礼来和诺和的故事不断
发布时间：2026-11-08来源：汇聚南药
十月二十六日到十一月四日，不到十天，诺和诺德拿到两个结果：法庭上，它请求禁止礼来的减肥药广告，被美国联邦法官驳回；货架上，它的口服Wegovy三季度卖了53.9亿丹麦克朗，约8.11亿美元，比华尔街预期高出约9%。一家公司，一边在法庭上输，一边在货架上赢。把这两件事放在一起，才是诺和与礼来真实的关系：互相拆台，又共同把市场做大。官司从七月开始，本质是一次营销战的司法化。诺和在新泽西州特伦顿的联邦法院起诉礼来，理由是广告误导：礼来的Zepbound和Mounjaro广告，拿自己较高剂量的产品，去比诺和较低剂量的Wegovy和Ozempic，依据的还是旧研究。这类比较广告在美国合法，前提是有可靠证据支撑。诺和的切入点不是“能不能比”，而是“拿什么比”。十月二十六日，联邦地区法官Zahid Quraishi驳回禁令申请，理由是诺和的论证“说服力不足”，没有证明自己遭受了不可弥补的损害。法庭上的细节对诺和不利。礼来美国财务负责人Mark Stempel作证说，广告投放的四月到七月，Wegovy处方量保持稳定；诺和作证的美国肥胖业务副总裁Derrick Gastineau，被法官指出“没有尝试去确定”任何损害。更关键的是，礼来收到律师函后修改了新广告，注明高剂量Wegovy已经上市、但没有和Zepbound做过对比。这场听证开了两天，八月举行。裁决之后，礼来表示满意；诺和则说，裁决“不构成对案件的最终解决”。法官还反过来点了诺和：它自己的Ozempic广告，拿自己和礼来的Trulicity做对比时，也没有说明对方有更高剂量的版本。禁令没拿到，官司还在继续。但这场听证会把一件事说透了：在处方数据面前，“广告误导”很难被证明成“实质损害”。至少在这个阶段，诺和想靠法院挡住对手的广告，走不通。十一月四日，诺和交出三季报。整体看，收入和利润都超出华尔街预期，口服Wegovy是主要拉动，也是少有的亮点。这款药今年一月上市，三季度卖了53.9亿丹麦克朗，约8.11亿美元；市场原本预期49.6亿丹麦克朗。对手礼来的口服药Foundayo（orforglipron）四月上市，三季度只卖了1.84亿美元，比预期少4400万美元。两款口服药的时间差，只有三个月。口服这一局，诺和暂时领先。但整张报表不好看：三季度计提150亿丹麦克朗、约22亿美元减值，三分之二以上来自管线失败——心血管药ziltivekimab失败，减记46亿丹麦克朗；减重药monlunabant终止，减记40亿；另外41亿用于调整生产网络。结果是：调整后营业利润增长27%，报表营业利润下降9%；首席财务官Karsten Munk Knudsen宣布年底离职。从2024年6月到现在，诺和市值跌去约三分之二。管理层的说法是，这些减值都是一次性项目，处理完，资产负债表更干净、后面的路更好走。但投资者听到的是另一层：一次性项目之所以反复出现，是因为管线判断一次次失准。一年前，这两家还被称作全行业最激烈的一对对手。现在，Endpoints的标题是：诺和追赶礼来，可能已经输了。礼来上周公布的三季报，收入全面超出预期；公司称自己已经拿下美国GLP-1和其他肠促胰素类药物63%的市场份额。tirzepatide（商品名Zepbound和Mounjaro）已经是行业最畅销的产品，礼来的股价和市值一路走高。更关键的是数据：Zepbound在头对头试验里赢过Wegovy，新一代药物retatrutide在糖尿病头对头试验里赢过Ozempic。凭借这些，礼来成了生物医药行业第一家市值突破一万亿美元的公司。诺和这边，管线接连失手：下一代减重药CagriSema对比Zepbound失败，心血管药ziltivekimab的心血管结局研究失败，核心成分的专利到期又比礼来更早。所以广告战是结果，不是原因。产品差距被数据拉开，营销就成了唯一还能争的战场；而法院这次告诉诺和，这个战场至少现在赢不了。