美国药王

发布时间：2026-09-20来源：药事纵横

2025年以来，全球制药行业经历了历史性的权力交接——礼来（Eli Lilly）凭借GLP-1/GIP双靶点药物替尔泊肽（Tirzepatide，商品名Mounjaro/Zepbound）超越默沙东Keytruda与诺和诺德司美格鲁肽，登顶全球药王宝座。2026年上半年，替尔泊肽实现销售额276.93亿美元，同比增长88%，贡献礼来总营收的65%；礼来市值于2026年8月突破1.21万亿美元，成为人类历史上首家市值超1.2万亿美元的医药公司，超过强生与艾伯维之和。本文系统梳理了礼来150年发展历程中从胰岛素先驱到代谢医学霸主的三级跃迁、替尔泊肽双靶点+超适应症扩展的商业逻辑、与诺和诺德的GLP-1世纪大战、以及口服小分子Foundayo与三靶点Retatrutide的下一代管线布局。同时分析了万亿市值背后的风险：单品依赖、支付端控价压力、专利到期时限与竞争加剧。礼来的登顶不仅是单款药物的胜利，更标志着全球制药产业从专利保护驱动向市场规模与制造能力驱动的范式转移，将全球药王年销售额竞争推向千亿美元量级。

1何谓美国药王

在当代全球制药语境中，药王经历了立普妥时代（2006–2011年，首款年销超120亿美元）、修美乐时代（2012–2022年，峰值约212亿美元）、K药时代（2023–2024年，峰值约294.82亿美元）的接力演进。2025年，礼来的替尔泊肽以全年365.07亿美元销售额超越默沙东K药与诺和诺德司美格鲁肽，正式开启GLP-1时代，将药王年销售额的天花板推向前所未有的高度。与此同时，礼来公司本身以1.21万亿美元市值登顶人类制药史，成为无可争议的美国药王——既是公司之王，亦握有药品之王。

2从胰岛素先驱到代谢王座的百年基业

礼来公司的历史可追溯至1876年，由美国内战退伍军人、药剂师礼来上校（Eli Lilly）创立于印第安纳波利斯，早期以生产高质量处方药为立身之本。礼来发展史上具有里程碑意义的突破发生在20世纪20年代：1921年胰岛素在多伦多大学被成功提取后，礼来的科学家敏锐地意识到其巨大潜力，积极促成合作，最终于1923年实现了胰岛素的大规模商业化生产，将糖尿病从致命疾病转变为可管理的慢性病。此后礼来陆续开创多项世界第一：1982年推出全球首款基于重组DNA技术的人工胰岛素优泌林（Humulin），1986年推出被誉为世纪之药的抗抑郁药物百忧解（Prozac）。

2010–2014年间，礼来曾深陷专利悬崖困境——多款重磅药物集中到期、研发管线进展黯淡，一度被贴上研发引擎熄火的标签。但礼来选择了一条迥异于同行并购补血的道路：回归基础生物学、敢于下注他人放弃的靶点，搭建研发—产能—商业化—收购完整飞轮。2017年David Ricks出任CEO后加速管线聚焦与并购布局，为礼来此后代谢王朝的崛起奠定基础。过去十年，礼来合计获批13款重磅药物，其中8款出自自研，这种快速失败、持续产出的研发文化构成了万亿估值的底层逻辑。

3替尔泊肽：药王的登基

3.1分子设计：双靶点的疗效代差

替尔泊肽是全球首个获批的GIP/GLP-1双受体激动剂，由39个氨基酸构成、分子量约4.8 kDa，通过脂肪酸酰化实现每周一次给药。相比只激活GLP-1受体的司美格鲁肽，替尔泊肽通过同时激动葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）受体产生协同效应，实现疗效的代际提升。临床数据显示：在未患糖尿病的超重或肥胖成年人中，替尔泊肽72周平均减重约20.2%，而司美格鲁肽约13.7%，差距达6.5个百分点；SURMOUNT-3试验中替尔泊肽联合强化生活方式干预实现平均26.6%的体重降幅——为有史以来对照药物试验中的最高记录。

3.2商业表现之刷新全球纪录

2025年，替尔泊肽（Mounjaro+Zepbound）全年销售额365.07亿美元，同比增长逾60%，首次超越默沙东Keytruda（316.8亿美元）与诺和诺德全系司美格鲁肽（361亿美元），登顶全球药王。2026年增长进一步加速：上半年Mounjaro销售186.05亿美元（同比+106%），Zepbound销售90.88亿美元（同比+60%），合计276.93亿美元、同比+88%——这一数字占礼来同期总营收427.73亿美元的65%。同期的老对手司美格鲁肽全系仅售出约175亿美元，半年差距扩大至超100亿美元。

3.3一药多用的天花板扩张

替尔泊肽的增长不仅依赖减重赛道的爆发，更得益于适应症的持续扩展。2024年6月，FDA批准其用于肥胖相关阻塞性睡眠呼吸暂停——为该适应症全球首个获批药物，临床显示睡眠呼吸暂停事件最多减少62.8%。心力衰竭（HFpEF）、心血管风险降低（SURMOUNT-MMO，结果预计2026年底）、慢性肾病、代谢相关脂肪肝等适应症均处于临床后期。Evaluate预测，替尔泊肽2032年全球销售额将突破700亿美元，成为有史以来最畅销的药物。

