海思科再出海，自免赛道2026年重磅交易盘点

发布时间：2026-08-27来源：药事纵横

2026年8月26日，海思科将一款临床前STAT6 PROTAC授权给美国Sentivera，以4000万美元现金加17.5%股权入局，潜在交易价值超15亿美元。这已不是个案——就在上月，翰森制药刚将IL-23R环肽周制剂以超20亿美元里程碑授权出海。自免赛道正在经历一场前所未有的“大爆炸”：从1月华深智药与赛诺菲的25.6亿美元合作，到6月艾伯维109亿美元收购Apogee，再到8月海思科的NewCo出海，MNC对中国自免资产的追逐正从“礼节性关注”变为“真金白银的买单”。

表：2026自免和炎症领域重磅交易和融资情况统计

一、从“青苗”到“主宾”——中国自免资产为何集体上桌？

海思科副总经理吴楠曾经描述过行业的鲜明变化：数年前国内药企高管赴美参加行业会议，中国创新资产往往只收获礼节性的接待，跨国药企会反复追问临床数据究竟是在中国还是美国完成；而如今，越来越多跨国药企高管主动研究中国管线，甚至开始学习中文，由衷认可“中国速度”带来的研发产出。这一细节的转变，映射出中国创新药资产在全球医药市场地位的根本性提升。

从交易统计数据看，这一感受得到数据印证。2026上半年国内创新药企一共披露123笔BD对外授权交易，同比上涨24.24%；全部交易总金额突破1030亿美元，同比增长48.38%；其中合计首付款接近50亿美元，同比增幅达到71.65%。自免炎症领域是本轮出海浪潮当中最为活跃的细分赛道之一，PROTAC、环肽、双特异性抗体等多种技术路线的资产陆续获得海外机构的重金押注。

中国自免资产获得全球资本重视，具备多重底层驱动逻辑。首先，国内靶点研发选择已经和全球前沿保持同步，部分方向甚至实现局部领先，STAT6‑PROTAC、TL1A/IL‑23双抗、口服环肽等前沿分子不断产出。国内丰富的患者资源、临床试验体系的持续成熟，对比欧美具备一定成本优势，管线临床推进速度可观，能够快速产出POC概念验证数据。

其次是全球市场端的刚性需求。对比肿瘤赛道药物普遍较短的产品生命周期，自身免疫疾病药物拥有更长的产品生命周期，重磅炸弹频出，例如度普利尤单抗年销售额已经突破百亿欧元。大量老牌自免生物药逐步走向专利到期，跨国药企面临管线补库的现实压力，急需从外部引进优质早期资产完成管线迭代。肿瘤赛道内卷加剧的背景之下，自免、炎症疾病成为MNC重点加码的战略方向。

过去国内出海资产以改良型、跟随式分子为主，而当下，一批临床前、早期临床的源头创新自免资产登上国际谈判桌，也标志着中国药企正在摆脱单纯“卖青苗”的旧时代。但需要客观看待，资产获得谈判席位，距离临床成功、商业兑现依然隔着漫长的研发周期。

二、NewCo何以成为“新宠”——从海思科两次交易看模式进化

本次HSK60002采用的NewCo模式，并非海思科的临时尝试，而是经过多次实战迭代出来的成熟出海路径。回溯其发展，早在2021年，海思科的TYK2项目FTP637就采用NewCo模式完成出海，借助海外专业基金组建的实体，在五年时间完成海外从I期到III期的完整临床开发。2026年初，呼吸领域PDE3/4双重抑制剂HSK39004再次授权给Frazier基金主导设立的AirNexis NewCo，拿到超过1亿美元首付款。而本次STAT6 PROTAC HSK60002授权Sentivera，更进一步，首付款中除现金之外，还拿到被授权企业17.5%的股权。三次NewCo项目横跨自免、呼吸不同治疗领域，体现出海思科对该合作范式的持续实践。

NewCo模式的核心逻辑，已经区别于传统一次性卖掉海外全部权益的License‑out。其核心要义是保留中国区域全部权益+共享海外收益的双赢结构。国内企业把海外权益给到由美元基金、资深海外医药行业老兵组建的全新实体，由NewCo团队负责海外临床开发、注册以及商业化工作；国内药企不仅拿到首付款、里程碑、销售分成，同时持有NewCo的部分股权，未来该公司被跨国药企并购，国内企业还可以分享资本层面的退出收益。同时海外专业团队可以把成熟的临床、监管经验反向传导，反哺国内项目的开发设计。

值得关注的细节是，海思科董事长王俊民个人出资500万美元参与Sentivera本轮融资，与外部投资人保持一致估值。该行为一方面体现管理层对HSK60002管线价值的信心；另一方面也折射国内药企决策者心态的转变：不再仅仅充当管线卖方，而是躬身入局，深度参与海外实体的资本与发展进程。

头部美元基金Pivotal bioVenture管理合伙人柳丹曾提出判断：未来3‑5年，NewCo仍会是中国Biotech出海的普遍实现路径。对于尚处于临床前、I期的早期资产，直接对接大型跨国药企难度较高，NewCo可以充当过渡桥梁，借助海外资金与成熟团队完成概念验证；待项目临床价值确认，后续还可以升级为并购、深度联合开发。当然该模式同样存在风险：NewCo高度依赖基金资源和运营团队，如果后续融资遇阻，项目推进节奏同样会受到冲击。因此NewCo是工具，不是规避研发风险的万能方案。

