彭博看大宗 | 金价有望冲击5000美元；LME大宗交易新规利好经纪商

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黄金市场的利好因素正进一步增强，金价有望在2027年初至年中再次冲击每盎司5,000美元。随着美伊战争陷入不稳定的僵持局面，霍尔木兹海峡仍基本处于封锁状态，金价已反弹至每盎司4,600美元左右。石油市场对供应中断的消化情况好于预期，通胀压力因此受到抑制。这限制了实际收益率的上行空间。实际收益率可能正接近峰值，同时美元的上涨势头也受到制约，为金价提供进一步支撑。

黄金关键指标及影响因素

数据来源：彭博行业研究

伦敦金属交易所（LME）的最低交易量门槛制度，主要旨在提升电子交易效率并强化基准定价，而非改变实物市场的基本面。新规将推动较小规模的交易——即低于15手的交易——转向电子交易平台LMEselect执行，而不再允许其在办公室间市场（inter-office market）进行私下协商。

LME希望借此减少场外交易造成的市场碎片化，并将较小规模的订单流集中至中央订单簿。这有望缩小买卖价差、提高交易前透明度，并降低系统化和算法基金的市场冲击成本。随着电子订单簿的流动性进一步集中，价格发现机制将更加有效，同时也将强化LME电子盘价格作为实物合约定价参考的可靠性。

铝3个月期合约买卖价差

数据来源：彭博行业研究

矿业股估值重估后，市场对其表现的要求也随之提高。由现货价格上涨推动的盈利预期上调空间已基本释放，估值也更加充分，下一阶段的上涨动力将更多取决于企业执行力，而非单纯受益于行业整体走势。

必和必拓（BHP）仍是行业质量标杆，在业绩指引兑现和项目执行方面领先同业；嘉能可（Glencore）则具备更明显的追赶潜力、更强的催化因素以及更有力的估值支撑。

资本回报仍是重要的支撑因素。2021至2025年间，主要矿业公司的股东回报总额接近其平均市值的40%；未来三年，这一比例预计可达36%。随着股东回报恢复，淡水河谷（Vale）和嘉能可有望再次领先。

与此同时，资本开支高峰期可能持续更长时间。因此，项目交付能力和资产负债表管理将变得愈发重要。

多元化矿业公司下半年关键驱动因素

数据来源：彭博行业研究、公司公告

在我们的下半年评分中，纽蒙特（Newmont）和Gold Fields均以3.8分位居榜首，在现金流生成、成本控制和执行能力方面展现出最强的综合表现。相比之下，AngloGold面临的执行风险最高。

纽蒙特兼具较低的成本、创纪录的第二季度自由现金流和较强的执行能力。不过，由于下半年任务较为繁重，其在领先矿企中的交付目标也最高。

Gold Fields则面临相对较轻的生产压力，上半年调整后自由现金流达到22亿美元，其位于智利的Salares Norte项目也有望带来进一步的上行潜力。

大型黄金矿企BI评分表

数据来源：彭博行业研究

中国钢厂盈利能力承压，预计将限制铁矿石价格的上涨空间。高炉—转炉（BOF）生产商占中国钢铁产能的80%以上，在原材料成本高企的情况下，成本承受空间有限。

目前钢材现货价格接近每吨3,300元人民币，多数钢厂的转炉炼钢利润仍处于负值。与此同时，季节性需求疲软和制造业复苏缓慢，令去库存周期延长。

更严格的产能置换政策预计将继续对粗钢产量形成压力，而随着前期出口提前释放效应减退，加之配额、关税和航运中断等因素影响，出口对钢铁需求的支撑也将减弱。

铁矿石仍是钢厂最大的原材料成本。在利润承压的情况下，钢厂可能减少采购，或转向品位较低的铁矿石以控制成本，使铁矿石价格继续面临下行压力。

中国钢厂盈利能力

数据来源：Kallanish、新加坡交易所（SGX）、彭博行业研究

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