2026.09.08

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作者 | 第一财经 后歆桐 

中东局势再生变数，推高国际油价持续走高，美国汽油价格创劳动节同期历史新高。

越来越多市场人士重申，国际油价长期上涨和大宗商品周期行情仍将持续。

威灵顿投资管理大宗商品基金经理巴克曼（Elise Backman）告诉第一财经记者，此次冲突对全球经济增长前景的冲击程度，大概率将取决于能源价格的上涨幅度、持续时间，以及政策制定者在货币政策和财政刺激保持宽松的背景下将出台何种应对举措。抛开当前冲突不谈，即便（霍尔木兹）海峡全面通航、航运逐步恢复，能源市场回归常态仍需时间。相关测算显示，航道重启后，原油产能至少需要四个月才能恢复至危机前约80%水平。

前高盛大宗商品研究主管、资深商品大佬科瑞（Jeff Currie）也称，随着美国债务利息飙升与“金融压制”加剧，全球资金正疯狂逃离传统金融资产，一场由黄金、能源和农业等“硬资产”主导的超级周期才刚刚打至“第二或第三局”。

富达国际多元资产全球主管奎菲（Matthew Quaife）稍早也曾对第一财经记者表示，在地缘政治碎片化及人工智能（AI）资本开支周期的共同推动下，与能源相关的大宗商品有望发挥重要的分散配置作用。

地缘政治风险溢价再度攀升

近期，国际油价和天然气价格双双走高。国际油价周二（9月8日）延续涨势，连续第三天上涨，徘徊在六周高点。截至下午2点半，布伦特原油期货上涨1.41%至98.37元/桶，WTI原油期货更是上涨2.65%，至93.90美元/桶。天然气价格也创下历史新高。

7日，高盛将2026年12月的布伦特原油和WTI原油价格的预测分别上调5美元至85美元/桶和80美元/桶，2027年分别上调至80美元/桶和75美元/桶。该行预计，中东航运中断将持续到2027年，产量在2027年下半年才能逐步恢复。

巴克曼对记者分析称，近几周美伊冲突重燃，霍尔木兹海峡油轮运输通道再次受阻，通胀风险重新成为市场焦点。市场主流定价仍押注本轮冲突将迅速、彻底得到解决，能源流通与价格也将恢复常态。“但我认为，风险越发倾向于能源价格持续上行。”他称。

“美伊短暂停火期间，油轮运输一度出现部分修复，但此后霍尔木兹海峡的局势已再度恶化。我们的油轮追踪数据显示，从四周移动均值看，通过霍尔木兹海峡的推算运输量仅为危机前水平的四分之一，而最新周度数据显示，6月运输量小幅回暖后再度恶化。”他称，“沙特通过东西向管道将原油转运至红海，一定程度对冲了航道受阻带来的冲击。但即便管道接近满负荷运转，海湾地区海运原油净出口量仍较战前水平低数百万桶/日。此外，胡塞武装随时可能在红海地区升级行动，令这条关键的替代运输路线面临威胁。这些因素凸显能源市场及全球经济必须面对的一个现实：霍尔木兹海峡不存在真正可行的替代通道。”

他强调，库存端同样释放警示信号。此前市场经历了现代史上力度最强的季度去库周期之一，商业原油库存较五年均值低约6%~7%。近几周得益于各国大规模释放战略石油储备，商业库存的压力已有所缓解。但库存企稳不等于库存回补。在缓冲库存薄弱之际，地缘风险可能被市场不对称定价，尤其是在俄乌冲突不确定性上升、俄罗斯柴油出口也遭遇直接打击与禁令限制之际。

“从市场角度看，未来六周，布伦特原油近月合约价格可能在90~100美元/桶区间波动。如果海峡运输明显恢复、或者局势真正缓和下来，地缘政治溢价将会消退，布伦特原油有望回落至75美元/桶附近区间。反之，若航道长期封锁或冲突升级，近月油价或将突破110美元/桶。历史经验表明，油价站上这一关口后，市场对油价波动的敏感度将显著提升。鉴于中东局势变数极大，上述两种情景都是很可能的短期基准情况。”他称。

