增长快车道，2025年全年，恒瑞营收达316.29亿元同比增长13.0%，净利润77.11亿元同比增长21.69%，双双创下历史新高。进入2026年，势头延续，Q1营收与净利润分别同比增长12.98%和21.78%。

穿越周期的底气，源于对创新的“长期主义”。即便在业绩承压的2022年，研发费用仍高达48.87亿元。随着创新成果进入收获期，2025年研发费用进一步攀升至69.61亿元。

高额投入正转化为商业回报：2025年，创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.1%，占药品总销售额比例提升至58.34%，2026年Q1该比例进一步突破61.69%。对外许可收入也实现25.6%的增长，达到33.92亿元，Kailera、MSD、GSK等合作伙伴的首付款成为重要利润补充。

基于当前强劲的增长动能，公司明确给出2026年全年创新药收入增速有望达到30%以上的指引，标志着创新已成为恒瑞增长的核心引擎。

图：恒瑞医药 2025业绩报告

这一乐观预期的背后，是充足的管线储备提供的坚实支撑。仅2026年1月1日，就有10款产品/新适应症被纳入新版国家医保目录，精准覆盖JAK1、IL-17A、PCSK9、URAT-1等热门靶点，为全年放量奠定基础。放眼未来三年（2026-2028），预计还将有53个新产品/新适应症陆续获批上市。这种“短期医保放量、中期新品接力”的梯次格局，锁定了未来的增长确定性。

如果说业绩反转是基本面修复，那么管线的结构性升级，则是让全球巨头愿意支付高溢价的根本原因。

截至2026年7月3日，恒瑞已拥有100多个临床阶段新分子（NME），每年约20个NME进入临床。研发团队超5600人，在全球设有15个研发中心，全面布局覆盖ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物、口服多肽等技术平台，同步开拓新平台领域。

更关键的变化在于管线结构的质变——治疗领域从“肿瘤主导”拓展至“肿瘤+慢病”全面覆盖。2025年非肿瘤产品收入同比增长超90%，减重领域瑞普泊肽中国Ⅲ期48周平均减重19.2%，自免领域已有2款产品上市覆盖6项适应症。

研发策略从“Fast-Follow-On”迈向“FIC&BIC”的高度差异化产品。例如与GSK合作的超长效TSLP单抗（SHR-1905）以半年一次给药重新定义呼吸疾病标准治疗。授权BMS的13款早期项目中，DLL3 ADC已启动二线及以上小细胞肺癌注册试验，均剑指全球同类最佳。

当MNC在全球范围内扫描优质资产时，恒瑞这种具备深度和广度的管线库，成了绕不开的存在。

如果说创新药收入的攀升是恒瑞医药业绩反转的“明线”，那么BD交易的爆发则是支撑其估值跃升的“暗线”。

恒瑞的出海路径，已从单纯的License-out进化为立体化的生态布局。

2025年3月，默沙东支付2亿美元首付款获得Lp(a)抑制剂HRS-5346全球权益，该药为全球第二款口服Lp(a)抑制剂。2024年12月，IDEAYA获得DLL3 ADC（SHR-4849），早期数据显示有效剂量下ORR达73%。2023年8月，Aiolos Bio获得超长效TSLP单抗SHR-1905，该资产后被GSK以14亿美元收购。在传统的对外授权领域，恒瑞不仅追求交易金额，更看重合作伙伴的行业地位与资产的临床价值。

2024年5月，恒瑞首次以NewCo模式将GLP-1产品组合授权给Kailera，获超60亿美元潜在收益及19.9%股权。2025年，Braveheart Bio获得心肌肌球蛋白抑制剂HRS-1893。而今两家企业一家成功IPO，另一家递表，通过NewCo模式，恒瑞成功打通了“研发-授权-资本化”的闭环，让创新药的价值在资本市场得到了指数级放大。

最高级的竞争是合作。恒瑞正通过深度绑定，构建利益共享的创新生态。

2025年7月，恒瑞与GSK达成潜在总额约120亿美元的合作，除核心产品外还包含11个早期项目选择权，是跨国药企与中国药企里程碑式交易。2026年5月，恒瑞与BMS达成潜在总额高达152亿美元的战略合作。双方不仅交换13个项目权益，更依托恒瑞平台共同研发、商业化。这意味着恒瑞已从单纯的卖方，转变为全球创新网络中平等的“合伙人”。

图：恒瑞医药 演示材料

Kailera与Braveheart的接连IPO并非偶然。两家NewCo从资产授权到登陆资本市场，前后不过一年，这也印证了恒瑞“借船出海”模式的效率与可行性。

更重要的是，这种模式让恒瑞创新药的价值在国际资本市场得到了直接定价，为后续BD合作提供了可复用的范本。当市场仍以国内资产为恒瑞估值时，海外资产的定价权正在被重新审视。

参考资料：www.hengrui.com、年度报告及公开资料等