聚焦ETF市场 | 长鑫上市：何时纳入指数？纳入后如何影响ETF？

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本期主题：长鑫存储自由流通股比例提升后有望吸引92亿美元被动资金流入

（彭博行业研究）——长鑫存储作为近十年来A股规模最大的上市公司，预计未来18个月内被纳入中国主要指数，有望吸引约92亿美元的ETF买盘。2027年7月投资者禁售期届满后，其流通股比例有望从在科创板上市时的约7%扩大至40%以上，这将推动资金流入。纳入指数的过程从2026年底进入科创板系列指数开始，随后于2027年底扩展至沪深300指数及其他宽基指数。

虽然纳斯达克和富时罗素为SpaceX开放了快速通道，但我们预计沪深300指数的编制机构不会以同样的方式调整现行规则。沪深300指数设有12个月观察期规定，而作为科创板上市公司，长鑫科技不符合快速纳入沪深300指数的条件。鉴于沪深300指数每年成分股调整时间为上半年末和下半年末，因此我们认为，长鑫科技被纳入该指数最早的时间点可能在2027年底。

此外，SpaceX或许可以作为一个警示性案例：截至8月初，该股已回吐初期涨幅，股价跌破IPO发行价，导致被动买入该股的指数基金陷入浮亏。如果长鑫科技和长江存储过早纳入沪深300指数，当出现类似情况时，可能会拖累指数表现，并对市场声誉造成损害，这些可能正是指数公司和监管部门希望避免出现的结果。

SpaceX上市后的股价表现

数据来源：彭博行业研究

根据追踪中国主要股票指数的境内ETF近1,190亿美元资产规模，以及长鑫存储纳入指数后的权重测算，长鑫存储有望吸引约92亿美元的被动资金流入。沪深300指数、科创50指数和中证A500指数预计将贡献近85%的总需求，反映出相关被动资金规模庞大。

资金流入预计将分两个阶段完成。长鑫存储有望于2026年底被纳入科创50指数、科创芯片指数以及中证科创创业50指数，相关ETF预计将带来第一阶段的被动配置需求；沪深300指数、中证A500指数、中证A50指数和上证50指数有望于2027年底前跟进纳入。按照3.6万亿元人民币的最高市值测算，长鑫存储有望跻身科创50指数、科创芯片指数、上证50指数和中证A50指数权重最大的成分股之列；在被纳入沪深300指数和中证A500指数后，也将成为其中权重最高的半导体成分股之一。不过，由于股价波动可能导致指数权重变动超过1个百分点，最终权重与当前测算结果或存在显著差异，具体仍取决于指数纳入审查时点的股价表现。

长鑫存储潜在被动买盘规模

数据来源：彭博行业研究

长鑫存储在沪深300指数中的权重将主要受流通股数量大幅增加推动。2027年7月，12个月禁售期届满后，大量股份将进入流通。公司今年7月上市时自由流通股比例仅约为7%，但随着IPO前主要机构投资者获得出售资格，这一比例有望升至40%以上，并将对各指数产生不同程度的影响。我们测算，即使自由流通盘规模相对较小，凭借其市值规模，仍将立即满足纳入科创50指数和科创芯片指数的条件，并有望成为两大指数中权重最高的成分股之一，权重分别约为9%和7.7%。12个月禁售期届满对沪深300指数、中证A500指数、中证A50指数和上证50指数的影响更为显著，因为这些指数采用中证指数公司的自由流通市值加权规则。当自由流通股比例突破40%门槛后，长鑫存储将进入50%的自由流通比例调整档位，显著提升其指数调整后市值，并支持更高的指数权重配置。

阿里巴巴合计持股比例接近5%。若阿里巴巴将持股比例提高至5%以上，中证指数公司会将这部分持股重新归类为非自由流通股，从而降低长鑫存储的有效自由流通比例，并削弱其在沪深300指数中的潜在权重。

您可在本期全文中查看图表：长鑫存储自由流通股比例的潜在演变路径（数据来源：彭博行业研究）

由于指数纳入资格要求限制了快速纳入机制的适用性，长鑫存储被纳入指数的时间可能晚于其市值规模所显示的水平。虽然科创板相关指数设有针对大型新上市公司的快速纳入条款，但该机制往往较难实施。中芯国际（981 HK）提供了最接近的参考案例。中芯国际于2020年7月上市，与长鑫存储类似，当年年底被纳入科创50指数。由于在指数评审截止日前的交易历史较短，中芯国际并未在IPO后的9月指数评审中被纳入。我们预计长鑫存储也将面临类似情况，因此最早可能要到2026年底才有机会被纳入科创50指数。

我们通过将长鑫存储的自由流通市值除以纳入长鑫存储后的指数总自由流通市值，来测算其指数权重。

您可在本期全文中查看图表：长鑫存储纳入指数时间表（数据来源：彭博行业研究）