美国消费者面临油气价格最贵劳动节

如此背景下，伴随9月7日美国劳动节的到来，美国消费者正面临该节日有史以来最高的汽油价格。美国汽车协会（AAA）数据显示，截至9月5日，全国普通汽油均价约为4.15美元/加仑，较去年同期高出近1美元，也明显高于2012年劳动节创下的3.82美元纪录。

高油价也正在向更广泛的出行成本传导。AAA预订数据显示，劳动节期间美国国内往返机票均价约750美元，同比上涨2%；热门美国国内航线均价约800美元，涨幅接近20%。从加油站到机场，能源供应趋紧正在逐步推高美国消费者的假期出行成本。

AAA认为，本轮油气价格上涨的核心仍在供应端。一方面，中东冲突持续扰动全球原油运输预期。美国能源部长赖特（Chris Wright）表示，8月31日约1700万桶原油通过霍尔木兹海峡，为冲突爆发以来单日最高水平，但商业航运面临的威胁并未消退。另一方面，俄罗斯炼油产能受损也正进一步收紧全球成品油供应。GasBuddy分析师汉恩（Patrick De Haan）表示，俄罗斯炼油产能持续受损正越来越成为支撑汽油和柴油价格的重要因素，在炼厂供应恢复之前，美国成品油价格仍面临上行压力。

供应压力下，美国炼油厂只能满负荷运转。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至8月28日当周，美国炼油厂开工率升至98%，创2018年8月以来最高水平，但汽油库存仍低于季节性均值。美国政府也不得不将《琼斯法案》豁免延长90天至11月15日，在美国合格船舶不足时，允许外国船只承运国内港口间的燃料及其他货物。

长期分散投资价值凸显

更令市场关注的，是长期结构性风险的累积。巴克曼告诉记者，各国政府与央行的政策公信力正在成为日益重要的风险来源，面临更大挑战的经济体尤为值得关注，日本、英国、法国与美国是未来值得重点关注的国家。尽管当前冲击规模尚不及50年前的石油危机，但如果这场不断演变的冲突持续时间明显长于市场预期，当年类似走势重现的风险将会上升。

科瑞也警告称，面对当前复杂的宏观局势，西方国家的主权债务失衡正在彻底改变资产定价逻辑。无论是近期美联储的政策博弈，还是全球资本在科技股与能源股之间的极致拉扯，底层逻辑都指向一个不可逆的趋势——主权货币贬值与实物资产的价值重估。

因而，他看好能源、黄金和农业等实物资产。具体到能源和原油，他将长期看多的核心逻辑归结为自2014年以来的持续投资不足，以及ESG浪潮的束缚。他列举了一组对比数据：目前排名前七的能源巨头的自由现金流收益率合计约为15.5%，而目前备受追捧的“科技七巨头”只有2%，超大规模数据中心运营商甚至接近零。即便如此，“每个人都想做多科技七巨头、AI公司，却避开石油公司。”

他更提出“富足错觉”（Illusion of Abundance）的说法，即西方经济体的政策制定者为了避免引发恐慌，刻意淡化能源和农业面临的真实短缺情况，从而导致市场“严重低估了全球经济衰退的风险”。换言之，即便衰退来袭，大宗商品的供需缺口依然存在，因此，当金融市场其他资产受到冲击时，大宗商品将会脱颖而出。

奎菲也告诉记者，“地缘政治风险上升以及全球格局日益分化，正在削弱传统避险资产的防御作用。投资者难以再依赖单一资产来对冲投资组合中的风险敞口。例如，由于美国政策方向的不确定性有所增加，美元的长期吸引力已不如以往。相应地，在通胀可能维持较高水平的环境下，大宗商品有望继续为投资组合提供支撑。其中，能源类大宗商品尤其值得关注，因为其能够在一定程度上帮助投资者应对地缘政治风险带来的冲击。”

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