恒瑞VS百济谁能率先破万亿市值？

2025年11月，礼来礼来凭借GLP-1与阿尔茨海默病管线的双重爆发，市值突破1万亿美元，成为全球首家达成这一里程碑的纯生物制药企业。中国作为全球第二大医药市场，创新药企与全球巨头的市值差距，恰恰是市场最大的想象空间。本文将从市值差距、全球化能力、管线布局、估值逻辑四个维度，分析恒瑞医药与百济神州谁能率先叩开万亿人民币市值的大门？

图：STOCK ANALYSIS

截至2026年8月21日收盘，百济神州以4461亿元市值领跑A股医药板块，恒瑞医药3169亿元紧随其后。但距离万亿市值，两者都需要约3倍的成长空间。

 图：百度股市通

1300亿元的差额，在万亿目标面前虽不算天堑，却也是一道分水岭。恒瑞用盈利兑现“确定性”，百济用全球化押注“可能性”。谁能率先撞线，取决于谁能更好地讲好自己的故事。

全球化能力是决定万亿市值归属的核心变量，也是两家公司最本质的区别。

百济神州已经实质上成为一家“中国根，全球叶”的跨国药企。

2025年全年，其境外收入达261.85亿元，占总营收的68.5%，美国是最大商业化市场。核心产品百悦泽全球销售额达280.67亿元，美国一地贡献202.06亿元，已在超过75个市场获批。自有销售团队已覆盖全球主要市场，商业化平台进入持续放量阶段。

 图：恒瑞医药2026半年度报告

恒瑞依然是当之无愧的“国内一哥”，正处于转型突围的关键期。2025年，恒瑞海外收入仅13.48亿元，占比约4.8%。尽管2026年上半年这一比例提升至12.25%（境外营收18.94亿元），但海外商业化仍高度依赖“借船出海”的BD模式，自营团队在欧美主流市场尚未形成规模化战斗力。

恒瑞的优势在于“广”。公司已在中国获批上市24款1类创新药，另有100多个自主创新产品在临床开发。2025年研发投入87.24亿元，管线覆盖肿瘤、代谢、心血管、免疫、神经科学等领域。2026年上半年创新药收入88.09亿元，其中非肿瘤创新药收入同比增长73.97%，多元化增长引擎已然成形。

更重要的是其管线的“全球变现潜力”。自2023年起，恒瑞已完成13笔海外授权交易，潜在总金额约420亿美元。特别是与BMS合作推进的13个早期项目，潜在交易额高达152亿美元。此外，HRS-1893、SHR-8735等重磅资产已进入全球Ⅲ期临床，标志着恒瑞正从“国内创新”向“全球创新”切换。

 图：恒瑞医药 部分在研管线

百济神州的策略是“深”。2025年研发投入155.08亿元，聚焦血液瘤和实体瘤领域。抗肿瘤类药物收入377.70亿元，占总营收的98.81%。2026年上半年，公司计划未来三年聚焦三大领域，并推动1-2款非肿瘤药物进入注册阶段。

百济神州的爆发力不仅来自百悦泽已实现的39亿美元销售额，更来自其所处的赛道本身——根据灼识咨询，全球BTK抑制剂市场规模2028年将达到约170亿美元。而百悦泽2025年全球份额仅约24%，在新患者市场中占比约50%，在美国市场达37.2%。赛道在扩容，龙头在切走更大份额，这才是百济爆发力的双重引擎。

 图：百济神州 全球临床开发管线，截至2024月13日

市场给出了截然不同的定价，百济的市盈率远高于恒瑞。前者锚定的是“稳健成长+盈利兑现”，后者则被赋予了“全球创新药巨头雏形”的稀缺溢价。

短期看，百济凭借已建立的全球商业化体系，在通往万亿的赛道上似乎身位更靠前；长期看，谁能率先撞线，取决于百济能否在核心产品之外打造新的增长极，以及恒瑞能否推动国际化BD从“许可收入”向“全球销售收入”升级。万亿征途，既需要恒瑞式的“厚度”来抵御周期波动，也需要百济式的“锐度”来打开想象空间。

参考资料：

www.beonemedicines.com 

www.hengrui.com