4估值逻辑的范式转移

2025年11月21日，礼来成为全球首家市值突破1万亿美元的医疗保健公司；2026年8月19日，股价冲高至1290美元，市值触及1.21万亿美元，超过强生（约6300亿美元）与艾伯维（约4400亿美元）之和，亦超过荷兰全年GDP。

支撑这一估值的并非单纯的爆款红利，而是一套系统性的飞轮机制：其一，替尔泊肽美国核心化合物专利保护延续至2036年，叠加外围专利为产品留下近十年稳定商业化窗口；其二，礼来自2020年以来已累计投入超500亿美元扩建生产设施，2026年5月追加45亿美元投资于印第安纳州三大基地中的两处，其中计划于2027年投产的原料药生产基地建成后将成为美国历史上规模最大的API设施——多肽产能工艺已成为难以复制的护城河；其三，礼来正对标硅谷科技巨头进行平台化转型——自2023年起累计完成51笔BD交易，布局体内CAR-T、放射性药物、分子胶、神经科学与肿瘤等前沿赛道。

在AI赋能层面，礼来于2026年2月启用制药行业最强AI超算LillyPod（配备1,016个英伟达Blackwell GPU，算力超9,000 petaflops），并与英伟达共建AI联合创新实验室，投资10亿美元建设旧金山湾区联合实验室。其AI药物发现平台TuneLab于2025年9月上线，向全球生物技术公司免费开放，换取训练数据反哺，试图构建药物发现的生态标准。

5第二代产品矩阵（口服Foundayo与三靶点Retatrutide）

面对一款药撑起六成营收的单品依赖质疑，礼来构建了三级增长梯队：

第二曲线——口服小分子Foundayo（orforglipron）：2026年4月1日获FDA批准，成为全球首个获批的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂，无需空腹、无食物限制。上市首季贡献9,800万美元收入，杰富瑞预测全年销售可突破16亿美元，峰值有望超300亿美元。

第三曲线——三靶点Retatrutide：同时作用于GLP-1、GIP与胰高血糖素受体，TRIUMPH系列III期试验中12 mg剂量组68周平均减重28.7%——为目前III期报告的最高药物减重幅度。礼来计划于2027年一季度向FDA提交上市申请。

此外，礼来正在布局胰淀素类似物（amylin）、激活素II型受体（ActRII）抑制剂（bimagrumab，旨在实现减脂不减肌）等下一代差异化机制药物，构成代谢赛道的远期后备梯队。

6总结

万亿市值并非没有阴影。第一，单品集中度风险：替尔泊肽占据65%的营收，公司业绩深度绑定GLP-1赛道，且赛道正趋于拥挤——口服制剂、三靶点分子、肌肉保留药物竞相进入后期临床，诺和诺德、辉瑞（以超百亿美元收购Metsera）以及中国企业均在加速布局。第二，支付端控价压力：美国联邦医保GLP-1专项试点设置了245美元/月的净价基准，礼来自费价格已从近千美元降至299美元起，以价换量侵蚀毛利底盘。第三，专利到期时限：2036年替尔泊肽核心专利到期前，礼来必须成功点燃第二、第三增长引擎。第四，停药反弹与真实世界依从性问题：研究显示约65%的患者在用药第一年停药，停药后一年平均反弹治疗期间减重的60%——这既是患者层面的医学挑战，也可能成为药王长期需求的灰犀牛。

礼来1.21万亿美元市值的登顶，标志着全球制药产业进入代谢调控时代。当一款药物同时撬动糖尿病、肥胖、睡眠呼吸暂停、心力衰竭与脂肪肝五大疾病领域，且头对头优于上一代标杆，资本以十年维度的自由现金流为其定价便有了合理性基础。替尔泊肽的商业奇迹也深刻改变了行业的竞争规则：创新药的价值逻辑正从单一专利保护转向市场规模+制造能力+管线迭代的综合比拼。对于中国药企而言，恒瑞、信达等本土企业正通过差异化布局尝试挑战这一范式——但礼来用150年验证的研发—产能—商业化—收购飞轮，仍是所有追赶者必须认真研究的标杆。

参考文献

[1] 21世纪经济报道. 替尔泊肽半年大卖277亿美元，礼来登顶全球制药王座. 2026-08-05.

[2] 新浪财经/21世纪经济报道. 替尔泊肽半年大卖277亿美元. 2026-08-07.

[3] 百家号/全球药闻. 万亿药企临界点：礼来站上1.21万亿美元的代谢时代. 2026-08-19.

[4] 知乎专栏/硅基经济. 礼来：减肥神药替尔泊肽成为全球药王，从百年药房到万亿美元巨头. 2026-08-24.

[5] GoalBMI Wellness. Tirzepatide Statistics 2026: Mounjaro & Zepbound Data. 2026-07-21.

[6] BioSpace. Lilly's tirzepatide will be biggest blockbuster ever, topping $70B by 2032. 2026-06-23.

[7] Motley Fool. Eli Lilly Just Announced a Major Acquisition. 2026-09-03.

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