两家公司还有一个不对称：专利到期的时间。诺和的核心成分semaglutide，专利到期比礼来的tirzepatide早几年。这不是技术细节，是收入结构问题。诺和更依赖单一分子；礼来手里除了tirzepatide，还有retatrutide和口服的orforglipron排队。专利到期之前，诺和必须找到第二个semaglutide；目前还没有。专利悬崖不会明天就到，但资本市场会提前定价。诺和市值从2024年6月跌到今天，跌的就是这段提前量。GLP-1这个市场，是两家一起教育出来的。从糖尿病到减重，从注射到口服，从医生处方到直接面向消费者，每一步都是两家公司轮流投入、互相抬轿。彭博行业研究预计，到2030年全球减重药市场一年可达1200亿美元。它们还一起面对同样的对手：复合药房配制的廉价版本。两家都曾推动监管收紧复合版本；也一起承受药价政治压力——特朗普的“最惠国”药价协议、医保谈判，没有哪一家能单独躲开。支付端甚至有过松动：最惠国协议用降价换关税减免，同时扩大了部分减重药在医保中的可及性。对两家来说，这不是谁让了谁，是把天花板一起抬高了。连产品路线都在互相验证：诺和先把口服Wegovy推上市，证明口服GLP-1有人买；礼来的Foundayo才敢在四月跟进。诺和的口服先发优势，反过来也帮礼来确认了这条路的可行性。两家还共同把“肥胖是一种病”这件事，讲给了支付方和医生听——这是任何一家单独做不到的。市场还小的时候，最大的对手是“没人相信这个品类”；市场做大之后，两家都成了对方的背书。这种关系在制药行业不常见——多数竞争是零和的，GLP-1不是。第一是头对头数据。Zepbound赢Wegovy、retatrutide赢Ozempic，这类试验一次就能改写医生的处方习惯，比任何广告都贵。第二是产能。GLP-1是发酵和灌装的重资产生意，谁能在需求爆发时不缺货，谁就能拿到份额。这一条诺和交的学费最贵：前几年需求爆发时它供不上货，复合药房趁虚而入；等它把产能补上，一部分处方习惯已经改了。第三是支付方准入。美国PBM和保险公司对减重药的覆盖条件，一直是谈判焦点；谁能拿到更好的处方集位置，谁的收入就更稳。第四是口服剂型。诺和靠先发拿到8亿美元一个季度，礼来靠渠道和品牌追，这一局的胜负还没定。四件事之外，还有组织：CFO离职、品牌重塑、战略更新，都发生在同一年。诺和的应对是两条腿：口服先发，并购补管线。CEO Mike Doustdar在三季度电话会上说，公司仍在寻找能“补上一些缺口”的交易，但保持纪律。九月资本市场日，诺和发布新战略，并做了一次品牌重塑，配合直接面向消费者的计划。第一，诺和没有输掉战争，但输掉了节奏。口服先发是真的优势，8亿美元一个季度不是小数；可它的管线缺口、专利悬崖、市值缩水，也都是真的。并购能补管线，但补不回时间。对诺和来说，最难的不是找一笔交易，是证明自己还能长出第二个增长曲线。第二，礼来赢在产品，不只在营销。63%的份额、头对头数据、万亿市值，都是硬结果。但它也有自己的问题：专利悬崖只是来得晚，不是不来；产能和支付方压力，迟早要还。对礼来来说，最难的不是守住份额，是在专利到期之前把下一代产品接上。对投资者，接下来要看的不是谁在法庭上赢，而是谁的下一组数据能改写处方。接下来十二个月，看三件事：口服Wegovy能不能守住增速，诺和的第一笔补管线交易买什么，礼来的产能和处方集能不能接住需求。这两家公司会继续“相爱相杀”，因为市场还在长，谁也没到可以收手的时候。但胜负手已经不在广告上了，在实验室、在工厂、在处方集里。这句话，比任何一份财报都更接近这场竞争的真相。法庭上的那句话，其实可以送给整个行业：你没证明自己受伤。在创新药的世界里，受伤是常态，能证明的只有数据。市场不会等结论，数据也不会。这是所有大药企的共同难题，没有一家例外。竞争从来不是一条直线。信息来源：同写意
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