2026.08.18

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作者 | 第一财经 樊志菁

在美股逐步收复7月失地冲击新高之际，欧洲央行研究人员周一在官网发布一篇博客文章，警示美国科技股很可能随着估值回落再次下跌。本轮由人工智能催生的行情，呈现出投资者曾经见过的历史模式特征——互联网泡沫（dot‑com bubble）。

欧央行发表专栏文章

风险逻辑

欧洲央行研究员承认，当前科技股高估值，有可能反映市场对AI真实生产力潜力的理性预期。但文章同时提出另一种偏悲观的解读：历史上每一轮科技繁荣，往往都遵循一套可预见的发展轨迹：初期市场狂热、估值飙升、投资者风险认知逐步发生转变，随后迎来回调，让过度乐观的投资者猝不及防。

研究员重点描述了本轮周期风险认知演变的特点。在一轮科技繁荣的早期阶段，投资者往往只看到个体公司层面风险，关注点在于各家企业能否兑现业务承诺。

随着时间推移，风险感知会扩散至整个宏观经济层面，这时局面就会变得危险。

美国与欧洲市场估值对比（资料来源：欧央行）

值得一提的是，标普500指数的周期调整市盈率（CAPE，席勒市盈率），已经逼近历史峰值。

第一财经记者注意到，这份警示并非突然抛出。事实上，欧洲央行副行长路易斯・德金多斯在2026年5月就曾指出，股市回调风险 “相当高”。最新博客在此基础上进一步展开论述，分析AI驱动的股市回调，将给欧洲投资者带来怎样的冲击。

欧洲央行分析当中最引人注目的数据：欧元区家庭持有约4400亿欧元的 “美股七大巨头”相关股票资产，包括谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉。

这些敞口主要来自基金与ETF产品，并非个人直接持股。这一点至关重要，当风险敞口通过基金、ETF持有，市场下行会触发基金赎回；基金经理被迫抛售资产应对赎回，进一步压低股价，继而引发更多赎回，形成 “赎回—抛售”的负向循环。

欧元区“七巨头”风险敞口

欧洲央行研究员专门强调，这就是美国科技股回调向欧洲实体经济传导风险的重要渠道。冲击也不只是来自投资者账面浮亏。市场情绪转向、融资条件收紧，还会广泛压制整体经济活动。

这份报告最令人警惕的一点，是政策缓冲空间对比。2000年互联网泡沫破裂之时，央行拥有更大的政策操作余地。

研究员表示，对比互联网泡沫时期，现有政策工具用来对冲经济下行的效应已经减弱。欧元区本土股市估值相对美股更为稳定，具备一定防护能力。但高达4400亿欧元的跨境美股科技敞口意味着，欧洲市场的稳定性某种程度上只是一种假象。

在文章最后研究员特别说明：以上分析不代表欧洲央行正式政策立场，回调发生的具体时点本质上无法预测。

微信编辑 | 七三

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