CXO订单实质性全面爆发

大家好，我是龙哥。

CXO公司的中报已经基本发布完毕，我们来总结一下CXO行业重点公司的中报业绩和订单情况，总体来看行业大部分公司呈现新签订单/在手订单的加速增长，意味着近1-2年大概率可以看到行业内大部分公司的业绩出现加速增长，行业已经从2025年的“预期行业修复”到“订单和业绩实质性修复”。

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1、行业订单爆发

2025年我们看到的是CXO行业中的少数行业龙头受益于细分赛道景气度而订单、业绩呈现领先于行业的加速增长，而2026年以来我们看到全行业全面出现订单加速增长，且增速非常可观。

部分龙头公司来看：

• 药明康德：公司在去年剥离了盈利能力较差的细胞基因治疗CDMO和临床CRO业务部门，因此披露的是可比口径下的可持续经营业务在手订单，2026Q2可持续经营业务在手订单664.30亿同比+25.25%，增速有所降速，但在高基数的基础上还是维持了不错的增长。

• 药明生物：未完成服务订单126.3亿美元同比+11.28%，三年内未完成服务订单54.6亿美元同比+29.69%，相较2025年全年的订单增速都有不同程度的加速增长，双抗/多抗和XDC行业的景气度逐渐驱动药明生物的订单和业绩的加速增长，双抗和XDC的项目数占公司总项目的比例已经分别达到20.8%和30.8%，合计占比已经超过50%。

• 药明合联：在手订单19.98亿美元同比+50.35%，合同负债10.09亿元同比+85.56%。

• 凯莱英：在手订单16.73亿美元同比+53.77%，新签订单同比+54.59%，2024-2025年的在手订单增速分别为20.23%和31.65%，订单加速趋势也非常明确。

另外康龙化成、泰格医药上半年新签订单增速都在30%以上，临床前CRO的昭衍新药、美迪西、益诺思受益于猴子涨价，新签订单都维持非常高速的增长，三家公司新签订单增速分别达到98%、105%和176%。

2、业绩趋势

（注：昭衍由于不确定27年生物资产贡献利润水平，为假设主业盈利水平）

康德的业绩我们发过单独的分析【疯狂的药明康德】，此处不再赘述。

• 药明生物：截至2026H1的综合项目数1064个同比增长12.59%，这是从2021年以来最快的增速，除了总数的提升以外，更重要的是后期和商业化项目的提升，2022年新冠大单贡献较高收入体量的阶段，药明生物有17个商业化项目+37个III期项目，而到2026H1在没有新冠订单的情况下公司已经有28个商业化项目+78个III期项目，公司目标未来8年达到200个以上的商业化项目。

从过往数据来看，临床前及I/II期项目平均单个项目一年可以贡献的收入体量在一两千万的水平，而III期和商业化项目平均单个项目一年可以贡献的收入体量在1亿左右的水平，并且可以预期这个单项目平均收入水平会随着药明生物这边的更多全球大项目进入商业化、海外常规通常而进一步跃升。

订单和项目数、项目结构的变化趋势已经能很明确的预示药明生物的业绩加速趋势，过去几年由于药明生物的产能利用率始终没能回到新冠大单时期的超高水平，使得近几年药明生物的利润率也是偏低的，随着这两年的产能利用率持续爬坡，利润率的提升也是完全可预期的。

药明合联的逻辑与药明生物高度相似，这里也不再赘述。

• 凯莱英：过去我们一直说，凯莱英在新分子领域的爆发落后药明康德2年时间，但目前也逐渐进入爆发期，将带来业绩的加速增长。2026H1凯莱英的新兴业务板块收入13.04亿同比+72.5%，收入占比提升12.45%至36.2%，预计未来两年新兴业务的收入占比可能会快速提升到50%以上，小分子部分也将受益于部分大品种的商业化而恢复一定增长。

新兴业务板块中，化学大分子（多肽及寡核苷酸领域，GLP-1等多肽药、小核酸等）收入7.36亿同比+94.2%，在手订单同比+163.47%；生物大分子（单抗/双抗、ADC等）收入2.00亿同比+122%，在手订单增长88.71%，新分子领域的贡献非常突出。

• 泰格医药：中报收入增长和扣非归母净利润都符合预期，但由于上半年、尤其是5-6月的创新药板块的股价回调，导致泰格医药在26Q2出现了6.78亿的公允价值变动+投资收益的净亏损，从而导致泰格医药在上半年归母口径亏了4亿多，但7月以来创新药板块已经有显著回升，并且下半年泰格还有一级市场投资标的将会IPO，投资收益部分预计下半年大概率不会再出现什么大问题，主业部分则是持续修复。

新签订单方面虽然没给具体金额，但公司表示同比增速超过30%，比公司年初指引的20%+的新签订单同比增速要高的多，新签订单的价格也在持续回升，2026H1执行的订单平均价格同比仍在下降，使得公司的毛利率仍然处于低位，执行订单的均价环比在逐渐恢复，后续逐季度的毛利率和利润率修复也是完全可预期的。

• 百奥赛图：公司仍然是CXO/生命科学上游业绩增速比较靠前的公司，26H1收入9.41亿+51.59%，Q2单季度收入5.08亿同比+36.8%、环比+17.4%，Q2单季度净利率27%（VS Q1净利率24%），毛利率提升4.91%+费用率摊薄（销售、管理、研发费用率分别下降1.33%、6.63%、5.28%）而快速放利润。

各业务板块来看，①模式动物销售4.46亿+62.44%（卖基因编辑小鼠），更加受益于国内创新药景气度修复，公司26H1国内收入3.8亿+90.45%，国内收入占比提升8%。②临床前研究为模式动物业务延伸，26H1收入2.43亿+57%，同样受益于国内外制药上游景气度提升。③抗体发现业务26H1收入2.18亿+34%，上半年转让105个分子（VS 25H1转让80个，25全年转让150个），平均单个分子207.5万元（VS 25H1单价203.6万元），转让分子数国内领先，26-28年可能陆续有里程碑收入。

• 皓元医药：东曜药业被药明合联收购后，ADC CDMO资产越发稀缺，皓元医药是其中一家，化学试剂业务（工具化合物、分子砌块）维持高增长的同时，随着新产能的爬坡，CDMO业务也可预期的将进入加速增长期，公司CDMO业务的在手订单10.2亿同比+72.6%，其中85%以上是创新药的CDMO订单。

公司ADC CDMO处于起步阶段，目前还主要服务国内客户，预计积累更多经验和订单后也有机会逐渐拓展海外大客户。

信息来源：龙谈价值2023

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