三、2026自免赛道全景扫描——并购、授权、里程碑，一个都不少

2026年全球自身免疫炎症领域交易市场热度空前，巨型并购、中国资产大额授权、新型分子技术授权轮番上演。从交易类型上，可以划分为跨国药企巨型并购、中国创新资产对外授权、双抗/TCE等新型分子交易三大类别。

第一类，海外大型药企直接并购Biotech，快速补齐自免管线。艾伯维以109亿美元收购Apogee Therapeutics，收获长效IL‑13抗体管线；GSK斥资22亿美元完成对RAPT Therapeutics收购，布局长效IgE抗体；优时比支付20亿美元预付款并购Candid，快速扩充炎症疾病产品矩阵；渤健也在2026年上半年完成对RayThera最高10亿美元收购，加码小分子自免管线。一系列大额并购，直观反映跨国巨头对于自免炎症赛道管线储备的迫切需求。

第二类，来自中国创新企业的大额对外授权集中落地。华深智药与赛诺菲达成合作，总交易规模25.6亿美元；翰森制药将IL‑23R口服环肽周制剂授权Avere，交易含1.2亿美元首付款，总里程碑21.2亿美元；先声药业向勃林格殷格翰输出TL1A/IL‑23双抗；信达生物将CD40L抗体授权Spero Therapeutics，交易总金额11亿美元。国产企业的小分子、多肽、抗体资产，持续拿到国际市场的高估值。

第三类，双抗、TCE、PROTAC新技术平台交易迎来爆发。德琪医药CD3/CD19双抗授权优时比；Kali Therapeutics CD3/CD19/BCMA前抗体授权赛诺菲；剂泰科技三抗TCE授权Boulevard；Ouro Medicines BCMA/CD3双抗被吉利德并购。行业可以观察到明确信号：TCE技术正在从肿瘤领域逐步向自身免疫领域迁移。同时蛋白降解PROTAC技术开始在自免赛道兑现早期价值，海思科HSK60002（STAT6‑PROTAC）、Kymera公司KT‑621均以特应性皮炎、哮喘等自免适应症作为核心开发方向，为炎症疾病提供全新的药物作用范式。

整体来看，2026自免赛道的交易热潮，并不只是资本层面的狂欢。背后是临床上未被满足的巨大需求叠加新分子技术迭代，长效制剂、多靶点分子、蛋白降解等新技术，正在改写自免疾病的治疗范式。但交易公告上的总潜在金额，是全部节点顺利达成的理想状态，每一笔里程碑都建立在临床、注册、商业化的多重成功之上。

四、潮水之下——BD红利进入兑现期，但并非所有“出海”都通向彼岸

站在2026半年报的时间窗口，行业已经清晰看到BD红利正在进入兑现窗口期。国内创新药BD交易整体完成从“规模出海”向“价值出海”的跃迁。大量2024‑2025年签署的合作协议，首付款、早期临床里程碑集中在2026年上市公司财报中体现，半年报成为检验BD交易真实含金量的试金石。市场不再简单为一纸出海公告给予估值溢价，而是开始区分哪些交易能够真正转化为现金流。

但行业同样需要保持足够理性。投资者与产业从业者应当厘清一个核心事实：公告披露的巨额总交易金额，绝大部分属于或有收益。首付款是签约即可确认的确定性收入；而临床、注册、商业化里程碑，必须项目一步步完成预设节点才可以拿到。创新药早期管线从临床前推进到上市，全程失败风险居高不下，有相当一部分高调对外授权项目，最终可能止步于I期、II期临床，后续里程碑将完全无法兑现。纸面总对价不等于企业真实可以获得的现金。

更进一步看，中国创新资产实现局部靶点的领跑，不等于源头创新层面实现全面领先。在靶点生物学基础研究、全新致病通路发现等源头创新环节，国内药企对比海外头部机构，仍然存在客观差距。大量优质管线依旧建立在海外已验证靶点之上，真正完全由国内原创发现的全新靶点项目依旧稀缺。出海只是手段，绝非企业发展的最终目的，管线的底层质量、临床执行能力才是决定资产最终价值的核心要素。

海思科近年来采用的多元化出海策略，可以提供一定借鉴。企业同时运行传统MNC直接授权、NewCo模式授权两条路径，针对不同成熟度管线选择差异化合作方案，分散单一模式带来的风险。对于临床前早期分子，借助NewCo模式获取海外开发资源，同时保留股权期权；对于POC验证完成的中后期管线，则直接对接大型跨国药企。这种分层处理的思路，可以在最大化资产价值的同时对冲早期资产固有的研发不确定性。

放眼整个行业，BD授权是中国创新药企融入全球创新网络的重要通道，可以带来现金反哺本土研发，学习海外临床、监管、商业化经验。但产业不能陷入“唯BD论”，无论交易形式多么新颖，合作条款多么华丽，最终仍然要回归分子本身的成药性与临床数据。资本浪潮会起落，只有扎实的管线产出，才是企业穿越周期的根本底盘。

最后

海思科STAT6‑PROTAC HSK60002以NewCo模式实现出海，是2026自免创新浪潮当中的一个典型样本。从过去只能拿到礼节性会谈机会，到如今中国自免资产站上全球谈判桌，背后是国内十余年创新药产业积累的成果。NewCo、传统授权、跨国并购多种模式并行，自免赛道迎来交易爆发。但繁华的数据背后，要分清首付款与或有里程碑的本质差异。出海合作只是路径，临床数据才是最终答卷。在BD红利兑现的时代，产业更需要保持清醒：管线的底层创新能力、临床执行质量，才是企业长久立足全球市场的核心底气。

信息来源：各公司官网

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