1100亿美元出海BD！创新药行业迎来分水岭

2026 年上半年，国内创新药板块迎来集中业绩兑现期。Wind 数据显示，22 家 A 股创新药上市公司合计营收 448.1 亿元，同比增长 55.3%，归母净利润扭亏，增幅高达 406.5%；60 家 H 股创新药企业实现营收 939.1 亿元，同比增长 22%。百济神州归母净利润同比大增 627%，君实生物、诺诚健华、科伦博泰、康诺亚等多家企业成功扭亏。

出海授权业务成为行业重要变量。国家药监局数据显示，上半年国内创新药对外授权交易共计 81 笔，交易总额约 1100 亿美元，达到 2025 年全年总额八成，创下历史同期新高。

但行业整体盈利回暖并不代表商业模式全面成熟。从利润结构来看，本轮业绩兑现质量差异显著：一部分企业依靠


药品


全球终端销售实现稳定造血；另一部分企业则依托 BD 首付款、里程碑款项、和解款项实现账面扭亏，利润可持续性偏弱。

依靠产品终端放量，构建真实盈利闭环

产品销售收入占比是衡量企业盈利质量的核心指标。百济神州、信达生物商业化能力领先，产品收入占营收比重分别达到 98%、95%，利润基本来自药品终端销售。

财报数据显示，百济神州上半年营收 222.2 亿元，同比增长 26.8%，归母净利润 32.71 亿元，同比大增 627.15%；核心产品泽布替尼全球销售额 161.27 亿元，美国市场贡献 113.9 亿元，占该品种全球收入 70.6%。信达生物上半年营收 86.18 亿元，同比增长 44.8%，净利润 12.53 亿元，同比提升 50.2%，利润规模已经超过 2025 全年。

两家头部企业产品收入足以覆盖研发投入，并持续加码创新管线。信达生物上半年产品收入 82.01 亿元，研发投入 16.84 亿元，研发开支同比增长 66.9%；百济神州产品收入 217.97 亿元，研发投入 79.53 亿元，研发投入同比增长 9.27%，形成 “产品销售反哺研发、管线持续扩张” 的正向循环，摆脱依赖外部融资维持运营的旧模式。

恒瑞


医药


处于新旧业务迭代阶段。上半年营收 154.56 亿元，同比下滑 1.94%，归母净利润 44.65 亿元，微增 0.3%，扣非净利润 37.30 亿元，同比下降 12.7%，利润差额主要来自合作


企业


登陆纳斯达克带来的 8.21 亿元公允价值变动收益。业务结构方面，公司创新药收入 88.09 亿元，同比上涨 16.4%，营收占比首次突破六成；仿制药收入 51.39 亿元，同比下降 16.07%。虽然产品结构持续优化，但创新药增量尚无法完全填补仿制药业务收缩带来的缺口。

翰森制药依靠大单品保持稳定经营，上半年营收 83.04 亿元，创新药收入占比 85.4%；抗


肿瘤


产品阿美替尼实现收入 54.73 亿元，占总收入 65.9%。不过单品依赖存在潜在风险，企业后续增长高度取决于现有产品销售峰值，以及管线内下一代重磅品种的推进进度。

BD 一次性款项推高账面利润，可持续性存疑

不少创新药企实现半年度扭亏，但利润主要来自对外授权业务，产品销售尚不能覆盖日常运营成本。

泽璟制药上半年营收 12.05 亿元，同比增长 220.88%，归母净利润 6.4 亿元，公司成立以来首次半年盈利。利润核心来自与艾伯维 ZG006 项目授权收入 6.62 亿元，内含 1 亿美元首付款；剔除该笔授权收入，二季度扣非净利润仍亏损约 1570 万元。

荣昌生物上半年营收 58.53 亿元，同比大增 433.11%，归母净利润 46.62 亿元实现扭亏。但产品销售收入仅 13.4 亿元，占总营收 23%，利润主体来自 RC148 授权 6.5 亿美元首付款，剥离这笔 BD 现金后，产品销售体量不足以覆盖运营支出。

三生国健归母净利润 3.71 亿元，同比增长 95.1%，知识产权许可收入 3.52 亿元，占营收 40.64%，规模超过商品销售收入。该模式下，企业利润能否延续，依赖后续新管线授权落地。

石药集团授权费收入 58.95 亿元，同比增长 448.5%，占总收入 31.7%，但剔除授权收入后，成药销售收入仍达 101.66 亿元，同比增长 10.8%。对比可见，部分企业 BD 业务只是增量，而部分企业依靠 BD 作为利润核心支柱。

科伦博泰上半年营收 9.78 亿元，归母净利润 3.88 亿元，上市后首次半年盈利，利润转正主要来自宜联生物和解款项 7.03 亿元。其产品芦康沙妥珠单抗收入 6.57 亿元，同比增长 112.1%，需求端具备基础，但产品放量尚未跨过盈亏平衡点，和解款项仅短期美化报表，无法反映持续经营盈利能力。

行业分水岭：自主造血、现金流与管线储备决定长期价值

相比短期账面利润，创新药企长期竞争力的核心是自主造血能力与现金储备。百济神州、信达生物已经跑通商业化闭环，经营现金流由产品销售驱动，利润与现金匹配，并非一次性收益。百济神州上半年经营活动现金流净额 44.39 亿元，同比增长 172.1%，期末现金及等价物 50.98 亿美元；信达生物现金储备约 302 亿元。

康方生物、传奇生物属于战略性亏损代表。康方生物 2026 上半年总收入 18.06 亿元，同比增长 27.9%，亏损 4.47 亿元，亏损同比收窄，账上现金合计约 92 亿元，支撑近 30 个新药进入临床、12 款处于 Ⅲ 期临床。传奇生物上半年净亏损 2100 万美元，亏损大幅收窄，持有 9.65 亿美元现金及定期存款，无长期债务，抗风险能力较强。这类企业主动消耗现金推进管线，等待未来产品放量实现盈利。

市场投资逻辑也发生切换，机构不再单纯追捧 BD 首付款，更看重现金储备能否支撑高额临床投入、管线里程碑兑现概率。行业过往重首付、轻后端分成的 BD 定价模式或将重塑，稳定经营性现金流，将成为创新药资产估值重估的核心驱动。

政策锚定产业目标，行业从研发叙事转向商业兑现

9 月 18 日，工信部、国家发改委等十部门联合发布《医药工业发展 “十五五” 规划》，设定产业发展目标：到 2030 年，规模以上医药工业营收超 3.5 万亿元；医药上市企业平均研发投入强度年均不低于 10%，首创新药全球占比达到 25% 以上，全球年销售额超 10 亿美元品种不少于 5 个。

当前国内创新药行业正由 “研发故事阶段” 迈入商业兑现周期，但业绩含金量出现明显分化。能够依靠产品持续放量反哺研发的企业，和依赖 BD 首付款、一次性款项美化利润的企业，在行业下半场将走向不同发展路径。