再次冲刺港股IPO！一款减重支架能撑起一家上市公司？

2026年8月28日，杭州糖吉医疗科技股份有限公司第二次向港交所递交主板上市申请，拟通过18A生物科技章节挂牌。联席保荐人为工银国际、财通国际，审计师安永，中国律师竞天公诚，香港律师金杜（香港），合规顾问新百利融资，行业顾问弗若斯特沙利文。

就在递表前，糖吉医疗刚刚完成超亿元人民币C+轮融资，南通投管等机构参与投资，黎曼猜想担任独家财务顾问。公司计划将资金用于核心产品临床转化、商业化推广及后续研发。

# 赛道定位：内镜减重代谢（EBMT）的国内先行者

糖吉医疗2016年成立于杭州，专注代谢性疾病内镜介入医疗器械。公司核心逻辑建立在消化道介入治疗技术上，试图在GLP-1减重药物与传统外科切胃手术之间，开辟一条微创、可逆的第三条路径。

根据弗若斯特沙利文数据，内镜减重代谢（EBMT）赛道在国内处于高速爆发期，预计2025年至2030年复合增速111.1%，2030年市场规模将达13.52亿元。糖吉医疗是目前该细分赛道唯一拥有商业化三类器械的企业。

# 核心产品GBS：全球首款获批的肥胖症肠道介入支架

糖吉医疗的核心产品胃转流支架系统（GBS）于2024年1月获国家药监局批准上市，走创新医疗器械绿色通道，是国内首款、全球首款商业化获批的肥胖症肠道介入支架。2024年1月30日，公司取得生产许可证，正式进入产业化阶段。

作用原理为：通过内镜在十二指肠及近端空肠内置入柔性套管，隔离食糜与肠黏膜接触，减少营养吸收，同时调节肠道激素分泌，实现减重及代谢改善。整套系统可完整取出，体表无切口。

商业化核心数据：

• 终端价格：约3.66万元/套，分销为主、直销为辅

• 医院覆盖：国内490家医院

• 手术量：累计商业置入术超5200例

• 毛利率：2026年上半年整体毛利率84.9%，GBS单品毛利率约85%，暂未纳入国家集采

• 产能：设计年产能8000套，2024年产能利用率42.5%，2025年60.3%，2026年上半年72.6%

海外布局已覆盖中国香港、印尼、泰国、越南、沙特、马来西亚、巴西等11个国家及地区。欧盟CE认证审核中，预计2026年下半年完成。此外，GBS于2024年10月获得美国FDA突破性器械认定（Breakthrough Device Designation），并被纳入《肥胖症诊疗指南》及《中国肥胖症消化内镜诊疗专家共识》。

# 财务表现：营收翻倍，亏损同步扩大

招股书披露的数据呈现典型的18A生物科技企业特征：收入快速增长，尚未跨越盈亏平衡点。

2025年全年营收同比增长153.5%，净亏损同比扩大33.9%。2026年上半年亏损同比扩大81.4%（2025年上半年亏损3766.9万元）。

亏损主要来源于销售团队扩张、商业化推广、研发投入及IPO中介开支。公司收入结构极度集中，GBS贡献99%以上营收，单一产品依赖风险突出。

# 13条在研管线：从肥胖拓展至脂肪肝、糖尿病

为破解单一产品困局，糖吉医疗构建了13条在研管线，覆盖代谢疾病全周期管理：

• GBS-Low BMI：拓展更低BMI肥胖及超重人群适应症，国内临床试验筹备中，预计2027年末完成关键临床

• GBS-SH：针对MASH（代谢相关脂肪性肝炎），已获FDA突破性器械认定，全球暂无同类获批器械，计划2026年下半年在欧洲启动早期可行性研究

• GBS-DM：针对2型糖尿病，国内处于首次人体（FIH）阶段，预计2027年下半年完成FIH

• DIGB可降解胃内球囊、射频消融导管RAC等，覆盖肥胖、脂肪肝、糖尿病多条赛道

• 数字健康管理平台：已获批注册，用于术后患者随访管理

多数管线目前处于临床早期或临床前阶段，距离商业化仍有较长周期。

# 核心风险：GLP-1药物分流、器械安全、海外注册不确定性

招股书将以下风险列为重点：

• 单一产品依赖。 几乎全部收入来自GBS，若出现安全舆情、集采降价或医院准入受阻，业绩将直接受到重大冲击。

• 持续亏损与流动性压力。 公司短期难以实现盈利，需持续融资支撑研发与销售。若资本市场环境恶化，存在流动性风险。

• GLP-1药物竞争。 司美格鲁肽等减重药物价格下行、普及度提升，将直接分流肥胖患者，挤压内镜介入治疗的市场空间。

• 器械固有风险。 GBS作为植入式三类高风险器械，存在支架移位、胃肠道损伤、出血、腹痛等不良事件风险。上市时间短，长期真实世界数据仍在积累。

• 海外注册周期。 欧盟CE、美国FDA等审批结果及周期存在不确定性，国际化进程可能延后。

# 结语

糖吉医疗的IPO进程，是国内创新医疗器械企业在代谢疾病领域的一次关键资本化尝试。公司手握全球首款获批的肥胖症肠道介入支架，490家医院、5200余例手术的商业化基础已经夯实，85%的毛利率证明了产品的临床溢价能力。13条在研管线从肥胖延伸至脂肪肝、糖尿病，试图构建代谢疾病介入治疗平台。

但港股市场对18A企业的估值逻辑，始终建立在管线兑现能力与商业化可持续性之上。糖吉医疗目前99%收入依赖GBS，年营收3200万元对应净亏损8800万元，距离盈亏平衡仍有显著差距。GLP-1药物的快速普及正在重塑减重市场格局，海外注册与长期安全性数据仍是待解命题。

此次港股IPO，是糖吉医疗从"产品获批"迈向"平台型企业"的关键一跃。资本市场将检验这条内镜减重的微创路径，能否在药物与手术之间真正撑起一片独立赛道。